每經(jīng)記者  朱小雯  徐奎松  發(fā)自北京

宏觀大勢  迅速復蘇  基礎還需鞏固

　　2009年中國經(jīng)濟出現(xiàn)了超預期的反彈。

        國家統(tǒng)計局在公布2009年一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時表示：“一季度國民經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化，整體表現(xiàn)好于預期?！敝袊嗣翊髮W經(jīng)濟學院副院長劉元春總結(jié)道：“中國宏觀經(jīng)濟成功擺脫了世界經(jīng)濟危機沖擊下的深度下滑，實現(xiàn)了超預期的觸底反彈。”

        2009年，中國經(jīng)濟走過了怎樣的復蘇軌跡？

        “2008年11月至2009年2月，是進入新世紀以來我國經(jīng)濟最為困難的時期?！眹医y(tǒng)計局刊文認為。但在準確而及時的刺激性投資、結(jié)構(gòu)性減稅、擴大內(nèi)需等政策組合拳實施之后，今年一季度時，經(jīng)濟整體局勢得到穩(wěn)定，企穩(wěn)回暖的態(tài)勢初步形成。

        二季度，統(tǒng)計局分析稱，生產(chǎn)增速穩(wěn)步回升，國內(nèi)需求增長加快，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整積極推進，民生得到繼續(xù)改善。

        三季度，中國經(jīng)濟的回升好過預期，保增長的任務不用再過于擔憂，并且開始從加速上升向平穩(wěn)增長轉(zhuǎn)變。

        “三季度8.9%的GDP增速還沒有達到金融危機前的水平，是一個恢復性的速度。”國家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟核算司司長彭志龍指出。

        拋開速度，再來看結(jié)構(gòu)。劉元春分析指出，經(jīng)濟下滑以及經(jīng)濟刺激的雙重作用使中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了外需比重、重化工比重、東部比重以及單位GDP能耗等指標下降的重大變化。

        他進一步表示，受經(jīng)濟下滑以及經(jīng)濟刺激的雙重作用，中國經(jīng)濟增長的結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，但這種動力結(jié)構(gòu)變化具有十分強烈的短暫性和過渡性，這意味著目前經(jīng)濟反彈的結(jié)構(gòu)基礎并不扎實，未來將面臨復蘇進程中部分結(jié)構(gòu)反調(diào)帶來的拖累，增長的臨時結(jié)構(gòu)性變動將使未來結(jié)構(gòu)性問題更加復雜。

        而從三季度至今，政策“微調(diào)”的推斷和預測便不絕于耳，從貨幣政策方面的公開操作，到年末中央經(jīng)濟工作會議的正式提法變化，政策重點已經(jīng)清晰地開始往“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面轉(zhuǎn)變。

        中央經(jīng)濟工作會議透露出信號：財政和貨幣政策將在2010年逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)、增消費、促平衡、保穩(wěn)定等政策力度在明年將會進一步增強。

        GDP

V型反彈  開始平穩(wěn)增長

　　6.8%、6.1%、7.9%、8.9%，從總量上看，從去年四季度至今，我國經(jīng)濟增長在本輪國際金融危機的沖擊之下，于今年一季度觸底回升，GDP同比增速逐季提升，呈“V”型反彈態(tài)勢。

        但如果細致分析2009年我國GDP的增長步調(diào)和結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)一些值得深思和需要未雨綢繆的東西。

        劉元春表示，從環(huán)比增速來看，呈現(xiàn)“倒V”型，前三個季度的同比增速分別為6.1%、7.9%、8.9%，2009年第二季度出現(xiàn)強勁反彈，剔出季節(jié)因素的環(huán)比增速接近16%；第三季度剔出季節(jié)因素的環(huán)比增速分別為9.2%；預計第四季度環(huán)比降為8.2%。劉元春認為：“中國宏觀經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)兩個季度以上的持續(xù)加速局面，環(huán)比增速的波動表明，中國宏觀經(jīng)濟政策刺激效應已經(jīng)度過其加速階段，開始步入平穩(wěn)增長階段?！?br/>
        不少經(jīng)濟學家也曾指出，隨著復蘇態(tài)勢的形成，刺激政策的效應將會遞減，如何使得經(jīng)濟增長具備內(nèi)生性，是需要思考的問題。

