◎?qū)O立堅（復旦大學金融研究中心主任、經(jīng)濟學院副院長）

央行近日發(fā)布2013年一季度金融數(shù)據(jù)。3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長15.7%。人民幣貸款增加2.76萬億元，同比增加2949億元。從這組數(shù)據(jù)中，我們能解讀出以下幾個重要信息：

首先，基礎貨幣的投放正在不斷增加，不能否認很大一部分來自這幾個月外匯占款明顯增加所導致的結果。在以往，央行都會采取非常積極的對沖政策加以緩解，但是，今天這組數(shù)據(jù)告訴我們，央行的不完全沖銷行為，事實上釋放一個非常明顯的信號：央行正在容忍基礎貨幣投放的增加。

其次，由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的深入，影子銀行監(jiān)管力度加大等原因，再加上基礎貨幣增加的推力，向銀行體系內(nèi)回流的資金增加得就十分明顯，這大大增強了銀行放貸的能力。于是，新一輪地方投資的資金需求和銀行為擺脫利差縮小的壓力而產(chǎn)生的內(nèi)在逐利性的放貸沖動，結合在一起，就形成今天2.76萬億元的新增貸款規(guī)模。

第三，數(shù)據(jù)同方向的變動，很有可能增強市場對未來通脹上升的預期，可能產(chǎn)生的負面影響是抗衡通脹的投機性資金會不斷增加，哪怕今天暫時因投資機會不多而回流的資金在增加，一旦將來金融市場高收益投資機會出現(xiàn)，脫媒現(xiàn)象就會非常嚴重。這也造成央行無法收緊銀根以滿足銀行體系對流動性的需求。最終導致的結果是實體經(jīng)濟不斷出現(xiàn)的 “錢荒”現(xiàn)象，倒逼央行實行寬松的貨幣政策，由此造成的虛擬經(jīng)濟不斷增加的“資金沉淀”問題，就像一顆隨時會爆發(fā)的定時炸彈，破壞央行未來宏觀調(diào)控的能力。

事實上，我國央行并不缺乏宏觀調(diào)控的能力，而今天他們最缺乏的是貨幣政策的獨立性。今后各級政府部門應該深入了解貨幣的經(jīng)濟規(guī)律，積極配合央行來履行嚴格的“獨立性義務”。只有這樣，我們才能盤活資金的使用效率，大大提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量，避免過度投資或投資不足給中國經(jīng)濟造成損害。

中國的問題性質(zhì)和美國不一樣，盡管我們今天都處在經(jīng)濟發(fā)展的低谷階段，但他們的主要矛盾不在于經(jīng)濟基本面的結構性問題上，而在于金融危機破壞了經(jīng)濟運行所需要的正常價格規(guī)律上，美國的技術創(chuàng)新、金融財富創(chuàng)造的能力仍然大部分完好無損。只要資產(chǎn)價格修復，美國仍然會變得很強大。所以，他們采取非傳統(tǒng)的量化寬松貨幣政策，就是為了修復被破壞的價格體系。我們的問題是發(fā)展階段和增長方式所共同造成的結構性問題，不可能用單純的貨幣增發(fā)方式加以解決。退一萬步說，即使美國貨幣政策也不能解決他今天所面臨的高失業(yè)的問題，但其造成的副作用要比我們小很多。因為我們不是國際貨幣，無法提升我們對外的國際競爭力，反而造成國內(nèi)通脹現(xiàn)象更為嚴重。

中國經(jīng)濟未來要創(chuàng)造一條健康可持續(xù)的發(fā)展之道，就必須強化我國金融體系資源配置的能力，有效地將過度集中在房地產(chǎn)市場的資金引導到具有穩(wěn)定收益增長的實體經(jīng)濟部門中，而不是過度依賴基礎貨幣的投放來支撐城鎮(zhèn)化的進程。金融為實體經(jīng)濟服務的能量提高和實體經(jīng)濟部門的盈利能力是正向互動的，反過來，如果我們的金融服務能力不到位，城鎮(zhèn)化的建設等過度依賴貨幣政策的支持，那么，我們會發(fā)現(xiàn)它不僅不能增強企業(yè)的盈利能力，反而因為資源價格上漲、通脹預期強化、資產(chǎn)泡沫嚴重等“寬貨幣”的不良后果，使得企業(yè)在實體經(jīng)濟部門的投資收益不斷惡化，“錢荒”和“錢流”并存的問題也更加無法得到有效解決。

但是，筆者認為 “寬財政”的做法，如果方式對頭，比“寬貨幣”對經(jīng)濟發(fā)展促進的效果要好很多。如果財政支出政策能聚焦在給企業(yè)減稅和改善民生的公共投資上，而資金的來源來自于政府有效的發(fā)揮金融市場配置資源的功能，把虛擬經(jīng)濟集中的“錢多”而造成的泛濫資金引導到實體經(jīng)濟“錢荒”的部門。那么，企業(yè)成本的下調(diào)和消費者休閑支出的增加，就會大大緩解中國經(jīng)濟因外需萎縮而不斷下滑的風險。至于暫時造成的政府財政平衡的壓力也完全可以站在“跨期平滑”的視角上加以解決，即用明天經(jīng)濟繁榮時的稅收增長來彌補今天財政收入減少的問題。不管怎樣，千萬不能效仿歐美日，用今天寬松的貨幣政策來解決中國經(jīng)濟今天結構失衡所產(chǎn)生市場活力不足的問題。