10月10日，生豬養(yǎng)殖巨頭牧原股份公告，預計今年前三季度凈利潤為207億~212億元，同比增長13.93倍至14.29倍，僅第三季度的凈利潤就超過100億元。 但與這份靚麗的成績單形成鮮明對比的是，以牧原股份為代表的養(yǎng)殖企業(yè)，近期股價走勢卻讓股民高興不起來。 進入9月之后，前期持續(xù)強勢的豬肉類個股突然像踩了一腳急剎，多家龍頭股股價連續(xù)下跌，部分股票從高點算起跌幅達到30%左右。 這是什么情況？ 瘦肉型白條豬肉出廠價格總指數(shù)運行走勢圖數(shù)據(jù)來源：農業(yè)農村部 踩這一腳“剎車”的不是別人，恐怕正是生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)者自己——此前有養(yǎng)殖業(yè)人士根據(jù)各大豬企已發(fā)布的在建或擬建養(yǎng)豬項目測算，未來新增養(yǎng)殖規(guī)模將達到20億頭。 這一巨大的擴產規(guī)模無疑將大大改變豬肉供應格局。有業(yè)內人士預計，如果這些新增產能全部轉化，未來豬肉價格每斤將跌到10元下方，甚至可能跌到每斤4元至5元。 事實上，近期豬肉下跌的態(tài)勢仍在持續(xù)。10月14日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2020年10月上旬與9月下旬相比，生豬（外三元）價格下降5.9%，本期價格為31.7元/千克。 市場是不是真有如此巨大的擴產動力和決心？當前豬肉價格的回調是不是意味著本輪投資養(yǎng)豬行業(yè)機遇已過？ 《每日經濟新聞》記者調查發(fā)現(xiàn)，對于豬周期還能持續(xù)多久、規(guī)模化養(yǎng)殖是否會讓豬周期趨于消失等問題，業(yè)內存在著多種意見，甚至不乏觀點激烈沖突的意見交鋒。 交鋒豬周期：豬價見頂了？ 當前的豬周期正處于什么位置？是仍在緩慢爬升還是已經過了高點，開始拐頭向下？豬肉養(yǎng)殖行業(yè)的人士應該最有發(fā)言權。 在自己的養(yǎng)豬場轉了一圈后，梅峰（化名）心事重重地鎖上了養(yǎng)豬場的鐵門。 此前由于非洲豬瘟的影響，梅峰的養(yǎng)豬場損失慘重，在2019年，他被迫暫時關閉了已經營十幾年的養(yǎng)豬場。 但是，作為專業(yè)養(yǎng)豬戶，梅峰并沒有閑著，而是一直關注生豬市場的行情，與生豬養(yǎng)殖圈內的人交流、學習如何預防非洲豬瘟，是他每天必做的事情。 隨著今年國內新冠疫情逐步得到控制，梅峰嘗試恢復生豬養(yǎng)殖的念頭越發(fā)強烈。他告訴《每日經濟新聞》記者，最近幾個月一直很急切想重新開始生豬養(yǎng)殖，一方面是豬肉價格居高不下，養(yǎng)豬有很高的利潤空間；一方面經過一段時間探索，一些同行在控制非洲豬瘟上取得了一些經驗，具有一定的借鑒意義。 然而到了最近，眼看著即將迎來年末的豬肉需求高峰期，梅峰反而躊躇不前，甚至開始有點打退堂鼓了。 原因不外乎兩點：一是養(yǎng)豬場做防疫改造的話需要投入一筆不小的資金；二來，也是更為重要的一點，是他對未來豬肉價格產生了一些擔憂。 梅峰的擔憂源自行業(yè)人士的一句話。 今年8月下旬，湖南一家從事生豬產業(yè)鏈經營的上市公司唐人神（SZ，002567）董事長陶一山在接受媒體采訪時表示：“中國各大豬企已發(fā)布的在建或將建的養(yǎng)豬項目規(guī)模將達20億頭，未來生豬行業(yè)會出現(xiàn)產能過剩。此前有圈內養(yǎng)豬大戶預測，到2022年國內肉價將跌到10元/斤（注：以下若無特別說明，肉價單位均為元/斤）。我更悲觀，屆時肉價跌到4元至5元都是完全可能的。” 該言論一出，讓市場本已存在的對豬肉行情看空情緒有所加劇，“本輪豬周期即將走向尾聲”的聲音此起彼伏。