每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜趙云    

在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整、資本流動(dòng)更趨審慎的當(dāng)下，中國(guó)市場(chǎng)依然是國(guó)際資本眼中的重要錨點(diǎn)。近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型深化與產(chǎn)業(yè)升級(jí)提速，外資在華布局正經(jīng)歷顯著的結(jié)構(gòu)性變革，從傳統(tǒng)領(lǐng)域向科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等賽道聚集，從單純財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向深度價(jià)值共創(chuàng)。

在此背景下，頭部機(jī)構(gòu)的動(dòng)作尤為引人關(guān)注。就在今天（8月6日），中信資本控股旗下私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)信宸資本宣布完成總規(guī)模超45億元的新一期人民幣并購(gòu)基金募集，管理資產(chǎn)總額由此突破95.9億美元。這一募資成果不僅印證了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的堅(jiān)定看好，也折射出投資人對(duì)中國(guó)并購(gòu)賽道的信心。

作為一名有著40多年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資深人士，中信資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、信宸資本董事長(zhǎng)張懿宸不僅對(duì)行業(yè)有著深刻洞察，并且連續(xù)多年作為全國(guó)政協(xié)委員為私募股權(quán)行業(yè)建言獻(xiàn)策。近期他接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專訪，深度解析了外資布局新趨勢(shì)、并購(gòu)重組的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，以及新基金的投資方向。 

外資在華布局呈現(xiàn)顯著結(jié)構(gòu)性調(diào)整

NBD：近年來(lái)，外資持續(xù)布局中國(guó)市場(chǎng)，今年DeepSeek、宇樹(shù)科技等創(chuàng)新企業(yè)的火爆也吸引了更多外資的關(guān)注與布局。在外資布局的過(guò)程中，是否有新的趨勢(shì)或模式出現(xiàn)？例如，投資策略是否從傳統(tǒng)的制造業(yè)向科技、新能源等領(lǐng)域轉(zhuǎn)移？

張懿宸：近年來(lái)外資在中國(guó)市場(chǎng)的布局確實(shí)呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這種調(diào)整既源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的底層邏輯變化，也與全球資本對(duì)中國(guó)市場(chǎng)認(rèn)知的深化密切相關(guān)。

首先，投資重心轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新。外資在華投資正朝著科技創(chuàng)新戰(zhàn)略遷移，今年一季度，高盛、德意志銀行、匯豐等國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)紛紛表示看好中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)抱有堅(jiān)定信心。其中底層邏輯在于中國(guó)在人工智能、半導(dǎo)體等多個(gè)科技領(lǐng)域構(gòu)建了全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，背后是年均超3萬(wàn)億元科研投入形成的創(chuàng)新勢(shì)能，正推動(dòng)中國(guó)制造實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新更快、性能更優(yōu)、成本更低的三重突破。隨著DeepSeek、宇樹(shù)科技等新銳力量躋身全球細(xì)分領(lǐng)域龍頭，中國(guó)科技企業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力正轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的資本吸引力。

其次，投資邏輯深化為價(jià)值共創(chuàng)。這種模式在科技領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出：外資正通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、本土化合作和生態(tài)構(gòu)建，深度融入產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)。此外，跨境并購(gòu)中的“雙主場(chǎng)”日益普遍，如信宸資本控股的Intramco，通過(guò)在中歐兩地生產(chǎn)和研發(fā)布局，高效地響應(yīng)市場(chǎng)需求，在服務(wù)歐洲主機(jī)廠的同時(shí)，也承接中國(guó)新能源車企出海配套。

NBD：您認(rèn)為外資深度參與中國(guó)熱門(mén)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要原因是什么？這一現(xiàn)象對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程有何積極意義？

張懿宸：外資深度參與中國(guó)熱門(mén)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，本質(zhì)上是對(duì)中國(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值與前景的堅(jiān)定信心，這一趨勢(shì)源于多方面深層邏輯。

