航天機(jī)電(600151)：掛牌擬出售50MW電站，未來(lái)光伏電站開(kāi)發(fā)建設(shè)將提速 與我們此前預(yù)期一致，公司再次掛牌擬轉(zhuǎn)讓50MW光伏電站，從而有望成功實(shí)現(xiàn)今年200MW的電站銷(xiāo)售預(yù)期，也保障了今年0.20元業(yè)績(jī)的大概率實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，公司積極開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)，并積極推動(dòng)已有框架性協(xié)議和路條轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)項(xiàng)目，目前公司成功進(jìn)入云南光伏市場(chǎng)，獲得200MW框架性協(xié)議，首期規(guī)模為50MW，同時(shí)陜西榆林已獲得50MW項(xiàng)目也開(kāi)始增資建設(shè)。 基于公司電站開(kāi)發(fā)能力和積極性，我們預(yù)期公司明年光伏電站開(kāi)發(fā)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)600~700MW，建成并網(wǎng)規(guī)模550MW左右。而隨著分布式光伏在明年的爆發(fā)，公司也有望將已儲(chǔ)備框架性協(xié)議轉(zhuǎn)換為具體項(xiàng)目，從而獲得分布式光伏這一新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。 投資要點(diǎn)： 公司掛牌擬轉(zhuǎn)讓50MW光伏電站，今年0.20元預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)有望大概率實(shí)現(xiàn)。公司擬轉(zhuǎn)讓寧夏中衛(wèi)太科(一期10MW、二期20MW)和青海剛察太科(一期10MW、二期10MW)，全年200MW電站銷(xiāo)售有望如期實(shí)現(xiàn)，這也確保了今年業(yè)績(jī)的達(dá)成。 公司正在積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，并推動(dòng)已有框架性協(xié)議和路條轉(zhuǎn)變?yōu)楹藴?zhǔn)開(kāi)工項(xiàng)目，未來(lái)光伏電站建設(shè)規(guī)模有望加速增長(zhǎng)。公司公告已獲得云南200MW光伏電站框架性協(xié)議，首期為50MW，從而成功切入云南新市場(chǎng)。而在已獲得路條方面，公司也正在積極推進(jìn)陜西、新疆等已有項(xiàng)目的增資開(kāi)工進(jìn)度。隨著公司光伏電站建設(shè)的加速，公司明年有望實(shí)現(xiàn)電站建設(shè)規(guī)模600~700MW，建成550MW左右。 公司目前已有分布式光伏框架性協(xié)議儲(chǔ)備，未來(lái)也有望受益這一新市場(chǎng)的爆發(fā)。 受益于政策大力扶持，中國(guó)分布式光伏明年有望爆發(fā)式增長(zhǎng)至8GW，而公司目前已有分布式光伏儲(chǔ)備，隨著明年分布式光伏開(kāi)發(fā)盈利模式逐漸明晰，公司也有望將框架性協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)榫唧w項(xiàng)目，獲得分布式光伏這一新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。 公司新設(shè)光伏電站運(yùn)維公司，未來(lái)建成電站除對(duì)外出售外，也將保留部分自己運(yùn)營(yíng)。公司投資設(shè)立了全資子公司甘肅神舟電力運(yùn)維有限公司，負(fù)責(zé)電站的運(yùn)營(yíng)維護(hù)。保留部分優(yōu)質(zhì)電站自己運(yùn)營(yíng)，可保障中長(zhǎng)期公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”公司。公司電站開(kāi)發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁且積極性高，并已成功打通拿項(xiàng)目、投資建設(shè)、實(shí)現(xiàn)出售或運(yùn)維的整個(gè)環(huán)節(jié)，未來(lái)電站開(kāi)發(fā)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，因此維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，維持2013~2015年EPS預(yù)測(cè)為0.20元、0.50元和0.78元。