每經(jīng)記者 芮秋 每經(jīng)編輯 葉峰   

幾乎是在同一時(shí)間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)接收了來(lái)自幾家頭部基金遞交的材料，都是申請(qǐng)?jiān)O(shè)立教育主題交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的。6月8日，博時(shí)中證全球中國(guó)教育ETF（以下簡(jiǎn)稱博時(shí)教育ETF）正式成立。

還是這段時(shí)間，中證全球中國(guó)教育主題指數(shù)一直在3200點(diǎn)～3700點(diǎn)的高點(diǎn)波動(dòng)，一年以來(lái)流入K12在線教育行業(yè)的資金總額超過(guò)了前十年的融資總和。

但誰(shuí)也沒(méi)有想到，一腳急剎車來(lái)得這么快、這么猛烈，整個(gè)行業(yè)似乎一夜之間被按下了暫停鍵。

狂奔戛然而止。被稱為國(guó)內(nèi)首只教育ETF的博時(shí)教育ETF，成立尚不足兩個(gè)月凈值下跌46.48%、只剩下0.54元，年化收益更是達(dá)到了離譜的-98.58%（截至7月30日收盤），堪稱史上最慘ETF。小陳前兩天剛默默辦完了離職手續(xù)，得到通知的前一晚他還在加班準(zhǔn)備方案，轉(zhuǎn)眼間部門已整體解散。

春江水暖鴨先知。雖然高瓴創(chuàng)始人張磊因?yàn)楣_(kāi)表示“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資”而被大家調(diào)侃，但實(shí)際上包括高瓴在內(nèi)的多家知名投資機(jī)構(gòu)今年一季度甚至更早就開(kāi)始陸續(xù)減持教育股了。上半年拿到了教育ETF批文的幾家頭部公募中，也只有博時(shí)基金發(fā)行了產(chǎn)品?；剡^(guò)頭來(lái)看，博時(shí)教育ETF的滑鐵盧或許不是一句“生不逢時(shí)”就能概括的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也對(duì)這只ETF產(chǎn)品的前世今生做了一個(gè)詳細(xì)復(fù)盤，試圖從中一窺，這場(chǎng)“悲劇”是否本來(lái)可以避免。

生不逢時(shí)，還是有跡可循？

近日，一張關(guān)于博時(shí)教育ETF的截圖在行業(yè)內(nèi)廣為流傳，讓廣大基民看了嘖嘖稱奇。

有人感嘆，見(jiàn)過(guò)基金漲停的，還沒(méi)見(jiàn)過(guò)跌停的，更沒(méi)見(jiàn)過(guò)一天跌出將近13%的。

這就不得不說(shuō)，那是因?yàn)槟銢](méi)有看見(jiàn)前一個(gè)交易日的博時(shí)教育ETF。7月23天這只基金凈值下跌了24.59%，這恐怕是很多行走江湖多年的基民們都沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的光景。

更令人驚訝的是，雖然成立時(shí)間尚不足2月，但“下跌”對(duì)于這只ETF來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是罕事。早在上市之初，這只基金就在跌停的邊緣瘋狂試探，最終以4.58%的跌幅結(jié)束了上市當(dāng)日的“首秀”。此后伴隨著中概教育股的一次次閃崩，這只ETF的價(jià)格也不斷下挫，如今凈值已經(jīng)出現(xiàn)腰斬。

從7月26日起，博時(shí)基金連續(xù)四天發(fā)布博時(shí)教育ETF的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)及凈值波動(dòng)提示公告，提示投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

不少行業(yè)人士在評(píng)價(jià)博時(shí)教育ETF的業(yè)績(jī)時(shí)會(huì)用到“生不逢時(shí)”四個(gè)字。但如果我們把一些關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)放在一起來(lái)看，或許會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)詞并不那么準(zhǔn)確。

先來(lái)看看博時(shí)教育ETF的“前世今生”。根據(jù)監(jiān)管公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度和基金公告，這只基金的幾個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)如下：

那么在這個(gè)期間，在線教育行業(yè)發(fā)生了哪些大事？記者也為大家做了一個(gè)梳理：

把兩條時(shí)間線對(duì)照起來(lái)看，其實(shí)能發(fā)現(xiàn)不少蛛絲馬跡。如果說(shuō)錯(cuò)過(guò)了去年年底乃至今年年初的一些信號(hào)，那么至少在面對(duì)3、4月份代表們對(duì)教培行業(yè)的提案以及社會(huì)民眾的關(guān)注度不斷提高時(shí)，理應(yīng)也有所警覺(jué)。