在這一情緒主導下，結合前期大盤走弱，多家此前股價一直高歌猛進的豬肉龍頭企業(yè)也開始出現(xiàn)紛紛下跌。 能繁母豬存欄變化情況（%，環(huán)比）數(shù)據(jù)來源：Wind 據(jù)農業(yè)農村部監(jiān)測，今年8月，全國生豬存欄環(huán)比增長4.7%，連續(xù)7個月增長，同比增長31.3%。8月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.5%，連續(xù)11個月增長，同比增長37.0%。 生豬存欄變化情況（%，環(huán)比）數(shù)據(jù)來源：Wind 對此，國家生豬市場首席分析師夏晨豐向《每日經濟新聞》記者介紹，這一輪生豬周期確實已經過了價格高點。從今年產能的數(shù)據(jù)看，能繁母豬存欄、生豬存欄都已經同比轉正，而環(huán)比增長更是從去年四季度就已開始。豬周期當前已經處在頂部區(qū)域，后面整體趨勢應該是向下的。 夏晨豐進一步解釋說，能繁母豬是基礎生產力，當能繁母豬的存欄數(shù)量觸底反彈并穩(wěn)定增長之后，就可以預見到未來生豬存欄、豬肉供應肯定會不斷增加。一般能繁母豬存欄增加后9~10個月，市場上的生豬存欄就會出現(xiàn)明顯的增長。 和能繁母豬存欄相比，生豬存欄離豬肉供給端更為接近，生豬存欄量的增長說明豬肉的供應將走出底部。當這批生豬未來能夠投放到市場的時候，價格肯定會有所下降?！皬拈L期看，這個指標一定可以證明豬周期已經進入下行的狀態(tài)?！毕某控S說。 一位不愿署名的豬肉市場證券分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“豬價現(xiàn)在處于高位，未來會逐步下跌。雖然現(xiàn)在短期豬價還可以，但實際上豬價拐點已經比較明顯了，業(yè)內一些機構已經減倉了?！?但行業(yè)內也有一些擔憂，中國生豬預警網(wǎng)分析師馮永輝向《每日經濟新聞》記者表示，現(xiàn)在業(yè)內的分析主要是基于以往豬周期開始或結束的指標和信號來進行判斷，雖然當前已經開始出現(xiàn)這類信號，但還需要留意非洲豬瘟的因素，如果出現(xiàn)非洲豬瘟疫情的干擾，這類信號不一定能一直延續(xù)，不排除會出現(xiàn)反復的情況。 馮永輝認為，當前還不能完全確定豬周期就已經拐頭向下，雖然從已有的數(shù)據(jù)看是出現(xiàn)了這方面的信號，但未來很長一段時間豬肉價格會不會一直確定地跌下去，這仍是不確定的。 交鋒資本布局：20億頭是認真的？ 大量資本涌進豬肉養(yǎng)殖行業(yè)，無疑將使生豬產能再上新的臺階。但新增養(yǎng)殖的規(guī)模有沒有可能達到20億頭，市場有沒有足夠大的胃口來加以消化，這無疑是市場最關注的焦點。要知道，在非洲豬瘟疫情爆發(fā)前，我國每年最大的生豬出欄規(guī)模也就在7億多頭左右。 今年9月13日，牧原股份（SZ，002714）披露公開發(fā)行可轉債預案，擬募資總額不超過100億元，投資于生豬養(yǎng)殖項目、生豬屠宰項目，償還銀行貸款及補充流動資金。 其中，生豬養(yǎng)殖項目總投資將達88.69億元，擬投入募集資金額達51億元，將投資23個生豬養(yǎng)殖項目，養(yǎng)殖規(guī)模接近680萬頭；生豬屠宰項目總投資22.87億元，擬投入募集資金額達19億元。 9月17日晚，新希望（SZ，000876）發(fā)布公告，公司擬繼續(xù)加大生豬養(yǎng)殖業(yè)務的投資力度，擬建設天津濱海新區(qū)年出欄40萬頭生豬養(yǎng)殖項目、四川涼山州年出欄60萬頭生豬養(yǎng)殖項目、河北石家莊年出欄50萬頭生豬養(yǎng)殖項目。上述項目投資額共計18.26億元。另外，公司擬以1.22億元收購天津市精武種豬有限公司等5家公司100%股權。 