小路上，大象與大象迎面相遇，即便相互讓路也往往有心無(wú)力，體型實(shí)在太大。由此說(shuō)，投資者顧忌申銀萬(wàn)國(guó)合并宏源證券過(guò)程中會(huì)否引發(fā)震蕩也屬正常。

不過(guò)，考慮到這場(chǎng)并購(gòu)之前，行業(yè)內(nèi)已有申銀證券并購(gòu)萬(wàn)國(guó)證券、宏源證券并購(gòu)新疆證券，以及華泰證券并購(gòu)聯(lián)合證券等經(jīng)驗(yàn)，投資者的這些顧慮或許可以得到一定緩解。

細(xì)心的人會(huì)注意到，申銀萬(wàn)國(guó)證券聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)是華泰聯(lián)合證券。筆者認(rèn)為，申萬(wàn)此舉除了考慮到華泰聯(lián)合總裁劉曉丹是并購(gòu)界專(zhuān)家外，還考慮到可以借鑒華泰證券并購(gòu)聯(lián)合證券的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)多位高管并未直接承認(rèn)，但都非?？隙ǖ卣f(shuō)，聘請(qǐng)華泰聯(lián)合證券作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)可以讓重組各方少走彎路。畢竟華泰證券在并購(gòu)聯(lián)合證券的過(guò)程中，擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

此前，華泰證券整合聯(lián)合證券歷時(shí)6年，包括文化融合、機(jī)制融合、業(yè)務(wù)融合和團(tuán)隊(duì)融合在內(nèi)。這場(chǎng)中國(guó)證券史上沒(méi)有先例可循的整合無(wú)疑為志在做大做強(qiáng)的國(guó)內(nèi)券商提供了樣板。

這一切無(wú)疑讓華泰聯(lián)合證券擁有了豐富的證券行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而作為見(jiàn)證者的劉曉丹，無(wú)疑是幫助申銀萬(wàn)國(guó)并購(gòu)宏源證券的不二人選。

事實(shí)上，聯(lián)合證券和宏源證券極為相似，都擁有非常市場(chǎng)化的機(jī)制，以及進(jìn)取的企業(yè)文化。而申銀萬(wàn)國(guó)證券和華泰證券也有著極為相似的地方，包括企業(yè)文化十分穩(wěn)健，但激勵(lì)機(jī)制都不夠市場(chǎng)化。這就為申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券借鑒華泰證券并購(gòu)聯(lián)合證券經(jīng)驗(yàn)提供了天然的條件。

比如，如何處理雙方文化沖突，如何對(duì)接雙方的激勵(lì)機(jī)制，如何融合雙方重合的業(yè)務(wù)，如何融合雙方業(yè)務(wù)重合的團(tuán)隊(duì)。華泰聯(lián)合證券6年的經(jīng)驗(yàn)將為申銀萬(wàn)國(guó)描繪一幅更具實(shí)操性的藍(lán)圖。

實(shí)際上，申銀萬(wàn)國(guó)證券和宏源證券自己就有著豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，拋開(kāi)兩家券商投行部并購(gòu)業(yè)務(wù)如火如荼外，申銀萬(wàn)國(guó)本身就是上海申銀證券合并上海萬(wàn)國(guó)證券而來(lái)，而宏源證券也曾并購(gòu)了新疆證券。

只不過(guò)，申銀證券并購(gòu)萬(wàn)國(guó)證券時(shí)，萬(wàn)國(guó)證券因“327國(guó)債事件”已經(jīng)資不抵債。宏源證券并購(gòu)新疆證券時(shí)，新疆證券也已無(wú)力兌付到期委托理財(cái)和銀行貸款，無(wú)力彌補(bǔ)客戶(hù)保證金缺口。

而現(xiàn)在宏源證券不僅經(jīng)營(yíng)正常，而且業(yè)務(wù)規(guī)模與申銀萬(wàn)國(guó)也旗鼓相當(dāng)，在資管、固投業(yè)務(wù)方面還領(lǐng)先于申銀萬(wàn)國(guó)。當(dāng)然，申銀萬(wàn)國(guó)證券在研究、新三板和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也領(lǐng)先于宏源證券。

申銀萬(wàn)國(guó)證券和宏源證券之間的整合，由于已經(jīng)擁有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，因此這場(chǎng)整合各方已是輕車(chē)熟路。

值得一提的是，申銀萬(wàn)國(guó)證券整合宏源證券還擁有一個(gè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，那就是這兩家券商擁有同一個(gè)實(shí)際控制人——中央?yún)R金公司。目前，中央?yún)R金公司直接持有申銀萬(wàn)國(guó)55.38%的股份，并通過(guò)全資子公司中國(guó)建銀投資公司間接持有宏源證券60.02%的股份。

申銀萬(wàn)國(guó)證券和宏源證券均強(qiáng)調(diào)此次重組屬于市場(chǎng)化的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，并得到了控股股東中央?yún)R金公司和中國(guó)建銀投資公司的積極支持。

可見(jiàn)，這場(chǎng)史上最大規(guī)模的證券業(yè)并購(gòu)案變數(shù)已不多。

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