但博時(shí)教育ETF似乎對(duì)市場(chǎng)大環(huán)境的變化渾然不覺(jué)，在關(guān)注和爭(zhēng)議中一步步走完了募集、合同生效、上市交易等全部流程，也將自己推到了輿論的中心。

 

7家公司獲批教育ETF，只有博時(shí)發(fā)了

博時(shí)教育ETF是全市場(chǎng)第一只，也是唯一一只教育主題的ETF。

準(zhǔn)確地說(shuō)，是全市場(chǎng)唯一一只發(fā)行的教育主題ETF，因?yàn)楸藭r(shí)拿到批文的不止博時(shí)基金。

按照證監(jiān)會(huì)公布的基金募集申請(qǐng)核準(zhǔn)進(jìn)度公示表，幾乎是在同一時(shí)期，華泰柏瑞基金、國(guó)泰基金、華夏基金、招商基金、天弘基金、南方基金申報(bào)的教育主題ETF產(chǎn)品都獲批了，但最終發(fā)出來(lái)的只有博時(shí)教育ETF這一只。

至于其他幾家公司為何遲遲不發(fā)，記者經(jīng)過(guò)多方問(wèn)詢，得出的原因主要包括以下幾方面：

1、籌備的過(guò)程中相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，于是暫緩。有公募基金人士在談到相關(guān)問(wèn)題時(shí)直接表達(dá)了慶幸，并坦言：“市場(chǎng)這樣，怎么發(fā)？”

2、要發(fā)的產(chǎn)品比較多，這個(gè)產(chǎn)品本身優(yōu)先級(jí)不太高，暫時(shí)沒(méi)排上。

3、具體原因不詳，但“有時(shí)候在批文有效期內(nèi)，選個(gè)更好時(shí)機(jī)發(fā)行，而不是一拿批文就發(fā)”。

除了公募基金的遲疑，大量二級(jí)市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)從去年底開(kāi)始就在“撤離”教育股了。這些動(dòng)作，其實(shí)也釋放出了一些信號(hào)。

不過(guò)在一些行業(yè)人士眼里，這種情況的背后還有其他原因。

有知情人士告訴記者，近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)改革發(fā)展的持續(xù)深入，以ETF為代表的指數(shù)投資也迎來(lái)了大發(fā)展時(shí)代，指數(shù)基金規(guī)模屢創(chuàng)新高。對(duì)于指數(shù)公司來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)出一個(gè)指數(shù)后通常會(huì)有多家公募基金公司來(lái)“爭(zhēng)搶”，尤其是對(duì)優(yōu)質(zhì)指數(shù)的爭(zhēng)奪更加激烈。但由于指數(shù)基金是一種幾乎同質(zhì)化的產(chǎn)品，市場(chǎng)上也不需要那么多，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，指數(shù)公司最后往往會(huì)選擇把一個(gè)指數(shù)批給3～5家公司。

“所以第一是要能搶到指數(shù)，第二還要能發(fā)出ETF的產(chǎn)品來(lái)。就像中證全球中國(guó)教育主題指數(shù)，市場(chǎng)上普遍有個(gè)觀點(diǎn)是教育股票的表現(xiàn)一般，所以能說(shuō)服渠道來(lái)發(fā)行這樣的產(chǎn)品也是一種能力。站在現(xiàn)在的角度肯定覺(jué)得沒(méi)發(fā)是好事，但背后原因其實(shí)是多種多樣的。”

由于這批產(chǎn)品都是4月份拿到批文，6個(gè)月之內(nèi)必須發(fā)出，因此多家公司都在考慮下一步方案，變更注冊(cè)或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)主要選項(xiàng)。“要么就是等市場(chǎng)稍微平穩(wěn)一些的時(shí)候來(lái)發(fā)，要么就是變更注冊(cè)。目前還沒(méi)有定論，但批文肯定是不能作廢的。”一位公募人士透露。

 