短期股價(jià)催化劑是本次50MW電站掛牌，中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力是公司電站開(kāi)發(fā)加快與參與分布式光伏新市場(chǎng)機(jī)會(huì)帶來(lái)的明后年業(yè)績(jī)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。中投證券 雅化集團(tuán)(002497)：渠道建設(shè)和并購(gòu)戰(zhàn)略助推公司發(fā)展 四川省固定資產(chǎn)投資有望保持在高位運(yùn)行。截止今年前三季度，四川省固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)20.20%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)，今年10月份，四川省人民政府發(fā)布《四川省重大投資項(xiàng)目名錄(2013-2014)》，共2336個(gè)項(xiàng)目，總投資4.26萬(wàn)億，其中重大基礎(chǔ)設(shè)施投資1.48萬(wàn)億元。我們認(rèn)為西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施仍然相對(duì)落后，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)和消費(fèi)升級(jí)，西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，西部民爆行業(yè)將顯著受益于增量投資。 渠道建設(shè)初見(jiàn)成效，助推民爆器材銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。2012年公安部發(fā)布《爆破作業(yè)單位資質(zhì)條件和管理要求》，并重新核發(fā)《爆破作業(yè)單位許可證》，對(duì)爆破作業(yè)單位和項(xiàng)目進(jìn)行分級(jí)管理，加大了監(jiān)管力度。雅化依托豐富的爆破經(jīng)驗(yàn)和爆破技術(shù)人才儲(chǔ)備，將從終端上增加公司民爆器材的銷(xiāo)售量。同時(shí)，公司積極在內(nèi)蒙和新疆布局下游爆破施工企業(yè)，拓展終端用戶(hù)和銷(xiāo)售渠道，從而保障公司民爆器材銷(xiāo)量的穩(wěn)健增長(zhǎng)。 并購(gòu)重組依然是主旋律。我們認(rèn)為民爆行業(yè)的高盈利性和做大做強(qiáng)公司的目標(biāo)是促進(jìn)民爆行業(yè)并購(gòu)重組的主要?jiǎng)恿?，而民爆行業(yè)具有的特征決定了做大做強(qiáng)必須通過(guò)并購(gòu)重組：一、產(chǎn)能限制，目前全國(guó)炸藥產(chǎn)能總體上供大于需(西部部分省份除外)，行業(yè)新批產(chǎn)能受限，更傾向于地區(qū)間產(chǎn)能轉(zhuǎn)移或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)效率的提升。二、區(qū)域壟斷，由于炸藥運(yùn)輸半徑有限及考慮到安全因素，民爆器材的區(qū)域特征極其明顯，地域壁壘造成大型企業(yè)難以進(jìn)入某些區(qū)域，通過(guò)并購(gòu)重組能夠?qū)崿F(xiàn)更好更快的拓展。三、行業(yè)散亂，目前雖然大部分省市均有1-2家大型民爆企業(yè)，但仍存在過(guò)多的中小企業(yè)，造成效率低下及安全隱患，行業(yè)主管部門(mén)也積極推進(jìn)整合，未來(lái)并購(gòu)重組將是行業(yè)主旋律。雅化并購(gòu)戰(zhàn)略明朗，助推公司實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。 估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.48元、0.58元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為17.59倍、14.71倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。西南證券 天虹商場(chǎng)(002419)：全渠道轉(zhuǎn)型先鋒，苦練后臺(tái)內(nèi)功，回歸零售本質(zhì) 近日，我們組織了機(jī)構(gòu)投資者與公司管理層就全渠道轉(zhuǎn)型進(jìn)行了深入溝通，同時(shí)實(shí)地走訪(fǎng)了天虹深圳東門(mén)店，利用店內(nèi)免費(fèi)WIFI體驗(yàn)了網(wǎng)上天虹、微信、微店。