每經(jīng)記者｜ 郭榮村    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜劉晨光    每經(jīng)編輯｜胥帥    

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“發(fā)展的道路是曲折的，前途是光明的”這句話用在港股的生物科技板塊或許十分恰當(dāng)。

今年4月份，港交所對(duì)主板上市規(guī)則進(jìn)行了較大修訂，允許尚未盈利的生物科技公司以及同股不同權(quán)的新經(jīng)濟(jì)公司在港上市，其中歌禮制藥（歌禮制藥-B 01672，HK）和小米集團(tuán)（小米集團(tuán)-W 01810，HK）分別作為首批政策受益公司登陸港交所。

不過事情發(fā)展并非一番風(fēng)順，今年以來港股次新股屢屢發(fā)生“破發(fā)”現(xiàn)象。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在生物科技板塊中，自歌禮制藥上市后，百濟(jì)神州（百濟(jì)神州-B 06160，HK）以及華領(lǐng)醫(yī)藥（華領(lǐng)醫(yī)藥-B 02552，HK）相繼登陸港交所，不過這三家股票均遭“破發(fā)”。信達(dá)生物（信達(dá)生物-B 01801，HK）擬于10月31日在中國香港主板上市，將成為第四家登陸港交所的尚未盈利的生物科技公司。根據(jù)公司披露，信達(dá)生物定價(jià)為每股13.98港元。

如今港交所的“新政”已經(jīng)實(shí)行了半年之久，遞表排隊(duì)上市的新經(jīng)濟(jì)公司亦不在少數(shù)，面對(duì)屢屢“破發(fā)”的現(xiàn)實(shí)，港股生物科技板塊的成熟尚需時(shí)日。

多股股價(jià)“破發(fā)”

這波生物科技公司上市潮來得洶涌，不過在屢屢“破發(fā)”的情況下，市場(chǎng)也日趨理性。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，除了上述四家生物科技公司，依然有盟科醫(yī)藥、方達(dá)控股等近10家生物科技企業(yè)排隊(duì)IPO，這些公司多專注于腫瘤免疫、疫苗、單克隆抗體藥物等研發(fā)領(lǐng)域。

不過自第一家生物科技公司歌禮制藥上市后，該板塊“破發(fā)”似乎已經(jīng)成為常態(tài)，截至目前，已經(jīng)上市的三家生物科技公司全部“破發(fā)”。

或許是“不破不立”，破發(fā)之后，生物科技公司的發(fā)行定價(jià)也日趨理性。

時(shí)間回到今年7月31日，歌禮制藥配售結(jié)束，配售招股價(jià)區(qū)間為12~16港元/股，最終定價(jià)14港元/股，首日開盤，其股價(jià)一度漲到14.9港元/股，但此后震蕩下行，截止到10月26日，股價(jià)幾乎“腰斬”。

另一家生物醫(yī)藥公司百濟(jì)神州上市首日?qǐng)?bào)收107港元/股，當(dāng)日即跌破發(fā)行價(jià)108港元/股，截止到10月26日，股價(jià)已經(jīng)跌去了近40%；第三家上市的華領(lǐng)醫(yī)藥股價(jià)跌幅較小，雖然上市首日一度破發(fā)，但截至到10月26日，較發(fā)行價(jià)8.28港元/股跌去了將近兩成。

資深醫(yī)藥分析師葉聰認(rèn)為，頻繁破發(fā)與生物科技公司本身的特質(zhì)密切相關(guān)，“生物醫(yī)藥公司上市之前的估值，取決于市場(chǎng)對(duì)他們的預(yù)期，會(huì)受到很多因素的影響，因?yàn)閹缀醵紱]有業(yè)績支撐，完全取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期，股價(jià)出現(xiàn)一定的波動(dòng)比較正常。”

值得關(guān)注的是，從已經(jīng)上市的生物科技公司股價(jià)跌幅程度來看，生物科技公司對(duì)于股票的定價(jià)日趨理性，市場(chǎng)對(duì)于股價(jià)的反應(yīng)程度也趨于緩和。

“破發(fā)”頻現(xiàn)，對(duì)于意圖登陸港交所的生物科技企業(yè)來說，選擇有利的上市時(shí)間點(diǎn)顯得尤為重要。

據(jù)此前《時(shí)代周報(bào)》報(bào)道，半年前傳出登陸港交所的上海復(fù)宏漢霖生物技術(shù)股份有限公司擬推遲上市時(shí)間，意在選擇一個(gè)合適的時(shí)間點(diǎn)。

另一方面，新三板擬登陸港股資本市場(chǎng)的生物科技企業(yè)也似乎并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

今年4月21日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與港交所簽署“新三板＋H股合作備忘錄”，為新三板公司奔赴港交所上市開了“綠燈”。

