每經(jīng)記者  王炯業(yè)

    去年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案時(shí)，萬(wàn)科A（000002，收盤價(jià)8.72元）的股價(jià)遠(yuǎn)高于行權(quán)價(jià)。而本周，當(dāng)萬(wàn)科再次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案修訂稿時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)低于行權(quán)價(jià)，前后相差不到半年，股價(jià)卻已“天差地別”。

    值得注意的是，在公布草案之后，本周以來(lái)萬(wàn)科連續(xù)上漲，截至昨日收盤，萬(wàn)科股價(jià)報(bào)收于8.72元，終于離行權(quán)價(jià)僅一步之遙了。然而，過(guò)了近半年時(shí)間，萬(wàn)科仍然堅(jiān)持8.89元的行權(quán)價(jià)，如果說(shuō)這是管理層在堅(jiān)定看多，那么，投資者是否愿意跟著萬(wàn)科的管理層一起豪賭萬(wàn)科的未來(lái)呢？

激勵(lì)草案未改8.89元行權(quán)價(jià)

    3月23日，萬(wàn)科公布了股權(quán)激勵(lì)草案修訂稿：擬向激勵(lì)對(duì)象授予總量1.1億份的股票期權(quán)，占公司股本總額的1.0004%，行權(quán)價(jià)格為8.89元。

    早在半年前的2010年10月25日，萬(wàn)科就公布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案。

    與當(dāng)時(shí)公布的草案相比，修改后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)對(duì)象、行權(quán)期限等方面均作出調(diào)整，但在期權(quán)授予總量與考核條件上并無(wú)變化。

    去年10月25日的草案顯示：本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的總?cè)藬?shù)為851人，占公司在冊(cè)員工總數(shù)的3.94%。而修改后的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃則將激勵(lì)對(duì)象的總?cè)藬?shù)下調(diào)為838人，占公司在冊(cè)員工總數(shù)的3.88%。

    在這減少的13人中，包括今年初辭職的公司前執(zhí)行副總裁徐洪舸與副總裁肖楠兩人，其中，徐洪舸在第一份草案中擬被授予220萬(wàn)股票期權(quán)。

    在下調(diào)激勵(lì)對(duì)象人數(shù)的同時(shí)，萬(wàn)科本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的另一處修改來(lái)自于行權(quán)期限的變更。在第一份草案中，激勵(lì)計(jì)劃的有效期為4年，而新的草案則將有效期延至5年。

    不過(guò)，本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的期權(quán)授予總量不變，仍為1.1億股，占授予時(shí)公司股本總額的1.0004%。

    行權(quán)要求也仍是萬(wàn)科2011年、2012年與2013年全面攤薄的年凈資產(chǎn)收益率依次不低于14%、14.5%和15%。并要求相比基準(zhǔn)年，之后3年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率依次不低于20%、45%和75%。

    海通證券指出，新方案保持了此前對(duì)ROE和凈利潤(rùn)3年復(fù)合增長(zhǎng)14%和20%以上的業(yè)績(jī)要求。預(yù)計(jì)公司2011、2012年EPS分別是0.92元和1.24元，RNAV在10.3元。按照公司3月22日8.29元股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為9.01倍和6.68倍。短期內(nèi)公司股價(jià)有可能因?yàn)檎哒{(diào)控出現(xiàn)波動(dòng)，但中長(zhǎng)期看，公司依舊具備足夠的安全性和投資價(jià)值，繼續(xù)維持對(duì)其“買入”評(píng)級(jí)。

周五收盤仍在行權(quán)價(jià)之下

    有趣的是，去年萬(wàn)科公布股權(quán)激勵(lì)草案的前一天，萬(wàn)科股價(jià)正巧大漲8.89%，公布的當(dāng)天再漲3.49%，最終報(bào)收于9.20元。之后的幾天里，萬(wàn)科繼續(xù)飆升，最高沖高至10.09元，比行權(quán)價(jià)（8.89元）足足高出13.5%。

    然而，去年以來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控始終未見(jiàn)松動(dòng)，各地“限購(gòu)令”紛紛出臺(tái)，貨幣市場(chǎng)上的調(diào)控也漸漸加緊——加息、屢屢上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這讓地產(chǎn)股在迎來(lái)反彈后，再次跌入低谷。

    萬(wàn)科在去年10月份創(chuàng)出新高后，也回落至2011年的8元附近。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年以來(lái)，萬(wàn)科的平均股價(jià)為8.84元，幾乎長(zhǎng)期低于8.89元的行權(quán)價(jià)格。

    不過(guò)，本周以來(lái)，地產(chǎn)股大漲，隨著地產(chǎn)股的崛起，萬(wàn)科股價(jià)在其公布股權(quán)激勵(lì)修訂草案后也連續(xù)上漲，當(dāng)天漲2.41%，本周以來(lái)萬(wàn)科已經(jīng)上漲超過(guò)6%，截至周五收盤，其報(bào)收于8.72元，仍低于行權(quán)價(jià)8.89元。

    萬(wàn)科股權(quán)激勵(lì)草案修訂稿的行權(quán)價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，再次激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)龍頭萬(wàn)科的熱情。

    那么，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，目前比行權(quán)價(jià)還要低的股價(jià)是餡餅還是陷阱？

“價(jià)差”是餡餅？

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)了萬(wàn)科歷年來(lái)的ROE指標(biāo)和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)：從2005年以來(lái)，萬(wàn)科的ROE多維持在14%以上，這完全符合這次股權(quán)激勵(lì)14%的標(biāo)準(zhǔn)。歸屬于母公司凈利潤(rùn)除了金融危機(jī)的2008年沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)之外，其余也都符合這次股權(quán)激勵(lì)20%的標(biāo)準(zhǔn)。