        如果分別來看前三季度拉動GDP增長的  “三駕馬車”的貢獻率，消費貢獻比例的下降趨勢恐怕不是好現(xiàn)象。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度時，消費對GDP的貢獻率為60.7%，上半年下降到53.5%，到前三季度，貢獻率只有51.9%。相比之下，投資對GDP的貢獻率卻一直在上升，從一季度的47.5%到上半年的87.3%，到前三季度已高達94.8%。

        顯而易見，投資仍是經(jīng)濟回升的絕對主導力量，專家指出這樣的增長方式難以持續(xù)，結(jié)構(gòu)的不平衡暗示了復蘇基礎的脆弱。

        另一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在GDP貢獻中也有了變化。數(shù)據(jù)顯示，第一、第三產(chǎn)業(yè)金融危機以來穩(wěn)中有升，成為支撐中國經(jīng)濟維持8%以上增速的核心力量。

        “中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)由第二產(chǎn)業(yè)主導轉(zhuǎn)變?yōu)榈诙?、第三產(chǎn)業(yè)主導?！眲⒃褐赋觯暗谝划a(chǎn)業(yè)、與第三產(chǎn)業(yè)的提升時常在危機時期出現(xiàn)，其持續(xù)性存在疑慮?！?br/>
        所幸的是，不管是國內(nèi)還是國外的市場機構(gòu)，均預期我國2010年全年的經(jīng)濟增速將在2009年基礎上進一步提高，并且增長動力更為平衡。

CPI和PPI雙雙回升  暗藏通脹風險

　　  經(jīng)濟下滑，國內(nèi)物價下跌。居民消費價格（CPI）從金融危機伊始的同比增長1.5%左右，急速跌至2009年2月份的-1.6%；PPI跌至-4.5%的深度。CPI、PPI雙雙負增長，中國籠罩在通貨緊縮的陰影下。

        2009年上半年CPI累計同比下降1.1%；工業(yè)品出廠價格（PPI）同比下降5.9%。而6月份和7月份，CPI和PPI的同比降幅都較上月擴大，超出市場普遍預期。至三季度時，CPI累計同比下降1.1%，PPI累計同比下降6.5%。

        隨著超寬松的貨幣政策，以及整個經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)，這種局面逐漸開始改變。事實上自5月開始PPI環(huán)比由負轉(zhuǎn)正，CPI環(huán)比也在7月份由負轉(zhuǎn)正，PPI同比增速和原材料價格同比增速同時觸底回升；11月CPI同比轉(zhuǎn)正，增長0.6%；PPI降幅大幅縮減3.7個百分點至2.1%。

        物價持續(xù)回升，國際大宗商品價格大漲，尚未擺脫通縮陰影，通脹預期就被市場高度關注。劉元春指出，標志著通脹壓  力  的  核  心  指標——M2與GDP的增速缺口，以及M2與工業(yè)增加值的增速缺口都出現(xiàn)前所未有的急劇上揚?！斑M入2009年以來這兩種指標一路上升，11月份達到21.6個百分點和20.6個百分點，通脹壓力大幅上揚。”

        9月份的第三屆夏季達沃斯年會上，國務院總理溫家寶提到：“要警惕和防范包括通脹在內(nèi)的各種潛在風險?！?0月21日，國務院常務會議總結(jié)當前宏觀經(jīng)濟形勢，也首次提及“管理通脹預期”。同一周，中國三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布時，國家統(tǒng)計局也表示“高度關注通脹預期”。

        高層表述的改變，透露出政策調(diào)控重點有所調(diào)整，通脹預期與保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)將相提并論。

        統(tǒng)計局總結(jié)1～11月份的物價形勢時認為，在經(jīng)濟復蘇階段，價格的溫和性上漲對促進經(jīng)濟增長和就業(yè)是有利的，溫和通脹可帶動經(jīng)濟更高水平的增長。