多家券商集體認(rèn)購(gòu)，招商證券曾積極看好

正如上述知情人士所說(shuō)，指數(shù)基金的發(fā)行渠道和其他類型基金不同，主要是找券商來(lái)完成。而翻看博時(shí)教育ETF的持有人名單，可以發(fā)現(xiàn)前十大持有人都是機(jī)構(gòu)投資者，占到了場(chǎng)內(nèi)總份額的40.5%，并且?guī)缀醵际侨獭?/span>

記者找到了一份招商證券量化與基金評(píng)價(jià)首席分析師任瞳團(tuán)隊(duì)在4月26日發(fā)布的研報(bào)，對(duì)博時(shí)教育ETF進(jìn)行了投資價(jià)值分析。

文中指出，K12市場(chǎng)總量龐大，疫情危機(jī)下帶來(lái)在線教育新機(jī)遇。“各類早教機(jī)構(gòu)、青少年培訓(xùn)班、課外輔導(dǎo)班層出不窮，將學(xué)校、機(jī)構(gòu)、家長(zhǎng)與學(xué)生四者緊密聯(lián)系起來(lái)，形成了一個(gè)教育閉環(huán)，K12課外輔導(dǎo)也成了教育領(lǐng)域中需求最強(qiáng)勁的細(xì)分領(lǐng)域之一。”

我們不禁對(duì)照了一下前面的時(shí)間表，發(fā)現(xiàn)4月26日監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)宣布對(duì)多家校外教育培訓(xùn)龍頭進(jìn)行了頂格處罰，所以研報(bào)這些內(nèi)容是認(rèn)真的嗎？

答案不得而知。不過(guò)，招商證券在基金發(fā)行時(shí)認(rèn)購(gòu)了700萬(wàn)份、占比2.73%，位列前十大持有人之列。

而對(duì)于中證全球中國(guó)教育主題指數(shù)今年以來(lái)的糟糕表現(xiàn)，這份研報(bào)中是這么分析的：

事實(shí)上，截至7月30日該指數(shù)今年以來(lái)下跌了62.75%、近三個(gè)月跌幅57.06%，已經(jīng)可以用“慘烈”來(lái)形容了。

作為一只跟蹤該指數(shù)的ETF，雖然博時(shí)教育ETF在上市交易公告書中披露了截至6月9日的前十大重倉(cāng)股，倉(cāng)位也并不高。但這是ETF的常規(guī)操作，一般都會(huì)在上市前就把倉(cāng)位打到很高，方便之后的運(yùn)作，所以我們看ETF的凈值波動(dòng)還是主要參考其跟蹤的指數(shù)。

那么中證全球中國(guó)教育主題指數(shù)的前十大重倉(cāng)股，從年初到博時(shí)教育ETF發(fā)行，再到最近一個(gè)交易日（7月30日）的表現(xiàn)究竟如何？記者也做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)。

看到這里，相信大家對(duì)于這只產(chǎn)品的凈值緣何會(huì)出現(xiàn)腰斬，已經(jīng)有數(shù)。

作為“老十家”基金公司之一，博時(shí)基金官網(wǎng)顯示截至今年年中，該公司共管理276只公募基金，并管理部分社保基金，以及多個(gè)企業(yè)年金、職業(yè)年金及特定專戶，管理資產(chǎn)總規(guī)模逾1.55萬(wàn)億元。剔除貨幣基金后，博時(shí)基金公募資產(chǎn)管理總規(guī)模超過(guò)4383億元，累計(jì)分紅逾1465億元。今年以來(lái)，博時(shí)基金是發(fā)行新基金數(shù)量最多的公募之一，5月還推出了創(chuàng)新產(chǎn)品博時(shí)招商蛇口產(chǎn)業(yè)園REITs。

從2015年到2020年，五年來(lái)博時(shí)基金資產(chǎn)管理規(guī)模（不含子公司）從3027億元增至超過(guò)1.2萬(wàn)億元以上。Wind數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)基金最新的非貨基管理規(guī)模為4324.7億元，在145家公募基金中排名第九，成效還是非常顯著的。不過(guò)從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上來(lái)看，2020年是公募基金的大年，博時(shí)基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品表現(xiàn)卻并不出色。“翻倍基”只有一只博時(shí)軍工主題A；收益排在博時(shí)所有權(quán)益類基金第二位的博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)A，去年回報(bào)84.39%，排在同類基金的前13%；其他業(yè)績(jī)排名最好的也僅在同類基金的前20%左右，在一個(gè)公募基金大爆發(fā)的年份確實(shí)顯得平淡了些。除此之外，近年來(lái)博時(shí)明星基金經(jīng)理的流失也一直是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

