每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李智    

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全國政協(xié)十二屆二次會議和全國人大十二屆二次會議分別于3月3日和5日在京召開，上周資本市場關注焦點自然聚焦于“兩會”。對今年“兩會”，資本市場形成了多個熱點期待，如注冊制的進展如何、優(yōu)先股制度何時推出、T+0制度是否馬上推出等。

對于上述問題，資本市場監(jiān)管層無疑最有發(fā)言權，事實上，今年“兩會”，證監(jiān)會主席肖鋼就難得地對多個問題給予明確表態(tài)，再度吹響了市場化改革號角，其他監(jiān)管層的表態(tài)也形成了補充和呼應。監(jiān)管層的表態(tài)究竟能滿足資本市場的多少期待？以下就是《每日經(jīng)濟新聞》記者對他們表態(tài)的梳理。

每經(jīng)記者 李智

肖鋼自上任證監(jiān)會主席以來，在大刀闊斧推動各項改革的同時，在表態(tài)上又顯得審慎、低調(diào)。正因為如此，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，肖鋼在列席全國人大全體會議的間隙，接受多家媒體集體現(xiàn)場采訪時，對于退市制度改革等問題的表態(tài)，以及所透露出的證監(jiān)會下一階段工作思路，立刻成為各方關注焦點。

欺詐發(fā)行先賠償后退市

在昨日（3月9日）列席全國人大全體會議間隙，證監(jiān)會主席肖鋼接受了多家媒體采訪。在回答記者提出的“退市制度改革怎么改”這個問題時，肖鋼表示，上市公司退市制度正在研究中。退市制度的改革已經(jīng)好多年，總方向是要逐步形成市場化、多元化和常態(tài)化的退市機制。

肖鋼表示，退市可分為兩種類型，一種是自主退市，比如公司因自身發(fā)展戰(zhàn)略需要，或出現(xiàn)兼并收購的情況等；另一種是強制退市，屬于懲罰性質(zhì)。

肖鋼明確表示，若屬于欺詐發(fā)行上市，這種情況必須強制退市。要按照原來的發(fā)行價格賠償投資者，發(fā)行人負主要責任，保薦機構負連帶責任，在賠償之后退市，這樣既給予了懲罰，也能有效保護投資者利益。

肖鋼還提出了未來退市可能涉及的大類指標，如股票價格低于面值就是市場化指標；另外還要形成多元化指標；要建立常態(tài)化機制，有進有退。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于退市制度改革方案的時間表，肖鋼稱：相關辦法正在研究中，力爭今年推出。

業(yè)內(nèi)人士表示，在肖鋼的上述表態(tài)中，對于欺詐上市公司要求直接退市的內(nèi)容最引人關注，“先罰再退”的處理方式將對造假者起到極大震懾。此前A股曾曝出萬福生科等造假上市案例，包括發(fā)行人、中介機構等也都受到了處罰，但與港交所等成熟市場對上市公司造假案處罰的措施相比，似乎稍顯“溫柔”了點。

資料顯示，曾依靠業(yè)績造假登陸港交所的歐亞農(nóng)業(yè)，除了主要責任人被處以高昂經(jīng)濟處罰外，復牌建議也遭港交所否決，最終被摘牌。而目前《證券法》的189條的相關規(guī)定是：“發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準，尚未發(fā)行證券的，處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額百分之一以上百分之五以下的罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員處以三萬元以上三十萬元以下的罰款。”

“大機構部”浮出水面/

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，據(jù)新華網(wǎng)消息，7日證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，已對中郵基金旗下基金經(jīng)理厲某利用未公開信息交易股票的行為立案調(diào)查。這一消息也讓市場再度關注證監(jiān)會內(nèi)部機構將進行怎樣的調(diào)整，以實現(xiàn)更好的監(jiān)管。

昨日，肖鋼在接受采訪也表示，證監(jiān)會內(nèi)設機構調(diào)整成立了大機構部，即將原有機構部、基金部、負責期貨公司監(jiān)管的期貨二部合并，以更好行使監(jiān)管職能。

肖鋼還表示，證監(jiān)會新成立的打非局 （打擊非法證券期貨活動局）在職能分工上與現(xiàn)有的稽查局有區(qū)別，將主要負責證券市場違法違規(guī)行為的監(jiān)管，如非法集資、非法設立證券交易場所，打非局也將與各派出機構形成聯(lián)動。此外，他還表示，證監(jiān)會新成立的私募基金監(jiān)管部沒有行政審批事項，按照現(xiàn)有規(guī)定，基金業(yè)協(xié)會負責私募基金的備案管理。