        因此，目前的共識是，2010年通脹風險并不是首要問題，相比之下，資產(chǎn)價格的高漲及其泡沫更值得重點關注，資產(chǎn)價格上漲的幅度將明顯高于物價上漲幅度。

PMI節(jié)節(jié)回升  重返正常水平

　　  2009年標志著制造業(yè)景氣狀況的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)  （PMI）出現(xiàn)了快速回升，從歷史最低點2008年11月的38.8%上升到2009年11月的55.2%，連續(xù)9個月高于臨界值50%。制造業(yè)PMI基本展示了中國經(jīng)濟在金融危機中的V型復蘇態(tài)勢。

        2008年11月，受國際金融危機影響，制造業(yè)PMI降到歷史最低點38.8%。隨著及時而強有力的政策刺激，PMI一路回升，于2009年3月份沖破50%的“牛熊”分界線。此后，PMI僅在5月份有輕微波動，便進入平穩(wěn)增長區(qū)間，表明制造業(yè)經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)回升態(tài)勢。

        而在4月份之前，官方制造業(yè)PMI一度和里昂證券公布的中國PMI分處“牛熊線”上下兩方，分別顯示出經(jīng)濟整體擴張和衰退的兩個“矛盾”趨勢。

        當時，專家分析官方PMI指出，復蘇質(zhì)量存在疑慮，反彈迅速并處于擴張的行業(yè)大多是政策著力刺激和扶持的領域，而與居民消費掛鉤的指標并不好。

        但此后至今，偏重于大中型企業(yè)的官方PMI和以沿海中小企業(yè)居多的里昂證券PMI，都同時位于“牛熊線”之上，顯示制造業(yè)上升趨勢  “初長成”。時至7月份，里昂證券PMI（后為匯豐PMI）甚至超過了官方數(shù)據(jù)。

        8月份，PMI其他指標中，唯獨庫存下降，專家稱這說明企業(yè)對未來前景尚存疑慮，尤其對未來內(nèi)需恢復的持續(xù)性和穩(wěn)定性還沒有足夠信心。到了四季度初期，原材料庫存和生產(chǎn)指數(shù)都上升的行業(yè)個數(shù)顯著高于歷史同期水平，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委指出，這說明企業(yè)對未來生產(chǎn)預期出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

        進出口的拐點也出現(xiàn)在此時，制造業(yè)企業(yè)的海外訂單量連續(xù)5個月上行，并且達到2007年6月以來最大的漲幅。申銀萬國首席經(jīng)濟學家李慧勇認為，我國出口已開始進入拐點，“即由加速回落轉(zhuǎn)為回升的拐點?！?br/>
        值得注意的是，10月和11月55.2%的制造業(yè)PMI水平，已基本恢復到去年5月以前的正常水平?！爱斍爸袊?jīng)濟已基本熨平由國際金融危機帶來的異常波動”，“可能預示著經(jīng)濟景氣度開始趨穩(wěn)，也預示了未來經(jīng)濟回升態(tài)勢可能趨穩(wěn)，經(jīng)濟增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性不斷提高?！敝袊锪髋c采購聯(lián)合會  （CFLP）分析在最近兩月的制造業(yè)PMI時指出。

        信貸增量

急劇擴張  年內(nèi)或破10萬億

　　  2009年中國信貸增量很可能突破10萬億元的“天量”。

        據(jù)央行公布，2009年1～11月份人民幣各項貸款增加9.21萬億元。11月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為59.46萬億元，同比增長29.74%，增幅比上年末高11.92個百分點；狹義貨幣供應量  (M1)余額為21.25萬億元，同比增長34.63%。

        2009年中國貨幣政策可謂極度寬松?！爸袊虡I(yè)銀行的新增貸款量實際上主要體現(xiàn)的是中國政府宏觀調(diào)控的計劃?！眹┚彩紫?jīng)濟學家李迅雷說道，2009年，政府在確定了寬松的財政和貨幣政策的政策取向后，新增貸款便大幅增長。

