圖片來源：攝圖網(wǎng) 近期狂飆猛進(jìn)的A股讓不少致力于基本面研究的投資者措手不及，收益率被“大媽們”完爆。按市場上流行的段子來講就是：基本面，基本面，基本天天在吃面。半夏投資的李蓓就寫了一篇《基本面這個(gè)大笑話？》來調(diào)侃。 目前A股中有許多個(gè)股的估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了合理性，作為國內(nèi)券商龍頭的中信證券看不下去了，將槍口對準(zhǔn)了中國人保。 作為本輪行情的標(biāo)桿股之一，今年來中國人保累計(jì)漲幅達(dá)到138.48%。特別是從上周一（2月22日）以來，9個(gè)交易日7天漲停，火爆程度令人咋舌。就在這個(gè)當(dāng)口上，中信證券發(fā)布了一份看空中國人保的研究報(bào)告，直言“A股顯著高估”。 保險(xiǎn)標(biāo)桿股遭“腰斬式”看空 在中信證券看來，中國人保的股價(jià)顯著高于合理區(qū)間，未來一年潛在下跌空間超過53.9%（今日漲停后，對應(yīng)空間擴(kuò)大為63.29%），絕對是“腰斬式”的看空。 按照中信證券的估值算法，預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)未來三年ROE為13%左右水平，給予1.5倍PB。壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、其他業(yè)務(wù)按1倍PB估值。再考慮10%控股公司折價(jià)，公司2019年合理估值為2085億元人民幣，對應(yīng)2019年1.25倍PB，13.1倍PE。 國內(nèi)券商歷來鮮有看空報(bào)告 近年來內(nèi)地券商鮮有對上市公司做出賣出評級的報(bào)告，而歷史上首次覆蓋即給出賣出評級的只有6例。 在此次中信證券看空中國人保的報(bào)告之前，2016~2018年三年時(shí)間只有兩份評級為賣出的券商報(bào)告：分別是2018年2月信達(dá)證券對獐子島，以及2018年7月川財(cái)證券對長生生物的研究報(bào)告。上述兩家公司都是出現(xiàn)了“黑天鵝”事件。 再之前，則要追溯到2015年6月中銀國際建議賣出中海油服，理由是一份大合同被取消。 由此可見，被給出賣出評級的公司大多是因?yàn)槌霈F(xiàn)了意外事件。單純因?yàn)榛久娑蝗探o出賣出評級的公司少之又少。而即便是賣出評級，也多是波段操作的建議。 （近年來部分賣空報(bào)告） 由于券商研究員需要維護(hù)與上市公司間的關(guān)系，建立人脈等原因，通常不會(huì)直接出具賣出級別的研報(bào)。即使調(diào)研結(jié)果不理想，大多也只是給出“中性”的評價(jià)。 有研究員就直言：要是保證我不失業(yè)和人身安全的話，我想寫一堆公司的賣空報(bào)告。由此可見，缺乏看空報(bào)告在A股依然是常態(tài)。 中國人保暴漲的原因 *說到中國人保暴漲的原因，主要有以下三方面： *占據(jù)了大金融行情的風(fēng)口 *次新股流通盤小，波動(dòng)本身偏大 *遭多路游資爆炒 由于今年行情火爆，強(qiáng)勢個(gè)股登上龍虎榜的概率也在降低（滬市只取漲幅絕對值前3上榜），不過從僅有的部分成交也能看出，游資對中國人保的大漲起了極大的推動(dòng)作用：銀河紹興，國君順德東樂路，國君上海分公司等知名游資都是動(dòng)用了上億資金進(jìn)行買賣。窺斑見豹，未能上榜的資金顯然更加龐大。 其實(shí)不光是分析師的看空報(bào)告，中國人保自己也在提示風(fēng)險(xiǎn)。昨日晚間，中國人保發(fā)布公告，特別提示投資者注意二級市場交易風(fēng)險(xiǎn)。公司不僅估值高于行業(yè)平均水平，去年業(yè)績也是下滑的。 （華爾街見聞周覓）