公司在對(duì)全渠道轉(zhuǎn)型的理解和執(zhí)行方面領(lǐng)先于行業(yè)，且將苦練后臺(tái)內(nèi)功打造新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 投資要點(diǎn)： 對(duì)中國(guó)零售的基本判斷：1、隨著技術(shù)發(fā)展和80-90后漸成消費(fèi)主力，電商發(fā)展還會(huì)加速；2、實(shí)體零售不會(huì)消亡，擁抱線(xiàn)上業(yè)務(wù)將發(fā)展的更好；3、線(xiàn)上線(xiàn)下是互補(bǔ)而非對(duì)立關(guān)系，一切應(yīng)以客戶(hù)為出發(fā)點(diǎn)；4、全渠道僅解決渠道的問(wèn)題，僅是零售的一個(gè)要素而非全部。 實(shí)體零售未來(lái)存在的價(jià)值不僅僅是渠道：1、實(shí)體零售將提供給消費(fèi)者無(wú)可替代的體驗(yàn)，就如轉(zhuǎn)型后的書(shū)城、洗浴中心，就算“淪為線(xiàn)上的試衣間，也一定是天價(jià)試衣間”；2、未來(lái)實(shí)體零售的盈利模式會(huì)發(fā)生意想不到的變化，盈利來(lái)源也不僅僅是聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)、租金；3、線(xiàn)上成本、線(xiàn)下成本下降、線(xiàn)上線(xiàn)下同價(jià)是大勢(shì)所趨，但價(jià)格永遠(yuǎn)不是消費(fèi)者考量的唯一因素，客戶(hù)是多元化的，需求也是多元化的。 相對(duì)于前端研發(fā)，全渠道功力在后臺(tái)：1、前端：無(wú)論是騰訊還是第三方，均可從事微信服務(wù)號(hào)、APP研發(fā)，技術(shù)成熟、費(fèi)用合理，難度較??；2、后臺(tái)：全渠道時(shí)代，對(duì)運(yùn)營(yíng)架構(gòu)有了全新的要求，需重新整合供應(yīng)鏈：訂單管理、庫(kù)存管理、價(jià)格管理、物流管理、客戶(hù)管理等。后臺(tái)層面做的好，才是零售商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 全渠道端口、提升商品管控及時(shí)間表：1、端口：實(shí)體店+PC端(網(wǎng)上天虹)+移動(dòng)端(微信、微店APP)，三者互通。2、提升商品管控：產(chǎn)地直采+品牌代理+天虹專(zhuān)屬款+自有品牌，PC端和移動(dòng)端商品均已管控至庫(kù)存和價(jià)格；3、時(shí)間表：1)春節(jié)前，兩移動(dòng)端口所有門(mén)店上線(xiàn)；2)明年：網(wǎng)上天虹前臺(tái)改造；3)明后年：后臺(tái)體系-訂單管理、庫(kù)存管理、價(jià)格管理、物流管理、客戶(hù)管理以及組織架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制調(diào)整到位。 微調(diào)2014年盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)：根據(jù)我們與多家進(jìn)行全渠道轉(zhuǎn)型的零售龍頭企業(yè)管理層的溝通、門(mén)店的實(shí)地調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)天虹商場(chǎng)無(wú)論在對(duì)全渠道(渠道、商品管控、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)等)的理解還是執(zhí)行方面都走在前列，必將成為少數(shù)轉(zhuǎn)型成功者之一。預(yù)計(jì)2013-15年EPS分別為0.77、0.84和0.97元，給予2013年16.5倍PE，目標(biāo)價(jià)12.7元，“推薦”評(píng)級(jí)。中投證券 中國(guó)南車(chē)(601766)：第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)規(guī)模符合預(yù)期 第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)已經(jīng)于近期啟動(dòng)，規(guī)模遠(yuǎn)超第一輪，符合此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)今年第一批動(dòng)車(chē)將集中在四季度交付，促四季度業(yè)績(jī)放量；第二輪招標(biāo)交付期將集中在明年上半年，2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將提速。當(dāng)前A股和H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)/E均為14倍，均維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)已經(jīng)啟動(dòng)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)和規(guī)模符合我們?cè)谌緢?bào)點(diǎn)評(píng)中的預(yù)測(cè)。