“三季報(bào)正在陸續(xù)披露，我們每天都在關(guān)注機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變動(dòng)。”談及私募基金的持倉(cāng)動(dòng)向時(shí)，北京一家私募基金經(jīng)理告訴記者，“這的確是一項(xiàng)參考指標(biāo)。上周五（20日）中材科技幾乎打上漲停，一方面當(dāng)然是三季報(bào)業(yè)績(jī)好看，另一方面則是因?yàn)榈葯C(jī)構(gòu)的增持很受市場(chǎng)關(guān)注。”

中材科技三季報(bào)顯示，明星私募淡水泉繼續(xù)增持該股。記者通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，今年一季度末淡水泉精選1期持有中材科技196.8萬(wàn)股，二季度增持至245.29萬(wàn)股，三季度再度增持至367.04萬(wàn)股。截至10月20日收盤(pán)，中材科技漲9.86%至27.52元，創(chuàng)歷史新高。

其實(shí)，隨著調(diào)倉(cāng)換股路徑的逐漸明晰，私募證券基金的偏好或引領(lǐng)新一輪投資風(fēng)向。數(shù)據(jù)顯示，9月私募證券基金增持了房地產(chǎn)、食品飲料、有色金屬、電子、信息設(shè)備等板塊，減持了醫(yī)藥生物、金融服務(wù)、黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、采掘等板塊。

私募加速調(diào)倉(cāng)換股

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月底，協(xié)會(huì)已登記私募基金管理人21216家，已備案私募基金61522只，管理基金規(guī)模10.32萬(wàn)億元。

作為A股市場(chǎng)的重要力量，私募證券基金的動(dòng)向無(wú)疑具有風(fēng)向標(biāo)意義。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至10月21日，共有315家上市公司公布了三季報(bào)。其中，電子、信息設(shè)備等板塊受到私募基金的追捧。例如，除了中材科技，淡水泉投資旗下的投資精英之淡水泉證券投資信托和淡水泉精選一期證券投資信托三季度均繼續(xù)持有歌爾股份，淡水泉精選一期還持有光迅科技260.88萬(wàn)股，進(jìn)入前十大股東。同時(shí)，高維優(yōu)選配置1號(hào)私募投資基金三季度末持有科大訊飛579.79萬(wàn)股，持股市值3.11億元，首次進(jìn)入前十大股東。瑞華定增對(duì)沖基金2號(hào)信托持有證通電子666.67萬(wàn)股，持股市值0.88億元，也進(jìn)入前十大股東。

此外，部分私募基金繼續(xù)看好有色、建材板塊。例如，輝煌23號(hào)單一資金信托和輝煌3號(hào)單一資金信托在三季度末繼續(xù)持有盛屯礦業(yè)共計(jì)3375萬(wàn)股，而道沖多策略輪動(dòng)5號(hào)基金三季末持有33.06萬(wàn)股建研集團(tuán)，鯨品優(yōu)選13號(hào)私募基金持有464.90萬(wàn)股三峽新材，三者均躋身前十大股東。

數(shù)據(jù)還顯示，私募證券基金9月份進(jìn)行了較大幅度的調(diào)倉(cāng)換股。按照資金流向來(lái)看，華潤(rùn)信托提供的數(shù)據(jù)顯示，9月私募證券基金增持的板塊包括房地產(chǎn)、食品飲料、有色金屬、電子、信息設(shè)備等，減持的板塊則有醫(yī)藥生物、金融服務(wù)、黑色金屬、機(jī)械設(shè)備、采掘等。

從市值分布來(lái)看，華潤(rùn)信托進(jìn)一步指出，9月末全體投顧對(duì)大盤(pán)股的平均配置比例最高，達(dá)到55.1%；對(duì)小盤(pán)股平均配置比例最低，僅有13.9%；中盤(pán)股平均配置比例為28.4%。而前6個(gè)月累計(jì)收益排名前25%的投顧（以下簡(jiǎn)稱Top25%）對(duì)大盤(pán)股的平均配置比例高達(dá)70.8%，小盤(pán)股平均配置比例為7.7%，中盤(pán)股平均配置比例為18.7%。

從行業(yè)配置來(lái)看，全體投顧平均倉(cāng)位增幅較大的行業(yè)是房地產(chǎn)，上升了1.5%；平均倉(cāng)位降幅較大的行業(yè)是醫(yī)藥生物，下降2.6%。Top25%的投顧平均倉(cāng)位增幅較大行業(yè)是有色金屬，上升2.1%；平均倉(cāng)位降幅較大行業(yè)同樣是醫(yī)藥生物，下降3.8%。