從市場(chǎng)規(guī)模看，中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有超大規(guī)模市場(chǎng)。2024年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)48.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.5%，規(guī)模穩(wěn)居全球市場(chǎng)前列，顯示出消費(fèi)市場(chǎng)的韌性所在。今年的政府工作報(bào)告更將“促消費(fèi)”列為年度十大任務(wù)之首，強(qiáng)調(diào)要大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大內(nèi)需，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景，加快數(shù)字、綠色、智能等新型消費(fèi)發(fā)展。這意味著消費(fèi)將獲得更強(qiáng)有力的政策支撐。龐大的消費(fèi)需求與持續(xù)擴(kuò)大的市場(chǎng)，對(duì)外資形成強(qiáng)勁吸引力。

在政策制度方面，中國(guó)堅(jiān)持高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)步推進(jìn)制度型開(kāi)放，形成更大范圍、更寬領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放格局。在吸收外資方面，不斷改善營(yíng)商環(huán)境和縮減外商準(zhǔn)入負(fù)面清單，增強(qiáng)外資在華發(fā)展信心。如商務(wù)部發(fā)布的《中國(guó)外商投資指引（2024版）》，為外商投資提供了全面且詳細(xì)的有關(guān)中國(guó)投資環(huán)境、政策等相關(guān)信息，吸引外資不斷流入。2024年，我國(guó)新設(shè)外商投資企業(yè)5.9萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)9.9%，實(shí)際使用外資金額達(dá)8262.5億元人民幣，展現(xiàn)出外資對(duì)當(dāng)前中國(guó)政策環(huán)境的認(rèn)可。

在產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面，中國(guó)作為全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈核心樞紐，制造業(yè)總體規(guī)模連續(xù)14年居全球首位，產(chǎn)業(yè)配套與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)顯著。依托這一基礎(chǔ)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)效能不斷提升，既能高效對(duì)接國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也能深度融入全球價(jià)值鏈，這也成為外資布局的重要考量因素。

這一現(xiàn)象對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積極意義顯著。在經(jīng)濟(jì)與技術(shù)層面，目前外資企業(yè)貢獻(xiàn)了中國(guó)1/3的進(jìn)出口、1/4的工業(yè)增加值和1/7的稅收，創(chuàng)造超3000萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位；過(guò)去十年間，在華規(guī)模以上外資工業(yè)企業(yè)研發(fā)投入激增86.5%，有效發(fā)明專利數(shù)增長(zhǎng)336%，先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)不斷外溢，有力推動(dòng)中國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)。同時(shí)，不少外資企業(yè)在華設(shè)立研發(fā)中心，也促進(jìn)了技術(shù)交流與創(chuàng)新。從供應(yīng)鏈協(xié)同角度而言，跨國(guó)企業(yè)采用“中國(guó)采購(gòu)、全球分銷”模式，助力中國(guó)深度整合進(jìn)全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，特斯拉、大眾等汽車公司零部件本地化采購(gòu)率目前已達(dá)90%以上，使中國(guó)成為全球汽車零部件重要供應(yīng)地，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展。 

并購(gòu)重組正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
與新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)壯大的核心引擎

NBD：2024年以來(lái)，并購(gòu)重組支持政策加速出臺(tái)，并購(gòu)交易活躍度也快速提升，去年A股并購(gòu)交易總額超2萬(wàn)億。在您看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出哪些新特點(diǎn)和新趨勢(shì)？

張懿宸：從前年年底開(kāi)始，隨著市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)策略的關(guān)注度持續(xù)上升，疊加國(guó)家政策與監(jiān)管的明確鼓勵(lì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與投資邏輯出現(xiàn)變化，各類市場(chǎng)主體配置并購(gòu)策略的積極性顯著提升。結(jié)合行業(yè)觀察，當(dāng)前國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下幾個(gè)鮮明的新特點(diǎn)與新趨勢(shì)：

一是市場(chǎng)活躍度顯著提升，并購(gòu)重組行情開(kāi)啟。在政策紅利驅(qū)動(dòng)下，并購(gòu)重組正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)壯大的核心驅(qū)動(dòng)力。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易規(guī)模達(dá)2248.89億元人民幣，同比上升50.3%。這一增長(zhǎng)并非單純的規(guī)模擴(kuò)張，而是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合和戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)質(zhì)效提升。