根據(jù)中鐵投的公告，本輪公開(kāi)招標(biāo)的動(dòng)車(chē)組共計(jì)258列，包含時(shí)速250公里非高寒動(dòng)車(chē)78列和350公里非高寒動(dòng)車(chē)180列。遠(yuǎn)高于第一輪公開(kāi)招標(biāo)的91列。預(yù)計(jì)該批次的動(dòng)車(chē)組訂單交付期將集中在明年上半年。 按照時(shí)速250公里動(dòng)車(chē)組每標(biāo)準(zhǔn)列約1.5億元和時(shí)速350公里動(dòng)車(chē)每標(biāo)準(zhǔn)列約1.9億元估算，此輪公開(kāi)招標(biāo)金額約為460億元。如果加上非公開(kāi)招標(biāo)的動(dòng)車(chē)組，預(yù)計(jì)總規(guī)模將輕松超過(guò)500億元。而第一輪招標(biāo)動(dòng)車(chē)組金額僅為250億元左右。 第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)結(jié)果還未公布。我們猜測(cè)，由于此次公開(kāi)招標(biāo)中時(shí)速350公里的動(dòng)車(chē)占多數(shù)，而此種車(chē)型北車(chē)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)中國(guó)北車(chē)將獲得較多的訂單。 在第一輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)中，中國(guó)南車(chē)獲得了絕大多數(shù)訂單，其中包括91列時(shí)速250公里非高寒動(dòng)車(chē)及17列時(shí)速350公里非高寒動(dòng)車(chē)。 根據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》，“十二五”期間計(jì)畫(huà)高鐵通車(chē)?yán)锍碳s為1.8萬(wàn)公里。 鐵路總公司的資料顯示，截至2012年年底，全國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程達(dá)9356公里。若考慮2013年高鐵擬新增運(yùn)營(yíng)里程1107公里，則高鐵總里程達(dá)到10463公里。照此計(jì)算，余下兩年還將新增高鐵營(yíng)業(yè)里程7537公里。 按照2011年平均0.13列/公里估算，余下兩年約需980列動(dòng)車(chē)，平均每年490列。較2013年明顯增長(zhǎng)。 其他交通設(shè)備方面：客車(chē)、貨車(chē)和機(jī)車(chē)近幾年的需求集中在更換和報(bào)廢兩方面，預(yù)計(jì)未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)將較為平穩(wěn)。城市軌道方面，全國(guó)目前已經(jīng)有38個(gè)城市獲批，開(kāi)工城市36個(gè)，因此未來(lái)發(fā)展的需求廣闊，預(yù)計(jì)營(yíng)收將保持較快增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013、2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為40.71億元和49.85億元，YoY分別增長(zhǎng)5.35%和增長(zhǎng)22%；EPS為0.295元和0.361元。群益證券 中國(guó)北車(chē)(601299)：2014年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)可期 結(jié)論與建議：第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)已經(jīng)于近期啟動(dòng)，規(guī)模遠(yuǎn)超第一輪，符合此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)今年第一批動(dòng)車(chē)將集中在四季度交付，促四季度業(yè)績(jī)放量；第二輪招標(biāo)交付期將集中在明年上半年，2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將提速。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)/E為12倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)已經(jīng)啟動(dòng)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)和規(guī)模符合我們?cè)谌緢?bào)點(diǎn)評(píng)中的預(yù)測(cè)。