每經(jīng)記者｜ 張壽林    每經(jīng)編輯｜劉野    

2020新年鐘聲即將敲響。在中美第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達(dá)成一致后的12月19日，交通銀行金融研究中心在北京發(fā)布了最新一期研究成果《2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》（下稱《報告》），預(yù)測2020年逆周期調(diào)節(jié)力度逐漸加大，企業(yè)基本面和融資需求的改善將有助于全年社融增速可能反彈至11%之上。

綜合預(yù)計，2020年存準(zhǔn)率可能全面或結(jié)構(gòu)性下調(diào)2~3次，MLF操作利率可能下調(diào)25~30BP。

圖片來源：每經(jīng)記者 張壽林 攝

信貸+地方專項債將成社融增量主支撐

《報告》判斷，信貸增速穩(wěn)中有升，融資成本下行確定。經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，外部不確定性尚存的背景下，宏觀政策面的調(diào)節(jié)發(fā)力將提升實體企業(yè)融資需求；積極財政政策刺激下，減稅降負(fù)進(jìn)一步落實，實體企業(yè)信用狀況逐步改善，專項債發(fā)行有所擴(kuò)容等都將助推信貸需求回升。

中美貿(mào)易局勢改善，對此前受貿(mào)易摩擦沖擊的相關(guān)出口企業(yè)信貸增長也具有積極效應(yīng)。表內(nèi)融資結(jié)構(gòu)則因房地產(chǎn)調(diào)控更加傾向于因城施策，居民與企業(yè)部門之間新增貸款比進(jìn)一步回落的可能性較小。

《報告》預(yù)計，2019年信貸增速有重回13.0%之上的可能，全年信貸投放在19.5萬億左右。主要受貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大的推動，融資成本有望繼續(xù)下行。LPP新報價機(jī)制后，加點幅度以及MLF利率下調(diào)推動LPR已回落16BP，預(yù)計2020年LPR還將下行25~30BP。

社融增速反彈趨勢逐漸清晰，M2增速適度回升?！秷蟾妗放袛?，2020年逆周期調(diào)節(jié)力度逐漸加大，企業(yè)基本面和融資需求的改善將有助于全年社融增速可能反彈至11%之上。

影響2020年社融增速的重要因素為：財政刺激對于融資需求的撬動力度，也包括擴(kuò)容發(fā)行的地方專項債對于表內(nèi)外融資需求的牽引力。信貸和地方專項債兩項將成為2020年社融增量的主要支撐。

2020年表外融資所面臨的壓力可能較2019年下降。部分期限較長的非標(biāo)非規(guī)資產(chǎn)再2020年底前切換完成難度也較大，可能切換完成時間仍會延遲。

在降息的背景下，債券融資可能較今年樂觀，也會有利于社融增速反彈。綜合來看，2020年刺激社融增速反彈的積極因素更多，社融增速有望到達(dá)11%之上。

流動性總體適度定向偏松，債市收益率整體回落。今年的降準(zhǔn)已經(jīng)很大程度表明了央行逆周期調(diào)節(jié)對于“度”的把握。若央行在2020年大部分時間都保持當(dāng)前這種調(diào)控風(fēng)格，貨幣市場利率中樞水平可能依舊相對平穩(wěn)，回落空間有限。

相對于短端利率，長端利率可能回落相對明顯，與實體企業(yè)實際融資成本下行同步。

《報告》進(jìn)一步預(yù)計，2020年DR007中樞將落在2.45%~2.55%區(qū)間。2020年債市投資的積極因素主要在于，貨幣政策偏松調(diào)節(jié)，中外利差仍保持一定水平，這會吸引更多外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國債市，預(yù)計10年期國債到期收益率可能運行在3.0%附近。

2020年減稅降費額度可能不及上年度

《報告》預(yù)計，2020年財政政策對穩(wěn)增長的力度可能加大，在保穩(wěn)定和促進(jìn)“六穩(wěn)”上發(fā)揮更大的作用。財政赤字率預(yù)計有所提升，但不會超過3%，財政支出額度提升到26.5萬億左右。地方專項債券規(guī)模預(yù)計擴(kuò)大，但不會超過3萬億，將專項債券作為項目資本金的范圍將會擴(kuò)大。

加快步伐落實中央與地方收入劃分改革，提升地方稅分成比重。調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制，將部分消費稅后移到批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，擴(kuò)大地方財政稅源，提升促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。進(jìn)一步大幅度減稅降費可能不是重點，2020年減稅降費額度可能不及上年度。

貨幣政策維持穩(wěn)健適度，向偏松方向操作，調(diào)節(jié)將以疏通提效為主。預(yù)計增信用政策可以一定程度緩解中小企業(yè)風(fēng)險偏高和金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好下降之間的矛盾。具體方式將從提高監(jiān)管對于銀行風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)容忍度、定向為商業(yè)銀行補充流動性等方面入手，以改善金融機(jī)構(gòu)信貸投放積極性。

綜合預(yù)計，2020年存準(zhǔn)率可能全面或結(jié)構(gòu)性下調(diào)2~3次，MLF操作利率可能下調(diào)25~30BP。

《報告》還預(yù)計，房地產(chǎn)政策不會大幅松動，可能局部調(diào)整。在堅持“房住不炒”定位和“三穩(wěn)”原則下，房地產(chǎn)調(diào)控還將在較長時間內(nèi)繼續(xù)保持總體框架，2020年房地產(chǎn)政策不會大幅放松。但在“全面落實因城施策”的背景下，相關(guān)政策可能出現(xiàn)局部性松動。其中需求側(cè)的行政政策、信貸政策具備調(diào)整空間：一是各地從“人才引進(jìn)”的角度因城施策，進(jìn)一步放松人才落戶和購房條件、提供購房優(yōu)惠；二是對剛需及置換型、改善型需求群體放松過于嚴(yán)苛的限貸條件，如“認(rèn)房又認(rèn)貸”中有貸款記錄即視為二套房的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。而供給側(cè)的融資政策尚無明顯放松的跡象，可能相對保持定力。