二是國(guó)資設(shè)立并購(gòu)基金漸成趨勢(shì)。地方國(guó)資聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，密集發(fā)起并購(gòu)基金，加快建設(shè)區(qū)域現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。例如今年一季度，上海市國(guó)資委正式發(fā)布國(guó)資并購(gòu)基金矩陣，總規(guī)模超過(guò)500億元，正是通過(guò)資本力量?jī)?yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局、推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈的典型實(shí)踐。

三是并購(gòu)參與主體更趨多元。上市公司角色升級(jí)，除直接發(fā)起并購(gòu)?fù)猓_(kāi)始以LP身份參與并購(gòu)基金；今年4月，金融監(jiān)管總局等三部門(mén)支持險(xiǎn)資設(shè)立私募基金投資股市、開(kāi)展科技企業(yè)并購(gòu)貸款試點(diǎn)之后，險(xiǎn)資加速入場(chǎng)，既為資本市場(chǎng)注入長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，也開(kāi)始從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期性產(chǎn)業(yè)投資，深化與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的綁定。

NBD：作為資本市場(chǎng)的重要工具，并購(gòu)重組對(duì)于中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了怎樣的作用？

張懿宸：在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的時(shí)代背景下，并購(gòu)重組正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)壯大的核心引擎。

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，“并購(gòu)六條”與2025年修訂發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《并購(gòu)重組新規(guī)》）形成了政策合力，不僅明確支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購(gòu)?fù)袠I(yè)或上下游資產(chǎn)、加大資源整合、提升產(chǎn)業(yè)集中度，還通過(guò)簡(jiǎn)化審核流程、延長(zhǎng)分期支付有效期、鼓勵(lì)私募基金參與等機(jī)制，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型營(yíng)造了良好政策環(huán)境。一方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)可借助跨行業(yè)并購(gòu)打破既有業(yè)務(wù)局限，涉足全新市場(chǎng)領(lǐng)域，引入新技術(shù)、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式，以此找到新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。另一方面，并購(gòu)上下游企業(yè)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，有效降低交易成本，提升運(yùn)營(yíng)效率，強(qiáng)化企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的把控能力。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)還可以通過(guò)國(guó)際化并購(gòu)，獲取國(guó)際市場(chǎng)的資源和技術(shù)，以此提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全球化布局。

對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，并購(gòu)重組能高效整合關(guān)鍵技術(shù)與優(yōu)質(zhì)資源，能大幅提升企業(yè)創(chuàng)新能力與成果轉(zhuǎn)化效率，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入更多增長(zhǎng)動(dòng)力。今年多項(xiàng)政策持續(xù)加碼，在“并購(gòu)六條”基礎(chǔ)上形成更細(xì)化的支持體系，引導(dǎo)資源向新興產(chǎn)業(yè)和關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域聚集。這些政策組合既延續(xù)了“并購(gòu)六條”的導(dǎo)向，又通過(guò)制度創(chuàng)新解決了技術(shù)整合中的實(shí)際痛點(diǎn)，切實(shí)為上市公司服務(wù)科技創(chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供了有效支撐。 

信宸資本新一期人民幣并購(gòu)基金關(guān)賬
聚焦四大核心賽道

NBD：近期信宸資本新一期人民幣并購(gòu)基金完成關(guān)賬。請(qǐng)您介紹一下該基金的規(guī)模、關(guān)賬情況以及目前的投資方向聚焦在哪些領(lǐng)域？

張懿宸：近期，信宸資本新一期人民幣并購(gòu)基金已順利完成關(guān)賬。該基金自啟動(dòng)募集以來(lái)，得到了市場(chǎng)的積極響應(yīng)，募資規(guī)模超45億元。依托“政府引導(dǎo)基金、生態(tài)圈資源及險(xiǎn)資匹配”的創(chuàng)新策略，基金成功撬動(dòng)蘇州園豐資本管理有限公司作為基石投資人，同時(shí)聯(lián)動(dòng)險(xiǎn)資、母基金、券商及企業(yè)等多元資本。