肖鋼還提到，要優(yōu)化投資者回報機制，加大對上市公司分紅的監(jiān)督，但并非強制分紅。因為公司上市以后有不同類型，有的需要快速發(fā)展，一律要求分紅反而不利于發(fā)展，不分紅，權益其實也是股東的。分紅是投資者回報的一個非常重要的方式，但不是唯一的方式，因此鼓勵上市公司用多種形式回報投資者，比如回購等方式來增加投資者回報。對于去年出現(xiàn)上市公司采取的實物分紅，肖鋼表示：實物分紅不規(guī)范，不是分紅的制度內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)人士指出，與國際上一些成熟資本市場相比，我國資本市場還很年輕，不可避免地存在一些問題。但相信隨著改革不斷持續(xù)，比如實行注冊制和完善退市制度等措施進一步推進，我國資本市場也會一步步走向成熟。

值得注意的是，在3月7日（上周五）召開的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，目前，證監(jiān)會已形成了關于《證券法》修改的初步意見，并向全國人大財經(jīng)委證券法修改起草組進行了專門匯報，全國人大財經(jīng)委正在積極推進證券法修改相關工作。

談退市安排：

若屬于欺詐發(fā)行上市，這種情況必須強制退市。要按照原來的發(fā)行價格賠償投資者，發(fā)行人負主要責任，保薦機構負連帶責任，在賠償之后退市，這樣既給予了懲罰，也能有效保護投資者利益。

論機構改革：

證監(jiān)會內(nèi)設機構調(diào)整成立了大機構部，即將原有機構部、基金部、負責期貨公司監(jiān)管的期貨二部合并，以更好行使監(jiān)管職能。

說公司分紅：

要優(yōu)化投資者回報機制，加大對上市公司分紅的監(jiān)督，但并非強制分紅。一律要求分紅反而不利于發(fā)展。實物分紅不規(guī)范，不是分紅的制度內(nèi)容。

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政策建言

證監(jiān)會“兩會”代表聚焦優(yōu)先股、互聯(lián)網(wǎng)金融

每經(jīng)記者 趙陽戈

3月6日，證監(jiān)會舉行了證監(jiān)會系統(tǒng)“兩會”代表委員媒體見面會，全國人大代表、證監(jiān)會上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華和全國人大代表、機構部巡視員歐陽昌瓊到會與媒體交流。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，據(jù)21世紀網(wǎng)的報道，兩位監(jiān)管層人士提到了多項改革舉措，且涉及到了時下深受市場關注的優(yōu)先股推出和互聯(lián)網(wǎng)金融熱現(xiàn)象，他們的觀點被認為與市場化改革的大趨勢相呼應。

建議1：提升信披重要性

歐陽澤華在見面會上表示，他在這次全國人大會議上，對修改《證券法》提出的建議，首先涉及證券界定問題，因為目前尚無一個權威的說法來定義證券的范圍；其次就是有關加強信息披露的問題。

他表示，涉及信息披露的內(nèi)容在老的《證券法》里面是一節(jié)，修改后應該把它作為一個重要安排，升格為獨立的一章，提升重要性。

建議2：債券市場統(tǒng)一執(zhí)法

除對《證券法》修改的推進，歐陽澤華第二個建議便是債券市場的統(tǒng)一執(zhí)法。

他表示，債券市場目前是分割的市場，發(fā)行主體監(jiān)管方既有證監(jiān)會，還有人民銀行和發(fā)改委，是多主體監(jiān)管架構。不過在2012年上述三個主體已召開了部級聯(lián)席會議，就如何推進債券市場的統(tǒng)一執(zhí)法監(jiān)管形成了共識。

建議3：制訂《投資者保護法》

歐陽澤華的第三個建議便是需要形成《投資者保護法》，稱“這是《證券法》往下推進的基本含義”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2013年12月27日，國務院辦公廳發(fā)布了 《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱 《意見》），被稱為新“國九條”。當時證監(jiān)會發(fā)言人表示，《意見》的發(fā)布是我國資本市場發(fā)展歷程中的一個重要的里程碑。

建議4：修改規(guī)定以推出優(yōu)先股

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在回答記者提問時，歐陽澤華還專門提到了提高并購重組事宜。他表示，有關并購重組改革的思路，第一，要繼續(xù)以公開化、透明度為導向，提高并購重組的審批效率；第二，在增加豐富并購資本工具方面，證監(jiān)會和相關部門研究，要在優(yōu)先股方面“今年做一個突破”。而這都需要修改現(xiàn)有辦法，履行相應程序。