        他還認為，中國的銀行貸款在一定程度上具有“準財政”的特征，因為很多貸款是為了配合財政政策計劃而發(fā)放的。

        不可否認，急劇擴張的信貸規(guī)模為中國經(jīng)濟率先復蘇立下汗馬功勞，尤其是對于這一輪以投資拉動為特征的經(jīng)濟增長。

        李迅雷分析，在內(nèi)需增長方面，固定資產(chǎn)投資是內(nèi)需增長的主要決定因素，而在私人投資仍不夠活躍的情況下，固定資產(chǎn)投資的增長受制于政府主導的公共部門投資的增長，而公共部門的投資明顯對信貸更加依賴。

        不過，在助推經(jīng)濟復蘇的同時，“天量”信貸不可避免地帶來負面作用。“極度寬松的貨幣政策在企業(yè)投資意愿和居民消費意愿下滑、流動性對實體經(jīng)濟的滲透性大幅下滑的環(huán)境下，使貨幣大量流向資本和投機領域，從而導致房地產(chǎn)價格、股票價格以及黃金等投資品價格大幅度上揚?！眲⒃褐赋?。

        其實，中央已經(jīng)傳遞出不少貨幣政策“微調(diào)”的信號。從10月下旬國務院常務會議提出的“管理通脹預期”，到年末的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，在貨幣政策中的信貸投向上，重點向社會經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)、就業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面轉(zhuǎn)移，“把握好貨幣信貸增長速度?！?br/>
        中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)了2010年要堅持“適度寬松的貨幣政策”。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，2010年的貨幣政策將會“名松實緊”，“不許過多、不能太少”的精準調(diào)控，將是明年信貸的基本導向。

        貨幣供應量

M1快過M2剪刀差在擴大

　　2009年，在適度寬松的貨幣政策引導下，M1的增幅出現(xiàn)了1994年以來的首次高增長，從年初的16.50萬億元，到11月份的21.25萬億元，同比增長34.63％，增幅創(chuàng)歷史新高；M2從年初的49.60萬億元，到11月份的59.46萬億元，同比增長29.74％。

        2008年11月，4萬億刺激政策出臺的同時，央行于當月取消了信貸規(guī)模限制政策。當年12月，人民幣信貸增加7718億元；2009年1月，人民幣貸款增加1.62萬億元；2月人民幣各項貸款增加1.07萬億元；3月人民幣各項貸款增加1.89萬億元。到11月，新增人民幣貸款2948億元，比10月的2530億元的年度最低值略有反彈。

        由此不難看出，整個2009年度貨幣信貸出現(xiàn)了兩大走勢：一是信貸走勢由高走低，這主要受兩個因素影響，首先是4萬億的財政投放影響；其次是順應了年度貸款遞減規(guī)律的影響。

        第二個走勢就是，M1從2008年12月份到2009年的11月，超越M2的增速，業(yè)內(nèi)預計12月份的增幅仍會小幅攀升。國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松分析認為，M1的高增長主要是去年基數(shù)較低造成的。11月份M1的大增，與今年下半年走高的股市與房地產(chǎn)市場活躍程度相吻合，說明投資交易量明顯上升。

        由于M1從9月開始出現(xiàn)了明顯的遞增趨勢，分析人士認為，這反映出明顯的變化動態(tài)：一是儲蓄戶類信貸加大，一部分儲戶把原始儲蓄和信貸資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)，還有一部分將信貸投入股市乃至更多地投入基金和期貨市場。

        不過，M1與M2的上述變化，也引發(fā)了貨幣專家的各種看法。中國農(nóng)業(yè)銀行研究主管李剛說，M1同比增幅較快，表明微觀經(jīng)濟基礎活力在進一步增強。中國銀行金融市場總部分析師石磊說，中國M1同比增長率變化是股市等資產(chǎn)價格的一個滯后指標，基于此，M2在12月還會延續(xù)當前走勢，而M1會繼續(xù)上升。

        國務院發(fā)展研究中心金融所銀行室副主任吳慶分析認為，貨幣供應量的超高水平增長是價格指數(shù)上漲的重要推手。已經(jīng)超過29%的狹義和廣義貨幣供應量（M1和M2）很難再用“適度寬松”來形容。



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