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每經(jīng)記者 梅俊彥 發(fā)自北京

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月份央行央票和正回購到期量為2540億元人民幣，規(guī)模是2月份120億元的20多倍。

受到央行調(diào)降存準(zhǔn)率的影響，銀行間回購隔夜、7天期和14天期品種的定盤利率在昨日（2月29日）均延續(xù)了下行趨勢，已經(jīng)回歸到市場預(yù)期的水平。

從數(shù)據(jù)來看，資金面貌似很樂觀，但是哈爾濱銀行宏觀分析師崔小龍對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，恐怕會有“短松遠(yuǎn)緊”的局面。

回購利率繼續(xù)下行

數(shù)據(jù)顯示，銀行間回購利率從上周五開始下跌，隔夜和7天期在接下來的兩個交易日大幅回落到了2月中旬的水平。本周二仍不見央票的影蹤，昨日晚間截至發(fā)稿仍未有央行發(fā)行央票的公告，這意味著從年初以來央行票據(jù)已經(jīng)連續(xù)9周停發(fā)。

昨日，回購利率繼續(xù)下行，隔夜品種的定盤利率為2.6%，較前日下降12個基點(diǎn)；7天期品種的定盤利率為3.5%，較前日下降16個基點(diǎn)；14天期品種的定盤利率則較前日下降了5個基點(diǎn)，報(bào)4.4%。

崔小龍表示，今年以來財(cái)政存款一直處于投放狀態(tài)，1月份的外匯占款止跌回升。招商證券研究報(bào)告顯示，今年1月份的財(cái)政存款增長約為3518億元。預(yù)計(jì)2月份財(cái)政存款仍有正增長，約為2000億元，3月份則凈投放1000億元。外匯占款方面，1月外匯占款新增約1409億元人民幣。

崔小龍認(rèn)為，在此背景下，央行除了解決結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)行幾百億的回購操作外，基本沒有回收流動性的動作，這使得資金面緊張的局面漸漸緩解。

雖然近兩周公開市場的到期資金都處于地量水平，均為20億元左右，但是從3月份開始，到期的資金將是2月份的20多倍，資金面寬松的預(yù)期也因此強(qiáng)烈。

外匯占款“壓制”流動性

雖然1月份外匯占款轉(zhuǎn)負(fù)為正，但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為其實(shí)并不樂觀。

從1月外匯占款的分項(xiàng)來看，貿(mào)易順差走擴(kuò)至273億美元左右。另外，隨著美元升值放緩，市場對人民幣貶值的預(yù)期有所緩解，熱錢流出的局面得到抑制。

招商證券報(bào)告指出，通過“外匯占款——外貿(mào)順差——實(shí)際FDI”口徑來測算，熱錢流出為150億美元，F(xiàn)DI則保持在100億美元的較高水平。

在1月份外匯占款數(shù)據(jù)發(fā)布前，崔小龍就曾經(jīng)推測存在大幅增加的可能性。這一次，他估計(jì)2月份熱錢仍然會呈現(xiàn)出負(fù)增長的局面，只是程度會有所減少。

招商證券報(bào)告指出，1月份外貿(mào)順差大幅增加并不具備可持續(xù)性，2月份人民幣升值預(yù)期出現(xiàn)了反復(fù)現(xiàn)象，另外首次降準(zhǔn)后資金面較為緊張，因此預(yù)計(jì)新增外匯占款較低。“初步判斷2月份新增外匯占款規(guī)模將低于1月份，預(yù)計(jì)在1000億元左右。”

另外，由于歐洲債務(wù)將在3月份集中到期，所以歐洲在前兩個季度依然面臨較大的到期再融資壓力。招商證券報(bào)告認(rèn)為，外匯占款的增長規(guī)模將會疲弱，初步判斷3月份外匯占款新增規(guī)?；緸榱?。

“目前市場資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好沒有完全轉(zhuǎn)向，外匯占款增長均值年內(nèi)將遠(yuǎn)低于往年，不會達(dá)到往年的3000億元左右，從而對流動性長期的局面造成壓力。”崔小龍告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

下個降準(zhǔn)時點(diǎn)或在5、6月

招商證券報(bào)告顯示，整個銀行業(yè)的存貸比在1月份為72%，超過了過去10個月的水平。這意味著不少銀行的存貸比逼近75%的監(jiān)管紅線。

崔小龍認(rèn)為，目前流動性的局面是基于信貸狀況，目前的信貸供給量實(shí)際上在減少，貨幣乘數(shù)效應(yīng)并沒有很好地實(shí)現(xiàn)。他估計(jì)2月份的信貸和1月份相近，從存量的角度來看，流動性并不樂觀。

在崔小龍看來，央行最近一次下調(diào)存準(zhǔn)率的目的有別于去年12月的一次。因?yàn)?ldquo;1月份的信貸才7000多億元，遠(yuǎn)低于預(yù)期，所以這次下調(diào)是有意降低市場利率，增加信貸需求，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”

他還表示，央行在3月份并非沒有下調(diào)存準(zhǔn)率的壓力，有財(cái)政存款和到期資金的支撐，下調(diào)的時點(diǎn)應(yīng)該不會集中在3月份和4月份。他表示很難預(yù)測外圍流動性在未來的情況，從國內(nèi)因素來看，預(yù)計(jì)上半年會見到2~3次的降準(zhǔn)，時點(diǎn)集中在最后兩個月。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹近日也在記者會上表示，央行的調(diào)控工具有很多，不能將調(diào)政策簡單理解為調(diào)整存準(zhǔn)率，預(yù)計(jì)央行會以更加積極的態(tài)度運(yùn)用一些如窗口指導(dǎo)等其他調(diào)控手段。

不過，喬虹表示，摩根士丹利并沒有任何中國央行降低利率的預(yù)期。