根據(jù)中鐵投的公告，本輪公開(kāi)招標(biāo)的動(dòng)車(chē)組共計(jì)258列，包含時(shí)速250公里非高寒動(dòng)車(chē)78列和350公里非高寒動(dòng)車(chē)180列。遠(yuǎn)高于第一輪公開(kāi)招標(biāo)的91列。預(yù)計(jì)該批次的動(dòng)車(chē)組訂單交付期將集中在明年上半年。 按照時(shí)速250公里動(dòng)車(chē)組每標(biāo)準(zhǔn)列約1.5億元和時(shí)速350公里動(dòng)車(chē)每標(biāo)準(zhǔn)列約1.9億元估算，此輪公開(kāi)招標(biāo)金額約為460億元。如果加上非公開(kāi)招標(biāo)的動(dòng)車(chē)組，預(yù)計(jì)總規(guī)模將輕松超過(guò)500億元。而第一輪招標(biāo)動(dòng)車(chē)組金額僅為250億元左右。 第二輪動(dòng)車(chē)招標(biāo)結(jié)果還未公布。我們猜測(cè)，由于此次公開(kāi)招標(biāo)中時(shí)速350公里的動(dòng)車(chē)占多數(shù)，而此種車(chē)型北車(chē)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此預(yù)計(jì)中國(guó)北車(chē)將獲得較多的訂單。群益證券 悅達(dá)投資(600805)調(diào)研報(bào)告：明年經(jīng)營(yíng)顯著向好 公司是一家綜合型投資公司，旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為汽車(chē)業(yè)務(wù)和高速公路業(yè)務(wù)。2012年，GYK汽車(chē)公司貢獻(xiàn)投資收益9.75億元，占公司當(dāng)年歸屬于股東凈利潤(rùn)的87%。京滬高速公司貢獻(xiàn)投資收益3.43億元，西銅高速公路公司貢獻(xiàn)并表凈利潤(rùn)2.26億元。 公司投資收益主要來(lái)源于汽車(chē)業(yè)務(wù)和京滬高速收費(fèi)業(yè)務(wù)，2014年將呈現(xiàn)明顯向好趨勢(shì)。新產(chǎn)能+新車(chē)型，助力GYK業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；節(jié)假日免收通行費(fèi)的規(guī)定已一年多，2014年同比負(fù)面影響不再，寧揚(yáng)高速的虧損也將逐步收窄；發(fā)電業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。 紡織、煤炭和部分收費(fèi)公路等并表業(yè)務(wù)未來(lái)兩年將基本穩(wěn)定，不會(huì)給業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。煤炭業(yè)務(wù)2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在500萬(wàn)元左右，已壓縮至極限，2014年繼續(xù)惡化的可能性較??；2013年，西銅公路業(yè)務(wù)受到一系列負(fù)面影響，2014年重回正常軌道；紡織業(yè)務(wù)和拖拉機(jī)業(yè)務(wù)努力減虧，預(yù)計(jì)2014年基本穩(wěn)定，不會(huì)給業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。 我們判斷，2014年公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況將明顯好于2013年。預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為1.53元、1.84元、2.20元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.06倍、5.87倍、4.91倍，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。東北證券 海越股份(600387)：京5標(biāo)準(zhǔn)有望再次升級(jí)，利好異辛烷推廣 目前作為我國(guó)國(guó)五汽油升級(jí)基準(zhǔn)的京五汽油標(biāo)準(zhǔn)，有望在2016年再次升級(jí)。 其主要升級(jí)方向?yàn)檫M(jìn)一步控制烯烴含量和苯含量。其根本原因在于我國(guó)的所謂國(guó)五汽油標(biāo)準(zhǔn)相比歐美同類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，只是片面強(qiáng)調(diào)了硫含量的達(dá)標(biāo)，但對(duì)烯烴和苯含量的要求則顯著偏低，兩者相加為60，遠(yuǎn)高于與歐美20的標(biāo)準(zhǔn)。 而對(duì)于空氣污染來(lái)講，苯和烯烴恰恰是不可忽視的重要源頭。 