就投資策略而言，本期基金延續(xù)信宸資本以控股型并購(gòu)為主的一貫思路。憑借超過(guò)百單并購(gòu)項(xiàng)目積累的大型控股型并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，信宸資本未來(lái)將繼續(xù)聚焦消費(fèi)品及服務(wù)、醫(yī)療健康及保健、商業(yè)服務(wù)、科技及先進(jìn)制造四大核心賽道，系統(tǒng)布局并打造產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

當(dāng)前，信宸資本的投資重點(diǎn)集中在三個(gè)方向：一是跨國(guó)企業(yè)分拆，核心是助力跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)在華業(yè)務(wù)的本土化發(fā)展、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)，憑借麥當(dāng)勞中國(guó)等案例背書(shū)，這一方向當(dāng)前活躍度高，未來(lái)期待能幫助更多外資企業(yè)在華更好發(fā)展。二是私有化機(jī)會(huì)，信宸資本早期憑借分眾傳媒、亞信科技等項(xiàng)目積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，年初也參與了怪獸退市等新案例。當(dāng)前資本市場(chǎng)波動(dòng)，中概股估值受打壓，此類機(jī)會(huì)未來(lái)仍將存在。三是解決資本市場(chǎng)堵點(diǎn)，A股中小企業(yè)多、傳統(tǒng)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，但現(xiàn)金充足、杠桿率低；一級(jí)市場(chǎng)大量企業(yè)難以退出，形成了市場(chǎng)堵點(diǎn)。這就需要并購(gòu)基金先整合資產(chǎn)、做好“精裝修”，再與上市公司重組，這些都是長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。信宸資本一方面在推進(jìn)控股公司與上市公司的重組，另一方面也在探索新的退出方式，如通過(guò)部分股權(quán)持有成為上市公司股東，持續(xù)助力企業(yè)發(fā)展。

NBD：從宏觀角度看，您認(rèn)為私募股權(quán)市場(chǎng)與并購(gòu)交易在助力中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，發(fā)揮著怎樣的關(guān)鍵作用？信宸資本將如何進(jìn)一步強(qiáng)化自身價(jià)值，為這一目標(biāo)做出更大貢獻(xiàn)？

張懿宸：從宏觀角度看，私募股權(quán)市場(chǎng)與并購(gòu)交易在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程中，正扮演著日益關(guān)鍵的角色，其價(jià)值主要體現(xiàn)在以下維度：

首先，暢通資本退出渠道。在IPO等傳統(tǒng)渠道受限背景下，并購(gòu)基金能破解長(zhǎng)期存在的“退出堰塞湖”問(wèn)題，加速資本循環(huán)、提升使用效率。

其次，盤(pán)活存量資產(chǎn)。作為專業(yè)控股股東，并購(gòu)基金在優(yōu)化公司管理團(tuán)隊(duì)和治理結(jié)構(gòu)，為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略與數(shù)字化賦能方面具有優(yōu)勢(shì)獨(dú)特。憑借清晰交易結(jié)構(gòu)與規(guī)范運(yùn)營(yíng)等特點(diǎn)，其成為盤(pán)活存量、構(gòu)建優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)池的重要力量。

此外，助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。近年來(lái)，私募股權(quán)基金持續(xù)看好新質(zhì)生產(chǎn)力方向，積極投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域，又可以賦能傳統(tǒng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而并購(gòu)交易則能助力上市科技企業(yè)整合核心資源，集中優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目與業(yè)務(wù)，大幅提升運(yùn)營(yíng)效率，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新突破。

作為私募股權(quán)投資行業(yè)與并購(gòu)基金的深度參與者，信宸資本將從多方面強(qiáng)化價(jià)值，更好地服務(wù)這一目標(biāo)?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，要做到“變與不變”：“不變”的是對(duì)控股型并購(gòu)的堅(jiān)持，始終以專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為投資人創(chuàng)造價(jià)值——這是我們的立身之本?！白儭钡氖歉翡J地響應(yīng)市場(chǎng)需求。此外，我們也將致力于拉平各方對(duì)并購(gòu)基金的認(rèn)知，讓市場(chǎng)參與方理解其風(fēng)險(xiǎn)邏輯、運(yùn)作模式與長(zhǎng)期價(jià)值，凝聚行業(yè)共識(shí)。

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