每經記者｜靳水平    每經編輯｜陳俊杰    

再融資政策松綁后，眾多上市公司參與定增熱情高漲。

據Wind數據，2月14日截至3月7日，A股上市公司合計新發(fā)定增預案約72家（不含修訂），擬募集資金金額（上限）約1040億元。

定增作為上市公司主要的再融資途徑之一，引導更多資金支持公司發(fā)展，一方面可有效降低融資成本，同時可以降低公司負債率。但如何讓資金方利益和公司融資需求間得到平衡，也是值得關注的重點。

《每日經濟新聞》記者注意到，定增火熱的背后，也有值得關注的一些問題。如董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增，董監(jiān)高高質押后參與定增，以及低負債的上市公司定增卻全部用于償債補血……

低負債下的融資定增

隨著再融資新規(guī)實施，上市公司定增數量大幅增加。定增的目的大體分為兩類，一是募投項目，二是補充流動資金和償還銀行貸款。

定增用于募投質地良好的項目，自然在面臨審核的時候不必過于擔心。但是如果定增涉及到補充流動資金和償債，后續(xù)的審核標準，無疑也將比前者嚴格。

《每日經濟新聞》記者注意到，一些公司在負債率本身偏低以及現金流充裕的情況下，正定增融資且多為償債補血。

為了償還銀行貸款和補充流動資金，江化微（603078，SH）擬向11名特定投資者發(fā)行股票，擬募資5.16億，其中1.8億用于償債，余下逾3億元用補充流動資金。

江化微近年來的負債率本身并不高。2017年末，江化微負債率為15.25%，到了2019年9月末，江化微的負債率為32.75%。江化微2019年三季報顯示，公司貨幣資金余額為2.43億元。

江化微對此次定增融資給出的解釋是，隨著公司經營規(guī)模的擴張，公司對于流動資金的需求也不斷增加。以及通過銀行借款等外部融資方式籌集資金以滿足日常經營之需，充分利用了財務杠桿，導致負債上升。

另一家公司優(yōu)博訊（300531，SZ）擬向包括控股股東在內共33名發(fā)行對象募集資金不超過4.03億元，募集資金扣除費用后，亦用于補充公司流動資金。

然而，截至2019年9月30日，優(yōu)博訊公司合并口徑資產負債率為32.72%，貨幣資金余額則為4.2億元。近年來優(yōu)博訊負債率一直處于較低水平，公司資金寬裕。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌3月9日向《每日經濟新聞》記者表示，現在定增新規(guī)是監(jiān)管層為了保持市場的活躍度，降低了相關的門檻以及融資的成本。而對于部分上市公司來說，只是想利用政策的紅利，對于公司是否真正缺錢，或者流動性高低，沒有太大的關系。

中南財經政法大學數字經濟研究院執(zhí)行院長盤和林則向記者表示，對于一些低負債、流動性高的上市公司，一方面其具備相應的融資能力，另一方面如果經營狀態(tài)良好。未來可能進一步擴張，那么這樣的融資需求也是合理的。

如是資本總經理張奧平認為，現在很多上市公司受到新冠疫情的影響，公司其實也想儲備更多的資金，讓自己現金流更加穩(wěn)定，但目前監(jiān)管層面一定要引導上市公司圍繞自己的主營業(yè)務去發(fā)展。

“無論是科技創(chuàng)新型企業(yè)，還是投融資研發(fā)，募資這些可以投到你的研發(fā)里面。如果是消費類公司，就要思考如何在線上線下，為消費者帶來更好的產品和服務，因此一定是要圍繞到自己的主業(yè)做事情，千萬不要像之前上市公司+PE，做一些其他跨行業(yè)的并購，為了提升估值，這個一定是短期的。”張奧平說。

經濟學家宋清輝也表達了同樣的觀點。他認為，上市公司需要做好再融資的可行性、必要性和資金用途的論證，不可盲目跟風。與此同時，監(jiān)管層也應該加強監(jiān)管審核，對一些低負債、高流動性的上市公司重點關注。

就此，《每日經濟新聞》記者在3月9日致電江化微，但電話無人接聽。按要求向優(yōu)博訊發(fā)去采訪問題，但截至發(fā)稿，尚未收到回復。

董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增

除了外部投資者，此次，上市公司董監(jiān)高參與定增的案例也不少。

根據新修訂的實施細則，上市公司董事會決議提前確定全部發(fā)行對象，且屬于包括戰(zhàn)略投資者、上市公司實際控制人在內的三類情形之一，將享有三項優(yōu)勢，其中較為明顯的是鎖定期縮短至18個月。

根據此前頒布的員工持股計劃試點指導意見，員工持股計劃若參與定增認購，鎖定期限為36個月。

而根據此次再融資新規(guī)，董監(jiān)高以戰(zhàn)略投資者參與定增只需要鎖定18個月，相當于鎖定期縮減了一半。

從發(fā)布的定增方案來看，《每日經濟新聞》記者梳理發(fā)現，已有上市公司在制定定增方案時候采用這種方式，董監(jiān)高及公司核心骨干并非通過員工持股計劃來參與定增，而是化身戰(zhàn)略投資者，直接成為特定發(fā)行對象。

3月3日，科順股份（300737，SZ）發(fā)布的定增預案顯示，除了實控人以及一致行動人表示鎖定36個月之外，其余的9名特定發(fā)行對象（公司董監(jiān)高），鎖定期限均為18個月。

同日，赤峰黃金（600988，SH）預案顯示，公司擬以6.19元/股向王建華等9名董監(jiān)高及下屬子公司核心管理人員，王晉定、前海開源、工銀瑞信、青島天誠、逗號投資、巨能資本、招金礦業(yè)，共16名特定對象非公開發(fā)行股票，募資不超18億元。其中9名董監(jiān)高鎖定期為18個月。

此外，北京利爾（002392，SZ）、福日電子（600203，SH）等上市公司的董監(jiān)高及公司核心員工也參與公司的定增事項，鎖定期均為18個月。

再加上定價基準日的變化，上市公司董監(jiān)高化身戰(zhàn)投，不僅可用較高的折價取得定增，并且能夠根據鎖定期的縮短，提前實現“落袋為安”。但未來，這些股份解禁后在二級市場的拋壓，或對上市公司的中小投資者來說也是不愿意承受的。

沈萌認為，目前政策并沒有規(guī)定對董監(jiān)高額外的限制，當前調整再融資政策，監(jiān)管層主要目的還是為了提振市場信心，面臨市場下滑情況下，不讓信心流失。

3月9日，一位不愿具名的投資人士告訴《每日經濟新聞》記者，上市前一年董監(jiān)高確實存在一些套利可能性，對于投資者來說，應該對公司在一級市場的融資進程，以及公司的經營發(fā)展和資本運作要更加關注。

宋清輝則表示，再融資新規(guī)下，董監(jiān)高化身戰(zhàn)投參與定增目前尚不能定義為利益輸送，畢竟參與定增也要鎖定18個月，并非完全沒有風險。他建議，由于新規(guī)對戰(zhàn)投的鎖定期僅有18個月，而董監(jiān)高是否算作戰(zhàn)投目前并無明文規(guī)定。從防范利益輸送的角度來說，監(jiān)管層似乎還應出臺相關細則。

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