每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜蘭素英 高涵    

編者按：隨著美國總統(tǒng)特朗普簽署《天才法案》（Genius Act）、中國香港的《穩(wěn)定幣條例》即將于8月1日生效，以及歐盟委員會已于6月下旬通過《加密資產(chǎn)市場條例》補(bǔ)充修正案，全球穩(wěn)定幣領(lǐng)域正迎來“窗口期”。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特別策劃推出“祛魅穩(wěn)定幣”系列專訪，邀請多位頂尖學(xué)者，試圖穿透穩(wěn)定幣“穩(wěn)定”的表象，拆解其底層運(yùn)行機(jī)制，展開兼具專業(yè)深度與現(xiàn)實(shí)價(jià)值的全方位討論。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月18日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《天才法案》），標(biāo)志著美國首次正式確立數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。

香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院助理院長包宏博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“NBD”）采訪時(shí)指出，特朗普力推穩(wěn)定幣法案，背后有著四重目的。通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國希望在數(shù)字領(lǐng)域延伸美元的全球影響力。

包宏強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定幣的制度化或?qū)⒅厮苋蛑Ц陡窬?，但需警惕其潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)與美元穩(wěn)定幣形成的“貨幣替代” 效應(yīng)。

特朗普力推穩(wěn)定幣法案：背后有四重考量

NBD：您如何評價(jià)《Genius法案》等立法的意義？

包宏：自2018年美元穩(wěn)定幣出現(xiàn)，到2020年迎來爆發(fā)式增長，穩(wěn)定幣市場規(guī)模已超過1000億美元。在特朗普上臺后的幾個(gè)月里，市場規(guī)模又新增1000億美元。這表明，市場對相關(guān)政策落地的預(yù)期已經(jīng)對行業(yè)增長形成顯著刺激。

NBD：為什么特朗普想要推動(dòng)穩(wěn)定幣法案？

包宏：我認(rèn)為有四個(gè)原因：

一是滿足特朗普的個(gè)人利益。特朗普在第一任期時(shí)，對加密貨幣的態(tài)度非常差。但是在他2020年競選連任失敗后，他的融資能力受到了影響。2023年，特朗普開始發(fā)行NFT（非同質(zhì)化代幣）來獲取融資，并在2024年的美國大選中接受了很多加密貨幣團(tuán)體的贊助和游說。有統(tǒng)計(jì)顯示，在這場大選中，加密貨幣行業(yè)的游說資金規(guī)模超過了石油和生物醫(yī)藥行業(yè)。不僅如此，特朗普目前亦涉足加密貨幣領(lǐng)域，其收益速度較以往的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)更為顯著。

二是美國的國家利益。美元穩(wěn)定幣強(qiáng)化了美元在國際上的主導(dǎo)地位。目前美元穩(wěn)定幣在市場中占絕對主導(dǎo)地位，其影響力甚至超過美元在國際貨幣體系中作為儲備貨幣的地位。支持穩(wěn)定幣的發(fā)展，實(shí)際上就是鞏固美元在數(shù)字空間的壟斷地位。美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒早在2021年就指出，加密貨幣交易的擴(kuò)張與市值增長只會增加美元的需求。

通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國將得以在數(shù)字領(lǐng)域延伸美元的全球影響力，進(jìn)而鞏固美元作為全球儲備貨幣的地位。尤其是通過在數(shù)字空間發(fā)行穩(wěn)定幣，美國機(jī)構(gòu)能在不直接擴(kuò)大美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表、不引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的前提下，實(shí)現(xiàn)美元流動(dòng)性的擴(kuò)張和影響力的滲透。

三是美國國債問題。穩(wěn)定幣發(fā)行商的運(yùn)作模式類似于狹義銀行，需提供100%的儲備證明。為發(fā)行穩(wěn)定幣儲備的資金通常會用來購買短期美國國債。目前，穩(wěn)定幣的儲備規(guī)模已達(dá)2500多億美元。美國財(cái)長貝森特表示，未來3至5年內(nèi)，這一規(guī)?？赡苓_(dá)到2萬億美元，相當(dāng)于一個(gè)大型美債持有國的儲備量。穩(wěn)定幣對美債的持續(xù)需求，將推動(dòng)美債利率下行，進(jìn)而降低政府的利息成本。