記者注意到，自該政策頒布以來，新三板生物科技板塊中已經(jīng)有包括成大生物（831550，OC）、君實(shí)生物（833330，OC）等多家公司公開表示要登陸港交所。此前不久，澤生科技（871392，OC）董事會(huì)審議通過首次公開發(fā)行H股并在港交所上市議案。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，雖然目前有多家新三板生物科技公司宣布擬登陸港交所，但是目前只有君實(shí)生物一家公司遞交了招股書。

一位資深的新三板分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“港股前幾家登陸的創(chuàng)新藥企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)不好，破發(fā)甚至一度‘腰斬’，導(dǎo)致現(xiàn)在部分創(chuàng)新藥公司對(duì)于港股上市持觀望態(tài)度。”

板塊成熟尚需時(shí)日

從“幼稚”走向“成熟”需要時(shí)間，港交所的生物科技板塊也不例外，投資者也是在這一過程中逐漸熟悉生物科技板塊的運(yùn)作和盈利模式。

事實(shí)上，由于采用的是新的上市標(biāo)準(zhǔn)，擬上市的生物科技公司甚至沒有主營業(yè)務(wù)收入，很多投資者對(duì)此保持謹(jǐn)慎的投資態(tài)度。

華南某投資機(jī)構(gòu)的一位分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，最新的一批生物科技公司都是非盈利的上市企業(yè)，不能按照常規(guī)方式來估值，“這些企業(yè)主要偏向創(chuàng)業(yè)階段的投資，如果后期產(chǎn)品不能突圍而出，就很難成功，屬于風(fēng)險(xiǎn)偏高投資類型。”該分析師表示。

針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)問題，李小加在今年5月份曾表示，“生物科技不同于一般的行業(yè)，由于新產(chǎn)品的研發(fā)成敗與否等決定著生物科技公司的生死，任何有關(guān)產(chǎn)品研發(fā)與監(jiān)管審批進(jìn)程的信息都容易給股價(jià)帶來劇烈波動(dòng)。”換句話說，生物科技公司的研發(fā)數(shù)據(jù)具有高度敏感性。

今年9月份舉辦的第三屆醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，李小加認(rèn)為新的政策對(duì)生物科技公司來說無疑是“雪中送炭”，不過他也屢次強(qiáng)調(diào)投資人對(duì)此要提高警惕。對(duì)于生物科技板塊成熟的時(shí)間，李小加預(yù)計(jì)至少需要3~5年，或者5~8年的時(shí)間。

發(fā)展需要時(shí)間，發(fā)展的過程也需要不斷向成熟市場(chǎng)借鑒經(jīng)驗(yàn)。

作為一個(gè)技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，生物科技板塊的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)像金字塔一樣，需要有非常多的研發(fā)團(tuán)隊(duì)與資金支持，特別是需要給研發(fā)人員試錯(cuò)的空間。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為：“美國的產(chǎn)學(xué)研融聯(lián)合體系非常完整，無論是學(xué)術(shù)領(lǐng)域，還是風(fēng)險(xiǎn)資本的金融資源，以及大企業(yè)與大學(xué)等機(jī)構(gòu)的配合，都對(duì)生物科技這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)提供了最好的支撐，可以給我國生物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供借鑒。”

葉聰指出，目前美國生物科技市場(chǎng)形成了“小藥企研發(fā)，大藥企收購”的模式，創(chuàng)新藥通過大藥企的商業(yè)化能力迅速向全球市場(chǎng)進(jìn)行推廣，這或是以后我國生物科技領(lǐng)域的一個(gè)發(fā)展方向。

對(duì)于如何進(jìn)一步規(guī)范生物科技板塊的市場(chǎng)發(fā)展，葉聰認(rèn)為還是要依靠市場(chǎng)，市場(chǎng)才是最有效的方式，“醫(yī)藥研發(fā)是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，生物科技企業(yè)經(jīng)營失敗是正常的，但從監(jiān)管上的角度上來講，數(shù)據(jù)造假要有嚴(yán)肅的處罰機(jī)制，監(jiān)管要跟上行業(yè)的發(fā)展。”葉聰說。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年4月份上市新政公布不久，港交所宣布經(jīng)由來自生物科技業(yè)的資深人士成立生物科技咨詢小組，成員最初有13名，每人任期兩年，此舉是為了對(duì)上市的生物科技企業(yè)進(jìn)行技術(shù)性把關(guān)。

作為一個(gè)“舶來品”，近年來生物科技公司在我國得以迅速發(fā)展，不過任何新興事物的發(fā)展都要經(jīng)歷一個(gè)由不成熟到成熟的過程，陣痛或許在所難免。

未來港股生物科技板塊將會(huì)面臨怎樣的發(fā)展軌跡，還需要通過市場(chǎng)和時(shí)間來檢驗(yàn)。