每經(jīng)編輯｜葉峰    

現(xiàn)在的大模型確實變得越來越智能，同時也在往多模態(tài)方向發(fā)展，應用場景不斷拓寬，用戶數(shù)量迅速增長，相關(guān)的訓練以及推理需求呈現(xiàn)高速增長。而算力的需求落到硬件上還是要靠AI服務器支撐。摩根士丹利有一個報告，英偉達最新一代AI服務器GB200 NVL72的拆解里面，一個72卡的機架價格達到了300萬美金左右，其中GPU的價值量達到了216萬美金，約占72%。我們也關(guān)注到英偉達的毛利率、凈利率均較高。英偉達在短短的兩三年里，其收入和利潤呈現(xiàn)如此高速的增長，讓英偉達快速成為全球市值第一的龍頭，說明AI對于它的成長的拉動性很大。（注：提及個股不作為推薦，下同）

從英偉達的硬件去看，因為它在GPU領(lǐng)域差不多有90%的份額，所以英偉達自身的技術(shù)迭代也就基本意味著AI硬件側(cè)的進化歷程。英偉達現(xiàn)在的產(chǎn)品迭代周期基本上是一年一次，目前Blackwell架構(gòu)的芯片已經(jīng)開始迅速起量，成為新一代主導產(chǎn)品。

2023年人工智能剛剛開始爆火時，當時英偉達的主打產(chǎn)品還是上一代的芯片H100。在3月份大模型爆火之后，英偉達GPU馬上就成為了稀缺產(chǎn)品。2023年下半年，GPU相關(guān)的收入、利潤等也開始迅速成長起來?，F(xiàn)在跟當時非常類似，也就是硬件迭代了一代，Blackwell現(xiàn)在已經(jīng)成為主導產(chǎn)品。5月，GB200 NVL72機架超大規(guī)?？蛻糁芫渴疬_到了1000臺機柜左右，并且規(guī)模有進一步放大的趨勢。所謂的超大規(guī)?？蛻羰侵副泵赖哪菐准以茝S商，一臺有72張卡，每周1000臺的話就是7萬多張，價格是比較貴的，英偉達通過自身的GPU成長帶動了全產(chǎn)業(yè)鏈上的成長。

為什么Blackwell芯片的放量對于人工智能的投資機會這么重要？首先，現(xiàn)在跟以前的人工智能發(fā)展階段略有不同，在2023年、2024年海內(nèi)外廠商都在急于訓練自己的大模型，推出一些智能水平更高的模型，所以當時算力需求的增長主要是由訓練算力主導的。但是越往后，不管是國內(nèi)的還是海外的云廠商，他們對于算力的投入都是希望能收回一些成本，在模型訓練完之后也希望在用戶端能夠得到一個比較好的產(chǎn)品體驗?，F(xiàn)在用戶端的應用場景正在迅速打開，推理的算力需求正在快速地增長，推理相比訓練而言，它對于精度的敏感性更低，Blackwell比起上一代芯片，它推出了一種更低精度的數(shù)據(jù)格式FP4，F(xiàn)P4數(shù)據(jù)精度格式推出來以后，相關(guān)的算法可能還需要一段時間適應，但是我們確實看到了應用的潛力，尤其是在對數(shù)據(jù)精度敏感性不太高的應用場景上。

在英偉達法說會和去年GTC大會上就提到過，以FP4的精度去看，Blackwell單位每元可以提供的算力在特定場景下比H100提高大約237%的極限值，Blackwell的發(fā)布讓算力的性價比正在快速地提升，同時也有利于迅速打開推理的市場空間，推動人工智能快速發(fā)展。

下半年如何布局AI行情？通信ETF（515880）光模塊、服務器ODM加銅連接的占比超過60%，光模塊占比超40%，業(yè)績確定性比較強，從4月份看到現(xiàn)在的走勢是比較好的。創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF國泰（159388）光模塊占比也較高，具備高彈性的特點。而信創(chuàng)ETF（159537）涵蓋了在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈上的很多個股，比如GPU設(shè)計、制造等公司，隨國產(chǎn)算力發(fā)展或有比較好的前景。

風險提示：

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無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

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