“私募調(diào)倉(cāng)換股是很正常的現(xiàn)象，原因可能是因?yàn)樾袠I(yè)邏輯變化，可能是因?yàn)楂@利了結(jié)需求，也可能是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不及預(yù)期。在觀察基金公司持倉(cāng)時(shí)，不僅要關(guān)注流量數(shù)據(jù)，還需要觀察存量數(shù)據(jù)。”星石投資表示。

“根據(jù)華潤(rùn)信托的統(tǒng)計(jì)，截至9月底，私募基金重倉(cāng)的前五大行業(yè)為醫(yī)藥生物、金融服務(wù)、食品飲料、有色金屬、電子。”星石投資進(jìn)一步分析，將流量數(shù)據(jù)與存量數(shù)據(jù)結(jié)合來(lái)看可以發(fā)現(xiàn)：首先，市場(chǎng)仍然最看好大消費(fèi)板塊，一方面是因?yàn)楹暧^的消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)消費(fèi)端需求強(qiáng)勁，另一方面是行業(yè)出清帶來(lái)微觀的企業(yè)盈利狀況不斷改善。其次，市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)板塊的偏好出現(xiàn)了回升，一些業(yè)績(jī)良好、估值偏低的行業(yè)和個(gè)股已經(jīng)到了配置的時(shí)機(jī)。最后，受益于周期股上半年漲勢(shì)較好與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差，市場(chǎng)對(duì)周期股的熱情仍然沒(méi)有減退。但是隨著供給側(cè)改革和三四線城市棚改貨幣化目標(biāo)的超預(yù)期完成，周期股的行情驅(qū)動(dòng)力有所減弱，未來(lái)主要以階段性行情為主。

高倉(cāng)位運(yùn)作的底氣

雖然出現(xiàn)調(diào)倉(cāng)換股，但私募總體倉(cāng)位仍維持高位。入選華潤(rùn)信托中國(guó)對(duì)沖基金指數(shù)的211只開(kāi)放式證券投資私募產(chǎn)品9月末全體投顧平均股票倉(cāng)位比例為82.4%，較上月末下降2%；Top25%的投顧平均股票倉(cāng)位比例為92.7%，較上月末上升6.5%，比全部私募平均倉(cāng)位高出逾10個(gè)百分點(diǎn)。

私募排排網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示，過(guò)去一個(gè)月內(nèi)私募整體倉(cāng)位仍在繼續(xù)增加，高倉(cāng)位已成私募機(jī)構(gòu)主流。當(dāng)前私募機(jī)構(gòu)平均倉(cāng)位水平在七成左右，半倉(cāng)以上的私募機(jī)構(gòu)在接受調(diào)查者中占比近90%，達(dá)到今年以來(lái)最高水平。

與私募高倉(cāng)位運(yùn)作相互佐證的是，2017年三季度，市場(chǎng)整體震蕩上行。截至9月29日，上證綜指累計(jì)上漲4.9%，同時(shí)中小板指漲幅更是達(dá)到8.86%。從行業(yè)板塊來(lái)看，一方面，以有色金屬、鋼鐵等為代表的周期品種受益于價(jià)格上行帶來(lái)的企業(yè)盈利改善；另一方面，銀行等板塊受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來(lái)的PB估值修復(fù)，在期間均有較好的表現(xiàn)。

北京和聚投資分析，隨著中報(bào)盈利預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，上市公司業(yè)績(jī)分化成為三季度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的主要驅(qū)動(dòng)因素。同時(shí)，供給側(cè)改革加上環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致部分商品供給端的去化程度大于需求回落預(yù)期的影響，將引發(fā)階段性的周期行情。隨著市場(chǎng)對(duì)去化政策執(zhí)行力預(yù)期差的逐步修復(fù)，供給側(cè)改革涉及的鋼鐵、電解鋁，以及各個(gè)地方環(huán)保督查限產(chǎn)涉及的相關(guān)品種都有不錯(cuò)表現(xiàn)。

“隨著指數(shù)震蕩上漲，在賺錢(qián)效應(yīng)影響下，倉(cāng)位自然會(huì)加上去。”某私募基金人士表示，預(yù)計(jì)未來(lái)回調(diào)幅度不會(huì)很大，所以有好股票就拿一拿。

不過(guò)值得注意的是，也有私募基金經(jīng)理表示，如果私募普遍處于高倉(cāng)位狀態(tài)，這反倒是需要謹(jǐn)慎的時(shí)候。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

