東華科技(002140)：煤制乙二醇獨步青云底部買入

公司在煤制乙二醇領域獨步青云(預計市占率1/3-1/2)，后續(xù)訂單值得期待。鑒于乙二醇進口依賴度高、煤制乙二醇單體投資小、經濟效益好，近兩年煤制甲醇、合成氨項目轉向乙二醇趨勢明顯。從新疆天業(yè)一期5萬噸項目運行情況看，公司煤制乙二醇工業(yè)化是最成功的。目前公司已簽煤制乙二醇項目已達7套，我們判斷公司未來在國內煤制乙二醇的市占率將達到1/3-1/2.30萬噸煤制乙二醇對應總投資約50億元，公司獲得一期EPC及二期項目概率較大。

充足合同保障業(yè)績高增長，14年新簽合同有望再創(chuàng)新高。公司煤制乙二醇/天然氣/烯烴芳烴/煤制油/污水處理及海外項目儲備充足，預計2013年新簽訂單80億元，期末在手合同約150億元。鑒于2013年集中發(fā)放路條的煤化工項目今年起陸續(xù)進入招標期，海外市場空間亦十分廣闊，我們判斷2014年訂單大概率好于2013年。

業(yè)績最壞時刻已過，總經理增持釋放低估信號。公司13年業(yè)績同比大幅下降主要是由于在執(zhí)行訂單中黔西乙二醇、新汶煤制氣等大項目進度較慢；新簽設計訂單同比大幅下降；華塑等個別項目毛利率較低。我們判斷公司14年業(yè)績增速將確定性反轉向上：全年新簽訂單總量大幅增長；黔西乙二醇改簽閉口合同，新汶項目資金問題得以解決，主要項目結算進度有望加快；低毛利項目基本消化完畢。公司總經理近期增持20萬股，釋放公司價值低估重要信號。

靜待3月份煤制氣訂單。根據我們渠道調研，國家對待新型煤化工的政策沒有發(fā)生改變，訂單時間主要取決于業(yè)主的資金狀況、項目報批進度等。最快出來的可能是蘇新能源準東煤制氣EPC項目(預計今年3月份)；浙能準東煤制氣項目總體院預計春節(jié)后確定；中電投霍城煤制氣項目正常推進；廣匯煤制氣項目預計在春節(jié)后啟動。

盈利預測、估值及投資評級。我們預測公司2013/14/15年EPS分別為0.53/0.80/1.19元；鑒于公司14年業(yè)績有望重返快增長通道，我們認為可給予公司2014年30倍PE，對應目標價24.00元，維持“買入”評級。宏源證券