值得注意的是，近期正大集團、正邦科技、大北農集團、傲農生物等也紛紛發(fā)布公告，提出將建豬場、收購企業(yè)，繼續(xù)加碼生豬養(yǎng)殖業(yè)務。 廣東省韶關市湞江區(qū)養(yǎng)豬協(xié)會理事兼秘書長助理潘國成對《每日經濟新聞》記者說，根據(jù)正大集團、牧原股份、新希望等規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)在生豬養(yǎng)殖方面的擴產規(guī)劃來測算，目前國內在建或將建的養(yǎng)豬項目規(guī)模有望達到20億頭，但這是根據(jù)各大公司規(guī)劃的最大值來進行測算的，而規(guī)劃中的產能并不一定都會被轉化為實際產量。 還需注意的是，即便上述20億頭的養(yǎng)殖計劃都能兌現(xiàn)，也會因為各公司在時間上布局的不同步而拉開梯次，不太可能出現(xiàn)一年間出欄20億頭的情況。 潘國成分析，我國歷史上生豬年出欄量最高也就是7億多頭，如果出欄量達到10億頭時，豬價就基本不會超過每斤5塊錢，生豬養(yǎng)殖就會面臨虧損，養(yǎng)豬企業(yè)就不可能繼續(xù)擴大產量，也就意味著豬價過低會反過來抑制存欄量。 “一些規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)，尤其是上市公司，發(fā)布這些擴產規(guī)劃可能會有抬高股價的考慮，但最終產量能達到規(guī)劃的四成到五成恐怕就已經是極限了?！迸藝烧J為，當豬肉市場供大于求時，豬價會快速下跌，只要一逼近成本線，生豬養(yǎng)殖企業(yè)肯定都會減產，繼續(xù)擴產帶來的風險，即便是大企業(yè)也承擔不起。 國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2013年~2018年，全國的生豬出欄數(shù)量分別為72768萬頭、74952萬頭、72416萬頭、70074萬頭、70202萬頭、69382萬頭；生豬存欄量為47893萬頭、47160萬頭、45803萬頭、44209萬頭、44159萬頭、42817萬頭。 從上述數(shù)據(jù)不難看出，無論是生豬出欄數(shù)量還是生豬存欄數(shù)量，歷年數(shù)據(jù)都較為平穩(wěn)，但無論是哪一年的數(shù)據(jù)，都難以達到20億頭的規(guī)模。 馮永輝認為，生豬養(yǎng)殖規(guī)模即使能達到20億，也不會是一年內的數(shù)據(jù)，而且不排除有夸大的成分。當前國內生豬養(yǎng)殖的產能正在恢復，但絕不可能出現(xiàn)一年間到20億頭豬的現(xiàn)象，否則豬價可能就變成了每斤幾塊錢了。從歷史周期來看，行業(yè)一旦傳遞出縮減產能的信號后，就會快速遏制養(yǎng)豬規(guī)模的擴張。 馮永輝稱，非洲豬瘟疫情后市場出現(xiàn)了一個轉型期的巨大紅利，讓很多上市公司看到了機會，由此開始瘋狂地擴張產能。現(xiàn)在看來，在大規(guī)模擴充產能的情況下，企業(yè)未來的風險會大大增加，極有可能會加速豬周期低谷的到來，并把整個行業(yè)推向虧損。 交鋒成本優(yōu)勢：誰會成為第一波倒下的豬企 退潮后才知道誰在裸泳！如果生豬養(yǎng)殖企業(yè)真的持續(xù)擴大產能，在未來市場價格可預見的下跌來臨之際，那些難以控制成本的企業(yè)可能將付出承受不起的代價。 有證券分析師認為，在非洲豬瘟疫情得到有效控制的情況下，由于現(xiàn)在豬價處于高位，誰養(yǎng)豬都能賺錢。而在豬價跌下去后，就是成本低的賺錢，成本高的虧錢，但也有可能跌到全行業(yè)都虧。 “豬企最好的日子應該就在今年，未來日子多半會越來越難過?！鄙鲜龇治鰩熣J為。 