其實(shí)客觀說(shuō)來(lái)，到博時(shí)教育ETF正式開(kāi)始募集時(shí)，教育股的年內(nèi)表現(xiàn)雖然算不上理想，倒也沒(méi)有后來(lái)那么驚悚。投資確實(shí)會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)也是其中一種。只是在多重信號(hào)的警示之下仍舊決定冒“險(xiǎn)”一試，不知道前面這些真金白銀支持的投資者們，現(xiàn)在內(nèi)心作何感想。

7月底部分資金抄底教育ETF，該走還是該留？

根據(jù)博時(shí)教育ETF的合同生效公告，這只基金的有效認(rèn)購(gòu)總戶數(shù)為2715戶，凈認(rèn)購(gòu)金額2.56億元。面對(duì)“雙減”靴子的落地和基金凈值的大跌，這些持有人應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)專家。有公募基金人士告訴我們，首先投資者要對(duì)教育行業(yè)，尤其是其中的一些子行業(yè)有一個(gè)大致判斷，是否還存在投資機(jī)會(huì)。“如果認(rèn)為還存在風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有機(jī)會(huì)就趕緊出來(lái)；如果認(rèn)為機(jī)會(huì)很小，也可以考慮是否出來(lái)。”

另一位滬上公募人士也指出，從投資的邏輯上來(lái)看，如果購(gòu)買的投資品看不到增值的機(jī)會(huì)和空間，就應(yīng)該果斷放棄，沒(méi)必要再繼續(xù)持有。“首先，從大的方面來(lái)看，整個(gè)教育行業(yè)都面臨著一個(gè)大標(biāo)準(zhǔn)的變化。第二，行業(yè)調(diào)整的目的之一是不能再將教育產(chǎn)業(yè)化了，那是不是意味著不再適合資本的進(jìn)入？這些都是投資者應(yīng)該好好考慮的。”

平安證券基金研究團(tuán)隊(duì)執(zhí)行總經(jīng)理賈志也對(duì)記者表示，ETF是被動(dòng)產(chǎn)品，持有人要有清晰的配置思路決定去留，“國(guó)家的方向性政策，還不是短期可以改變的”。

不過(guò)另一方面我們也看到，隨著博時(shí)教育ETF凈值的不斷下挫，從7月開(kāi)始已經(jīng)有資金開(kāi)始分批入場(chǎng)抄底了。記者也選取了幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，可以一目了然看到變化：

對(duì)于這些抄底的投資者，賈志直言，抄底本身就是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極大的行為，幾乎是小概率可以精確抄底，一旦抄底不達(dá)預(yù)期，就會(huì)有較大心理沖擊，走上情緒交易的錯(cuò)誤路徑。“還是要看方向，立足中長(zhǎng)期投資。”

博時(shí)教育ETF的基金經(jīng)理是業(yè)內(nèi)有著“指數(shù)女神”之稱的萬(wàn)瓊。不知道在對(duì)教育股進(jìn)行高倉(cāng)位運(yùn)作的時(shí)候，她和團(tuán)隊(duì)是否也有過(guò)抄底的念頭。在公開(kāi)資料中萬(wàn)瓊曾經(jīng)說(shuō)自己個(gè)性樂(lè)觀，面對(duì)壓力的承受能力要強(qiáng)過(guò)他人，這份樂(lè)觀又能不能幫她扛過(guò)在線教育股的這場(chǎng)驚濤駭浪呢。

最后還是說(shuō)回小陳。

他剛剛步入在線教育行業(yè)的時(shí)候，一位大佬在采訪中自豪地感慨：“2020年全球教育投資大概80%都流向了中國(guó)，這在世界歷史上都難以想象。”但就在上周，也是這位大佬發(fā)布了一封內(nèi)部信，連說(shuō)5次“抱歉”。

“一個(gè)時(shí)代結(jié)束了，我也當(dāng)了一回見(jiàn)證者。希望下次運(yùn)氣能好一點(diǎn)。”小陳一邊苦笑，一邊投出了自己的新簡(jiǎn)歷。

記者：芮秋（化名）

編輯：葉峰

視覺(jué)：陳冠宇

排版：葉峰 馬原