    股權(quán)激勵(lì)草案修訂稿公布當(dāng)天，申銀萬(wàn)國(guó)隨即發(fā)布《股權(quán)激勵(lì)，利益共享，股價(jià)利》的研究報(bào)告，報(bào)告指出，“股權(quán)激勵(lì)的出臺(tái)，本身就代表了管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也可影響未來(lái)股價(jià)，從而達(dá)到約束和激勵(lì)的作用。”

    “預(yù)計(jì)2011年和2012年，每股凈利潤(rùn)分別為0.91元和1.41元，其中2011年業(yè)績(jī)已經(jīng)全部鎖定。”按照申銀萬(wàn)國(guó)測(cè)算，2011年和2012年增長(zhǎng)率分別達(dá)到了37%和55%，已高于每年增長(zhǎng)20%的行權(quán)條件之一了。

    萬(wàn)科也表示，截至2010年末，公司尚有761萬(wàn)平方米已銷售資源未竣工結(jié)算，合同金額總計(jì)919億元。其中合并報(bào)表范圍內(nèi)已售未結(jié)面積680萬(wàn)平方米，合同金額820億元。上述待結(jié)算資源大部分將在2011年參與結(jié)算，為公司2011年實(shí)現(xiàn)良好的收益水平提供了有力支撐。

    由此可見(jiàn)，2011年萬(wàn)科達(dá)到行權(quán)條件的可能性大大增加，如果不出意外的話，業(yè)績(jī)方面基本上能夠符合行權(quán)條件。

    眾多券商也都積極推薦萬(wàn)科，目前關(guān)于萬(wàn)科的評(píng)級(jí)報(bào)告基本上都是“買入”評(píng)級(jí)，如湘財(cái)證券的《萬(wàn)科再造一個(gè)萬(wàn)科》，齊魯證券的《萬(wàn)科確定型高增長(zhǎng)》等等。

    一位大型券商房地產(chǎn)研究員對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“我們還是很看好萬(wàn)科的未來(lái)，這次股權(quán)激勵(lì)我們認(rèn)為達(dá)標(biāo)可能性較大。”

    而對(duì)于萬(wàn)科目前的股價(jià)，上述研究員表示，“如果投資者也看好萬(wàn)科，股價(jià)比行權(quán)價(jià)格低正好是一個(gè)短期機(jī)會(huì)，價(jià)格差或許就是良機(jī)。”

    對(duì)于股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的博弈，萬(wàn)科董秘譚華杰表示，“這個(gè)就要看投資者自己的判斷，但有一點(diǎn)很確定，股價(jià)如果沒(méi)有超過(guò)這個(gè)行權(quán)價(jià)的話，管理層期權(quán)計(jì)劃沒(méi)有任何意義，也沒(méi)有利益可圖。”

    “更加通俗來(lái)說(shuō)，行權(quán)價(jià)其實(shí)和股價(jià)是掛鉤的，因?yàn)楣蓛r(jià)不上去的話，期權(quán)就沒(méi)有作用，股價(jià)比行權(quán)價(jià)高，才會(huì)去行權(quán)，股價(jià)不上去就沒(méi)有任何價(jià)值了。”譚華杰這一番話似乎意味深長(zhǎng)。

介入時(shí)機(jī)未到？

    萬(wàn)科的年報(bào)也交出了一份亮麗的業(yè)績(jī)。萬(wàn)科公布的年報(bào)顯示，2010年每股收益0.66元，每股凈資產(chǎn)4.02元，凈資產(chǎn)收益率17.79%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5071385.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.75%，凈利潤(rùn)728312.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.65%，擬10派1元。

    萬(wàn)科對(duì)此表示，公司的銷售規(guī)模首次突破千億，全年實(shí)現(xiàn)銷售面積897.7萬(wàn)平方米，銷售金額1081.6億元，分別比2009年增長(zhǎng)35.3%和70.5%，2011年公司將繼續(xù)貫徹“不囤地、不捂盤”的快速周轉(zhuǎn)策略，進(jìn)一步提升運(yùn)營(yíng)效率。

    對(duì)于目前股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，大部分券商認(rèn)為，“還是市場(chǎng)調(diào)控偏緊的原因”。

    而對(duì)于行權(quán)價(jià)格與萬(wàn)科股價(jià)的博弈，還有券商研究員表示，“雖然股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格與市場(chǎng)上的股價(jià)有一定參考意義，的確是存在著價(jià)差的良機(jī)，但行權(quán)日是按照授予日開(kāi)始后的一年計(jì)算，預(yù)計(jì)萬(wàn)科會(huì)在今年4~5月份召開(kāi)股東大會(huì)審議，股東大會(huì)通過(guò)后的一月是必須授予的。也即授予日就是2011年，而業(yè)績(jī)考核年也將會(huì)是2011年，等到管理層行權(quán)的時(shí)候，預(yù)計(jì)會(huì)在明年的4、5月份。”

    “如果到明年4月份萬(wàn)科股價(jià)還是徘徊在8.89元以下，屆時(shí)或許是一個(gè)機(jī)會(huì)，但現(xiàn)在介入，或許早了一點(diǎn)。”

    對(duì)此，萬(wàn)科董秘譚華杰表示，期權(quán)計(jì)劃本身就是管理層和股東共同進(jìn)退的制度安排，如果股價(jià)一年之后還沒(méi)有超過(guò)這個(gè)行權(quán)價(jià)格，那股東肯定也沒(méi)有賺到錢，所以說(shuō)，管理層從中也不應(yīng)該獲得收益，這樣才能保證管理層與股東共同進(jìn)退。

    那么，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，萬(wàn)科在2012年行權(quán)日到來(lái)之際，股價(jià)是否會(huì)超過(guò)8.89元，我們只有拭目以待了。

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