在豬周期中，一旦豬價走過高峰不斷下行，行業(yè)內必然會進入拼技術、拼成本的階段。在生豬養(yǎng)殖成本方面，規(guī)?；髽I(yè)的采購略有優(yōu)勢，但其各方面的行政成本又會偏高。 有業(yè)內人士給記者列出了數(shù)據(jù)對比：目前的生豬養(yǎng)殖成本，家庭養(yǎng)殖戶成本能達到約7~8元/斤；外來資本新進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，考慮到使用新的、高配置的設備，企業(yè)成本一般約7.5元/斤；現(xiàn)有的規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)中，一部分是依托原有豬場進行養(yǎng)殖，其成本在7元左右/斤，但如果是養(yǎng)豬企業(yè)租借豬欄去養(yǎng)豬，成本會比較高，超過8塊錢/斤。 夏晨豐介紹，與以往的豬周期相比，目前養(yǎng)豬的成本有所提升，包括飼料成本、非洲豬瘟防疫帶來的生物安全成本增加等。今年以來，從調研的情況看，相對于非洲豬瘟疫情之前，生豬出欄的成本平均要多100~300元/頭，養(yǎng)殖水平不同增加成本的差異也比較大。 粗略計算，2020年9月以來，全國豬價雖略有回落，但仍維持在34元/公斤以上的高位，按照完全成本17元/公斤，出欄均重120公斤測算，頭均盈利能達到2000多元。 在較高利潤之下，一頭豬200元左右的成本差異并不會給不同養(yǎng)殖企業(yè)帶來太大影響，不過一旦豬周期走向尾聲，豬價持續(xù)下跌，甚至是逼近平均成本線之后，生豬養(yǎng)殖行業(yè)必然會出現(xiàn)動蕩。 記者在采訪過程中，所有采訪對象都在強調養(yǎng)豬行業(yè)具有很高的技術門檻，行業(yè)壁壘最終的表現(xiàn)就是對非洲豬瘟的控制和養(yǎng)殖成本。 近年來，除了原本生豬養(yǎng)殖行業(yè)的企業(yè)在快速擴大產能外，還有部分房地產企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等各路資本涌入，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的門檻似乎并未真正體現(xiàn)出來。 潘國成稱，之所以現(xiàn)在又很多資本進入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，主要還是利潤很高，即便因疫情損失一定數(shù)量的生豬，最終仍有利可圖。但在未來3~5年來，行業(yè)內會出現(xiàn)一批企業(yè)撐不下去的情況。 潘國成說：“現(xiàn)在很多不懂行的進來養(yǎng)豬，一旦豬價跌破8塊/斤的時候，他們都會撐不住的。其實外行進來，他們養(yǎng)豬的成本還是挺高的，風險也很高，如果沒有掌握系統(tǒng)性的技術，他們的成本控制甚至比不過家庭農場?！?記者在采訪中了解到，業(yè)內普遍對外來資本進入養(yǎng)豬行業(yè)有一定擔憂，認為在豬周期逐步走向尾聲的過程中，最先扛不住的會是這些企業(yè)。 開源證券分析認為，展望未來，豬價下行周期，投資相關個股應當聚焦具備極致成本優(yōu)勢及管理能力、高速擴張產能預期的優(yōu)質豬企，當前頭部豬企憑借完善的生物安全體系及管理，具有出欄量擴張的確定性及明確的成本下降路徑，有望實現(xiàn)長期成長。 交鋒結構變化：規(guī)模企業(yè)進，小散戶退？ 這一輪豬周期以來，生豬養(yǎng)殖的市場格局發(fā)生著肉眼可見的變化，即規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)在市場上的占比不斷攀升，而非洲豬瘟疫情的因素，讓這種變化的節(jié)奏進一步加快。 