如果結(jié)合廣東省的粵5標(biāo)準(zhǔn)，油品不做降標(biāo)處理，一直維持97、95、93的標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)我國(guó)油品升級(jí)領(lǐng)域有望進(jìn)一步超過(guò)現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)。我們判斷在油品等級(jí)不將標(biāo)和烯烴+苯含量降低的兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都實(shí)現(xiàn)的情況下，異辛烷的應(yīng)用將有望出現(xiàn)真正意義上的爆發(fā)性增長(zhǎng)，利好行業(yè)龍頭海越股份。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.27、1.15、1.53元，參照行業(yè)平均估值水平，維持目標(biāo)價(jià)20元及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。東方證券 諾普信(002215)：內(nèi)生與外延增長(zhǎng)并重，前景看好 公司基本情況。公司是國(guó)內(nèi)最大的綜合性農(nóng)藥制劑供應(yīng)商，在華南、華北、東北和西南等主要市場(chǎng)建立了生產(chǎn)基地布局和營(yíng)銷(xiāo)渠道，擁有直銷(xiāo)零售店1萬(wàn)余家，經(jīng)銷(xiāo)商2千多家，預(yù)計(jì)2013年銷(xiāo)售額將達(dá)到17億左右，市占率約為3.5%。公司采用多品牌戰(zhàn)略，擁有諾普信、瑞德豐、標(biāo)正、皇牌、兆豐年等五個(gè)主要品牌，產(chǎn)品上千種，覆蓋殺蟲(chóng)劑、除草劑、殺菌劑和植保等多個(gè)領(lǐng)域。 “AK模式”經(jīng)歷深度調(diào)整，逐漸開(kāi)始盈利。公司仍維持“標(biāo)皇兆”三個(gè)品牌直銷(xiāo)(AK模式)和“諾瑞”兩個(gè)品牌經(jīng)銷(xiāo)(CK模式)的總體格局。AK模式經(jīng)過(guò)調(diào)整直銷(xiāo)零售店數(shù)量從最高峰的2萬(wàn)多家減少到了1萬(wàn)家左右，業(yè)務(wù)員從2000多人減少到了1200人左右，店均和人均年銷(xiāo)售額分別達(dá)到3.5萬(wàn)和30萬(wàn)左右，AK模式未來(lái)的重點(diǎn)是提高店效和人效，不再單純追求數(shù)量的擴(kuò)張，今年以來(lái)AK模式效益明顯趨好。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)仍將保持，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率將繼續(xù)下降。 打造“作物經(jīng)理”團(tuán)隊(duì)，順應(yīng)農(nóng)業(yè)專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。公司擁有一批在農(nóng)藥市場(chǎng)打拼多年專(zhuān)業(yè)過(guò)硬的營(yíng)銷(xiāo)骨干，是真正的行業(yè)專(zhuān)家，這批人原來(lái)是對(duì)某類(lèi)或某項(xiàng)產(chǎn)品負(fù)責(zé)的產(chǎn)品經(jīng)理，目前公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，按作物種類(lèi)將這批骨干重新劃分為以作物為中心對(duì)某項(xiàng)或某類(lèi)作物負(fù)責(zé)的“作物經(jīng)理”。隨著農(nóng)村富余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移和土地流轉(zhuǎn)政策的放開(kāi)，農(nóng)村土地將逐漸向少數(shù)專(zhuān)業(yè)化種植大戶(hù)集中，專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)對(duì)以作物為中心的專(zhuān)業(yè)服務(wù)的需求將更為迫切，目前市場(chǎng)上這類(lèi)人才極度稀缺，打造一批成熟的“作物經(jīng)理”團(tuán)隊(duì)將使公司競(jìng)爭(zhēng)力大大增強(qiáng)。 以示范推廣為驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)重要抓手。今年以來(lái)，公司開(kāi)啟了以示范推廣為主的品牌營(yíng)銷(xiāo)，取得顯著成效，其主要模式為：在試驗(yàn)田一邊施用諾普信農(nóng)藥，另一邊施用一般廠(chǎng)家農(nóng)藥，召集零售店和農(nóng)戶(hù)，使農(nóng)戶(hù)見(jiàn)到實(shí)效，這種方式農(nóng)戶(hù)接受度高，容易培養(yǎng)品牌忠誠(chéng)度，打破了零售商推薦對(duì)農(nóng)戶(hù)選擇的壟斷，也充分展現(xiàn)公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。 