建議5：制訂互聯(lián)網(wǎng)金融法規(guī)

最后，歐陽昌瓊也提到了時下風行的互聯(lián)網(wǎng)金融話題。

不過他明確表示，現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)直接向證監(jiān)會申請開展證券業(yè)務目前還不行。

同時，歐陽昌瓊表示，用現(xiàn)有的證券法律法規(guī)去規(guī)管互聯(lián)網(wǎng)金融可能不一定合適，甚至找不到相對應的法律法規(guī)，因此應該要有特別的安排。

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市場動態(tài)

券商創(chuàng)新獲監(jiān)管支持 稱供求關系決定價格

每經(jīng)記者 張昊

日前，國金證券（600109，收盤價22.07元）推出的“傭金寶”喊出“萬二開戶”，顛覆了市場對券商經(jīng)紀業(yè)務模式的認知，同時也引發(fā)了一場激烈討論。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在3月6日媒體見面會上，證監(jiān)會機構部巡視員歐陽昌瓊對當前市場熱議的“傭金寶”問題進行了回應。

歐陽昌瓊認為，傭金是證券公司為客戶提供的證券經(jīng)紀業(yè)務的服務價格。既然是價格，那就是價值的體現(xiàn)，價格高低體現(xiàn)這項服務價值多少。市場供求關系決定了價格，因此傭金在市場主體也就是券商與客戶之間按照平等互利自愿誠信這么一些原則來制訂的，當然必須要依法依規(guī)。

由于此前國金證券推出的“傭金寶”推出的“萬二開戶”，在市場間引起了巨大的反響，歐陽昌瓊表示，交給監(jiān)管部門的費用是直接交給財政，這一項大概是在萬分之零點二；交給交易所的經(jīng)手費是萬分之零點六，交給證券登記結算公司的費用是萬分之零點三，三項相加稱為規(guī)費，“底”是萬分之零點九，“頂”不超過千分之三，在這個范圍內(nèi)收取傭金，是符合2002年三部委相關通知精神的。

歐陽昌瓊還表示，一方面，支持鼓勵證券業(yè)的行業(yè)創(chuàng)新；但另一方面也要加強證券公司的風控。這就好比馬車的兩個輪子，要匹配、協(xié)調(diào)，才能跑得更快更遠。

有分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者，傭金寶的推出是一種基于互聯(lián)網(wǎng)金融的變革和創(chuàng)新，是證券公司利用網(wǎng)絡信息技術來創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，在傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務已經(jīng)面臨發(fā)展瓶頸之下，傭金寶的試水具有積極意義。

分析人士認為，回顧當前A股市場，前期以國金證券（600109，收盤價22.07元）、太平洋（601099，收盤價7.78元）、錦龍股份（000712，收盤價33.00元）為首的民營券商“三劍客”已走在了券商創(chuàng)新前列，而本次證監(jiān)會官員對證券公司創(chuàng)新的表態(tài)，也將進一步激發(fā)了資金對“三劍客”以及整個券商板塊的關注度，如太平洋股價已現(xiàn)六連陽，國金證券也收出三連陽。

其原因在于：首先，民營券商機制更靈活、決策更迅捷、行動更快速，更有可能把握戰(zhàn)略機遇。

其次，民營券商觀念更為解放，更符合互聯(lián)網(wǎng)精神。

第三，互聯(lián)網(wǎng)公司與民營券商進行股權上的合作更加有可能。因為對于民營券商的實際控制人和大股東而言，股權價值最大化才是追求的重點，而控股權并非必須。與之相比，國資券商決策流程復雜，涉及股權變化則難度更大。

第四，中小型券商的營業(yè)網(wǎng)點少，因此其包袱輕、轉換成本低，便于轉型互聯(lián)網(wǎng)金融。

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熱點聚焦

6天兩挺藍籌T+0桂敏杰：實施仍無時間表

每經(jīng)記者 鄭佩珊

在A股市場上，相當長一段時間以來，與瘋狂的成長股相比，藍籌股一直表現(xiàn)低迷，這樣的格局如何破解？

3月8日，《每日經(jīng)濟新聞》記者在證監(jiān)會舉行的證券期貨系統(tǒng)代表委員記者見面會（以下簡稱見面會）上，注意到全國政協(xié)委員、上海證券交易所理事長桂敏杰指出，在藍籌股率先實施T+0制度的條件已經(jīng)成熟，這一制度既可以避免T+0制度易帶來的投機過盛問題，也可以提高藍籌股的活躍性。