去年12月，農業(yè)農村部畜牧獸醫(yī)局二級巡視員王俊勛在新聞發(fā)布會上介紹，我國有2600萬個養(yǎng)豬場戶，其中99%是年出欄500頭以下的中小場戶，這是我國養(yǎng)豬業(yè)的客觀現(xiàn)狀。從豬肉產量上看，生豬規(guī)模養(yǎng)殖比重接近50%。 近十余年來，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；壤鸩缴仙?。受前期非洲豬瘟的影響，生豬養(yǎng)殖的規(guī)?；壤M一步提高。 根據(jù)招商銀行研究院的數(shù)據(jù)顯示，我國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?00頭以上出欄）占比，2007年為26%，隨后逐年遞增至2017年的46%。 2016年4月，農業(yè)部在《全國生豬生產發(fā)展規(guī)劃(2016~2020年)》明確提出“規(guī)模比重穩(wěn)步提高，規(guī)模場戶成為生豬養(yǎng)殖主體”的發(fā)展目標，以及“發(fā)展標準化規(guī)模養(yǎng)殖”的主要任務，且提出到2020年，我國出欄500頭以上規(guī)模養(yǎng)殖比重要達到52%。根據(jù)2019年9月出臺的《關于穩(wěn)定生豬生產促進轉型升級的意見》，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；实?022年應達到58%左右，到2025年達到65%以上。 夏晨豐認為，由于前期非洲豬瘟疫情的影響，現(xiàn)在對規(guī)?；髽I(yè)來說正是發(fā)展的好時機。因為豬肉市場供給缺口較大，目前政策也在積極引導規(guī)?；l(fā)展，而中小散戶又不太敢進來。 此外，當前環(huán)保要求趨嚴、仔豬價格處于高位等因素，進一步增加了小散戶養(yǎng)殖生豬的成本和風險，所以是規(guī)模化企業(yè)擴展市場的較好時機。 這一情況在一些地方也得到了印證。 在中部地區(qū)某城市從事豬肉銷售的于鑫（化名）向《每日經濟新聞》記者介紹，2019年之前，自己采購豬肉的渠道還比較廣，有很多生豬養(yǎng)殖的小散戶都是豬肉供應商，但2019年下半年以來，已經很少有小散戶能穩(wěn)定提供豬肉，主要采購渠道變成了外省的生豬養(yǎng)殖大企業(yè)。 對此，潘國成介紹，自己也跟生豬養(yǎng)殖散戶長期交流，散戶對待是否復養(yǎng)可能不會有太過長遠的考慮，因為他們是“小船”，所謂“船小好調頭”。從今年整體來看，散戶復養(yǎng)的規(guī)模仍然不大。以廣東韶關為例，今年以來散戶復產比例大概只有兩到三成，不過還是在穩(wěn)步前進。 招商銀行研究院分析認為，我國生豬養(yǎng)殖仍處于規(guī)?；M程中，年出欄500頭以上的規(guī)?；B(yǎng)殖占比到2017年雖已升至46%，但參考美國成熟市場規(guī)模養(yǎng)殖(1000頭以上)出欄占比可達到90%以上，從中長期來看仍有很大的空間。 交鋒行業(yè)變局：規(guī)?；B(yǎng)殖占主導后能否擺脫豬周期 2000年以來，全國生豬養(yǎng)殖業(yè)經歷了多輪豬周期，其中2002年至2006年、2006年至2010年、2010年至2014年、2014年至2018年各為一個完整周期，但大周期中也存在若干個小周期。 2019年受豬周期、非洲豬瘟疫情等因素疊加影響，生豬產能下降，市場供應偏緊，豬價呈現(xiàn)前低后高的走勢，也被業(yè)界認為是進入了一輪新的豬周期。 豬周期是一種經濟現(xiàn)象，其循環(huán)軌跡一般為：肉價高-母豬存欄量大增-生豬供應增加-肉價下跌-大量淘汰母豬-生豬供應減少-肉價上漲。