10月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成績(jī)單顯示，2017年前三季度我國(guó)GDP增速為6.9%，增速與上半年持平，比2016年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)6.8%，經(jīng)濟(jì)連續(xù)9個(gè)季度運(yùn)行在6.7%至6.9%的區(qū)間。
富善投資認(rèn)為，從宏觀層面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)整體增速略有放緩但幅度不大，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步超預(yù)期，得益于工業(yè)品價(jià)格上升和生產(chǎn)成本下降。雖然受到環(huán)保限產(chǎn)的壓力，但工業(yè)生產(chǎn)仍超預(yù)期反彈。“目前，我們依然傾向于認(rèn)為當(dāng)前的震蕩市格局并未改變，市場(chǎng)仍將維持‘結(jié)構(gòu)重于大勢(shì)’的狀態(tài)。”富善投資表示。

北京和聚投資也認(rèn)為，資本市場(chǎng)存量博弈下宜關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，行業(yè)層面可以關(guān)注產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)及消費(fèi)升級(jí)。首先，在政策監(jiān)管及行業(yè)自發(fā)出清的雙重作用下，過(guò)去3-5年，不少傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域先后從產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)剩的狀態(tài)迎來(lái)了行業(yè)周期復(fù)蘇的拐點(diǎn)，如造紙、化工、維生素等。其次，產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)革新帶來(lái)行業(yè)格局重塑，如煤化工領(lǐng)域，工藝革新帶來(lái)對(duì)低階褐煤利用率的高效提升，將顛覆萬(wàn)億能源化工市場(chǎng)格局。再次，消費(fèi)升級(jí)拉動(dòng)新增需求，包括5G、新能源汽車、高鐵領(lǐng)域等，其未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)子領(lǐng)域的需求也有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，如陶瓷器材、碳纖維復(fù)合材料、信號(hào)系統(tǒng)等。

朱雀投資則認(rèn)為，短期來(lái)看，A股結(jié)構(gòu)性行情沒(méi)有發(fā)生變化，藍(lán)籌及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的向上趨勢(shì)非常明顯。A股近期三輪牛市的啟動(dòng)特征是通脹維持低位、估值具有吸引力，此外需要經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好存在兩要素以上的共振，這其中流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好是牛市的必要條件，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只決定牛市的長(zhǎng)短。當(dāng)前宏觀環(huán)境結(jié)構(gòu)上符合上述特征，所以結(jié)構(gòu)性慢牛有望延續(xù)。

星石投資也依然看好消費(fèi)板塊。需求方面，長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是消費(fèi)總量還是消費(fèi)結(jié)構(gòu)，均處于明顯的改善過(guò)程中；短期來(lái)看，消費(fèi)具有季節(jié)效應(yīng)，9-12月的消費(fèi)數(shù)據(jù)通常高于其他月份，帶動(dòng)消費(fèi)股通常在四季度和次年一季度也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。供給方面，消費(fèi)行業(yè)多為民營(yíng)企業(yè)，對(duì)于價(jià)格機(jī)制敏感，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期出清較為徹底，行情出清帶來(lái)的集中度提升正發(fā)生在消費(fèi)的各個(gè)領(lǐng)域中，這使得龍頭企業(yè)成長(zhǎng)性、盈利能力等各項(xiàng)指標(biāo)均大幅超越同行業(yè)其它公司，這給股價(jià)帶來(lái)強(qiáng)有力的支撐。“根據(jù)國(guó)外消費(fèi)股的經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)股的行情是長(zhǎng)期的。我國(guó)的消費(fèi)藍(lán)籌，尤其是二線消費(fèi)藍(lán)籌的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來(lái)仍有廣闊的上漲空間。”星石投資表示。

至于小盤(pán)股的機(jī)會(huì)，重陽(yáng)投資基金經(jīng)理王曉華表示，近一年多以來(lái)，A股的大小型股票風(fēng)格強(qiáng)分化，導(dǎo)致小市值股票估值相對(duì)于大市值股票的溢價(jià)大幅下降。另外，經(jīng)歷了2015年以來(lái)的趨勢(shì)性下跌之后，中小創(chuàng)的整體估值水平幾乎腰斬，其中肯定存在少數(shù)不錯(cuò)的“真成長(zhǎng)”公司被錯(cuò)殺。不過(guò)，其傾向于認(rèn)為中小創(chuàng)整體是深跌后的反彈行情，目前進(jìn)入了可以布局“真成長(zhǎng)”的階段，但需要以深入的研究為前提。