自然人交易量貢獻超八成

在3月8日證監(jiān)會舉行的見面會上，上交所理事長桂敏杰表示，2013年大盤股吸引力降低，不如小盤股靈活，上交所對藍籌股發(fā)展規(guī)律的認識還有待深化。

他指出，目前全球實現(xiàn)中央托管下的44個交易所，除上交所和深交所之外，全部實現(xiàn)T+0交易。

桂敏杰表示，應該通過一種制度安排，興利除弊。他建議T+0制度應該首先在大盤藍籌股上實行，“因為大盤藍籌股市值比較大，活躍度比較低，整個換手率也很低，大盤藍籌上證50指數(shù)的換手率大概才58%，而上證380指數(shù)基本上是中小盤股，其換手率大概是240%。”他說，從上交所的情況看，大盤、藍籌和中小盤的換手率是不一樣的。在這種情況下，如果大盤藍籌股實行T+0制度可以抑制負面影響。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，桂敏杰指出，藍籌股吸引力不高的原因有三：首先，受到了國際、國內(nèi)經(jīng)濟的影響；其次，從上交所的股票結構看，大市值、傳統(tǒng)型企業(yè)股票偏多，當前國家經(jīng)濟在轉型，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，所以市場活躍度不足；再次，國內(nèi)投資者結構主要是自然人投資者，交易量貢獻在80%以上。市場運行和投資與自然人投資者息息相關，自然人投資者相當一部分偏向于小市值成長性股票，所以上海市場交易量活躍度明顯下降。

桂敏杰還著重從經(jīng)濟方面的因素進行了細致剖析，他表示，2008年以來，受國際和國內(nèi)影響，中國經(jīng)濟也正在經(jīng)歷大的調(diào)整期。而上交所上市的股票大多與國民經(jīng)濟密切相關，會對經(jīng)濟發(fā)展進行反映。在大盤股吸引力低而小盤股流動性強的背景下，上海證券交易所在 “做大做強”之外，現(xiàn)在還要“做活”。

“我國1990年代初期曾經(jīng)也用過T+0，后來市場投機氛圍太濃，被叫停，從此就沒再實施過。”桂敏杰表示，目前在ETF產(chǎn)品何期貨產(chǎn)品當中是可以進行T+0交易的。

桂敏杰表示，關于T+0制度的爭議主要體現(xiàn)在兩個方面，支持者認為T+0可以提高市場定價和交易效率，打通現(xiàn)貨和期貨市場；反對者主要擔心將增加市場投機性，同時T+0之后的高頻交易會對個人投資者不公平。他認為，T+0制度有利有弊，但可以“興利除弊”，在大盤藍籌股施行T+0，則正好合適。

日成交不足2億VS日成交15億

桂敏杰表示，A股市場投資者結構里，散戶在流通市值中持股市值占到5%，但交易量在80%以上，散戶對于成長股的偏好也遠遠高于藍籌股。目前的格局就呈現(xiàn)出了上海市場整個交易量和活躍度明顯下降。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，從2010年年報到2013年的三季報顯示，四大銀行股股東人數(shù)逐年減少。數(shù)據(jù)顯示，在上述時間段，中國銀行股東數(shù)減少21.2萬人，工行、建行分別減少31.2萬人和26.6萬人，農(nóng)行股東數(shù)則減少了30.9萬人。不難發(fā)現(xiàn)此前市場熱議的藍籌股如今已經(jīng)陷入門庭冷落的境地，散戶現(xiàn)在紛紛離場。

數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，工、農(nóng)、中、建四大行日均成交額分別為1.87億元、1.94億元、1.02億元和0.98億元。在2500余家上市公司中，上述四大行日均成交額排名分別位列第312位、第295位、第690位和第714位，與中小市值股差距這一數(shù)值差距甚遠，以中小板的蘇寧云商為例，今年前兩個月日均成交額高達15.42億元。

上交所T+0仍無時間表

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，桂敏杰在“兩會”期間，已不是第一次力挺大盤藍籌推出T+0。據(jù)《中國證券報》報道，3月3日，桂敏杰在受訪時就表示：推出T+0沒有技術性障礙，他個人贊成推出T+0。不過，昨日他也同時表示，上交所實行T+0制度仍無時間表。