四是對數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動(dòng)作用。作為數(shù)字金融的基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣的發(fā)展將促進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)和數(shù)字金融行業(yè)在美國進(jìn)一步發(fā)展。目前新的區(qū)塊鏈項(xiàng)目融資多以美元穩(wěn)定幣為主。如果穩(wěn)定幣的使用進(jìn)一步增加，那么美國在數(shù)字金融和區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，包括未來可能制定標(biāo)準(zhǔn)的能力，都將得到強(qiáng)化。從國際競爭視角看，美國支持合規(guī)美元穩(wěn)定幣，實(shí)質(zhì)上也是在與新興市場央行數(shù)字貨幣爭奪未來國際數(shù)字支付與結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)的主導(dǎo)權(quán)。

圖片來源：視覺中國

對貨幣體系的影響：短期沒太大變化，長期或具顛覆性

NBD：穩(wěn)定幣會對現(xiàn)有的貨幣體系產(chǎn)生顛覆性影響嗎？

包宏：穩(wěn)定幣對貨幣體系的影響將是漸進(jìn)式的，短期內(nèi)不會存在較大變化。全球貨幣體系目前仍以美元為主導(dǎo)的國際金融貨幣秩序?yàn)楹诵?，在法幣本身未發(fā)生變化的情況下，穩(wěn)定幣想要顛覆貨幣體系是不太可能的。

但長期來看，穩(wěn)定幣存在顛覆貨幣體系的可能性。當(dāng)加密貨幣和現(xiàn)實(shí)世界的關(guān)聯(lián)不斷深化，其對貨幣體系的影響才會逐漸清晰。

NBD：若更多企業(yè)入場穩(wěn)定幣領(lǐng)域并吸引大量資金，是否可能引發(fā)類似2008年金融危機(jī)中影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)？

包宏：如果《Genius法案》的監(jiān)管條例能切實(shí)落地，我們無須擔(dān)心影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?00%的儲備要求意味著它們不能向公眾放貸。

另一方面，穩(wěn)定幣作為加密貨幣生態(tài)的一環(huán)，其資產(chǎn)與比特幣等加密貨幣存在關(guān)聯(lián)，一旦這些加密貨幣出現(xiàn)被擠兌或者資產(chǎn)大幅下跌等問題，就會引發(fā)多米諾骨牌式的傳導(dǎo)效應(yīng)。比如，2022年加密貨幣交易所FTX爆雷后，美元穩(wěn)定幣泰達(dá)幣就短暫與美元脫鉤。

新興國家如何應(yīng)對？

圖片來源：每經(jīng)記者 肖世清 攝

NBD：目前我國正在推行數(shù)字人民幣。央行數(shù)字貨幣和企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣有什么區(qū)別？

包宏：從用戶使用角度來說，差異不大，均為電子支付手段。從金融視角看，央行數(shù)字貨幣由央行進(jìn)行信用背書，而企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣，則由企業(yè)對用戶負(fù)責(zé)，兩者的信用層級截然不同。

但是，官方數(shù)字貨幣在跨境使用中涉及主權(quán)問題。例如，數(shù)字人民幣和數(shù)字歐元交互，需要有所謂的系統(tǒng)耦合或者貨幣協(xié)議，過程耗時(shí)且成本高。而企業(yè)發(fā)行的穩(wěn)定幣則無此限制。

NBD：若未來穩(wěn)定幣體系演變?yōu)椤懊涝鲗?dǎo)+跨國企業(yè)”的模式，將對金融安全與貨幣主權(quán)帶來哪些挑戰(zhàn)？

包宏：這種挑戰(zhàn)對大部分國家具有普遍性。Meta曾計(jì)劃在2020年推出名為“天秤座”的穩(wěn)定幣，試圖將美元與龐大的社交平臺用戶基礎(chǔ)相結(jié)合。但這一計(jì)劃很快就被全世界政府聯(lián)合“絞殺”了。

（編者注：該項(xiàng)目引起了歐盟、美國和其他國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及公眾的強(qiáng)烈反對，主要擔(dān)憂集中在貨幣主權(quán)、金融穩(wěn)定、隱私和反壟斷等方面。時(shí)任法國財(cái)政部長布魯諾·勒梅爾曾直言，該項(xiàng)目威脅到歐盟的“貨幣主權(quán)”。）

對非美元國家而言，首當(dāng)其沖的是境外支付可能被美元穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)擠占，因?yàn)榛趨^(qū)塊鏈的效率和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢使傳統(tǒng)支付系統(tǒng)難以與之媲美。其次，穩(wěn)定幣可能成為資本外流的新渠道。

一些通脹嚴(yán)重的發(fā)展中國家將面臨更嚴(yán)重的貨幣替代風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊其貨幣政策與金融穩(wěn)定。

但人民幣近年在通脹治理與匯率穩(wěn)定方面表現(xiàn)穩(wěn)健，不會面臨太大的挑戰(zhàn)。

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