外延式增長(zhǎng)開(kāi)始受到重視。一方面，公司與以色列馬克西姆阿甘全資子公司CelsiusPropertyB.V。的戰(zhàn)略合作已經(jīng)處于談判中，如果公司渠道將來(lái)能夠代銷(xiāo)馬克西姆阿甘公司農(nóng)藥制劑產(chǎn)品，這將在一定程度上使公司營(yíng)銷(xiāo)渠道使用效率更高，使公司專(zhuān)業(yè)化營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)得到更大發(fā)揮；另一方面，公司加大了對(duì)同業(yè)并購(gòu)和上游原藥企業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)的重視程度，今年參股常隆化工就是非常重要的嘗試，由于農(nóng)藥制劑行業(yè)高度分散，IPO暫停，排隊(duì)企業(yè)達(dá)到700多家，這使得行業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)大大增加，公司有望憑借上市平臺(tái)和龍頭地位，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。 產(chǎn)品售價(jià)合理，毛利率偏高主要受經(jīng)營(yíng)模式影響。公司現(xiàn)有產(chǎn)品仍以非專(zhuān)利藥為主，公司非專(zhuān)利藥藥效達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，但與國(guó)外專(zhuān)利藥存在一定差距；公司同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格高于國(guó)內(nèi)一般廠(chǎng)商但較國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品低10%-20%，處于合理水平，公司毛利率偏高主要是由經(jīng)營(yíng)模式(提供包括物流、營(yíng)銷(xiāo)推廣、技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的一攬子服務(wù))決定的，毛利率并不存在較大下行壓力，只有當(dāng)原藥價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)毛利率才會(huì)受到一些影響，但總體可控，隨著公司新藥銷(xiāo)售占比增加，預(yù)計(jì)毛利率將呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。 繼續(xù)增持常隆化工以達(dá)到控股概率較大。根據(jù)常隆化工價(jià)值評(píng)估報(bào)告，常隆化工估值約10億元，截至一季度末，常隆化工工會(huì)持股82.23%，常州工貿(mào)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持股15%，周剛等11位自然人持股2.78%，7月底融信南方從常隆化工工會(huì)和周剛等11位自然人處收購(gòu)了72.53%的股權(quán)，從而成為常隆化工控股股東，9月份公司通過(guò)競(jìng)拍從常州工貿(mào)處獲得其持有的常隆化工15%股權(quán)，同時(shí)受讓融信南方持有的常隆化工20%股權(quán)，從而購(gòu)得常隆化工35%股權(quán)，融信南方出讓20%股權(quán)后仍持股52.53%，仍是控股股東。由于融信南方是公司實(shí)際控制人盧柏強(qiáng)控制的公司，我們認(rèn)為后期公司繼續(xù)受讓融信南方持有的常隆化工股份以達(dá)到控股常隆化工的概率是比較大的。常隆化工是國(guó)內(nèi)前十大農(nóng)藥原藥企業(yè)，年?duì)I收約15億元，如果常隆化工并表，將對(duì)提升公司整體實(shí)力起到很大作用。 給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。暫不考慮收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為：0.32元，0.43元和0.54元，對(duì)應(yīng)26.5倍，19.8倍和15.9倍PE，對(duì)應(yīng)三季度末凈資產(chǎn)3.2倍PB，考慮到未來(lái)收購(gòu)和營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期的可能性，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。東莞證券