而背后的根源是在市場消費總量較為平穩(wěn)的情況下，由于豬肉供給量的起伏造成市場供需不平衡，最終導致豬肉價格的波動。 隨著規(guī)?；B(yǎng)殖逐步占據(jù)生豬養(yǎng)殖市場的主導地位，與廣大散戶相比，大企業(yè)對市場變化的敏感性更高，市場信息更透明，養(yǎng)殖規(guī)模也會更加穩(wěn)定，一定程度上避免了很多散戶因豬肉價格波動快速進入或離開而造成生豬出欄或存欄量較大起伏。 隨著規(guī)模化不斷提升，未來豬周期會出現(xiàn)什么變化呢，會因此而消失嗎？ 對此馮永輝認為，中國的豬周期不可能消失。市場上豬肉價格與生豬產能相互影響，會周而復始地變化。中國的生豬養(yǎng)殖市場是一個完全競爭的市場，目前并沒有壟斷或者寡頭的現(xiàn)象。雖然美國、歐洲等市場規(guī)模化養(yǎng)殖比例較高，但它們仍然有豬周期，只是波動得相對更為平穩(wěn)，沒有國內市場這么劇烈。 馮永輝解釋說，中國的生豬市場目前還處在快速轉型期，所以市場在發(fā)揮配置資源功能的時候，傳遞出的信號對生產者的刺激也比較劇烈，并帶來較大的產能變化。 而在生豬養(yǎng)殖規(guī)模化進一步發(fā)展之后，依然會存在豬周期，只不過是周期的波動幅度會減小，周期的時間也會被拉長，可能會從現(xiàn)在的三四年一個周期變成七八年一個周期。 夏晨豐也持有類似的觀點，并認為從近兩輪豬周期中已經呈現(xiàn)出一種傾向，即豬周期的長度變長。這主要是因為以往中小散養(yǎng)戶可以快速調整自己的生產，由此導致周期快速開始和結束。 而當規(guī)?；B(yǎng)殖提升以后，特別是規(guī)模化養(yǎng)殖占比超過一半后，由于自身投資比較大，自我調節(jié)的能力更強，即使在周期下行過程中出現(xiàn)了虧損，規(guī)模化養(yǎng)殖可以堅持的時間也會更長，這樣周期的時間與之前相比就會更長一些。 “即使規(guī)?；潭炔粩嗵岣?，但企業(yè)之間依然會有競爭，而且所有企業(yè)一定會追求利益最大化，就一定會有行為去影響生產過程，市場的供應就不會保持平穩(wěn)，而是必然會出現(xiàn)波動性?！毕某控S表示，基于此，即便規(guī)模化養(yǎng)殖比例提升，豬周期還會存在，不會消失。 記者手記｜大資本注入必將攪動“豬周期” 這肯定是一個好消息——就在中秋國慶雙節(jié)來臨前的半個月，生豬價格從每公斤超過36元下探至34元左右。 但隨著天氣轉冷，疊加元旦、春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日即將來臨等因素，豬肉消費又將進入旺季，不少人擔憂豬肉價格是否還會再次反轉上揚。 豬價是漲還是跌？本質上反映的還是市場供求關系的變化，判斷的依據(jù)是此輪“豬周期”是否走向尾聲，考量的重要指標是能繁母豬存欄量和生豬存欄量。 在非洲豬瘟的影響下，小散養(yǎng)殖戶被迫退出市場，規(guī)?；B(yǎng)殖強勢推進，已占據(jù)生豬養(yǎng)殖過半壁江山，全國生豬存欄量、能繁母豬存欄量分別環(huán)比連續(xù)7個月、11個月增長，市場豬肉供應增加的信號也越發(fā)明確。 有業(yè)內人士提出，中國各大豬企已發(fā)布的在建或將建的養(yǎng)豬項目規(guī)模將達20億頭。無論上述規(guī)模能否全部投產，市場還是基本達成了這樣共識：未來兩年內豬價將逐步下跌，規(guī)模化養(yǎng)殖將逐步在行業(yè)內占據(jù)主導地位。 當大資本推動規(guī)模化養(yǎng)殖快速占領市場后，更有規(guī)劃的生豬養(yǎng)殖是否會讓“豬周期”趨于消失，這一話題又引發(fā)了新一輪交鋒。不過可以肯定的是，原有的“豬周期”在資本攪動下，變化已成為必然，至于怎么變，我們可以拭目以待！ 記者：李彪 編輯：陳旭 視覺：陳冠宇 排版：陳旭馬原