每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

8 月 6 日 ，農(nóng) 業(yè) 銀 行（SH601288，股價(jià)6.71元，市值2.35萬(wàn)億元）登上A股流通市值榜首。當(dāng)日，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)收于6.62元，上漲1.22%，創(chuàng)下農(nóng)業(yè)銀行A股上市以來(lái)的最高水平。同時(shí)，農(nóng)業(yè)銀行在A股最新市值達(dá)到2.11萬(wàn)億元，排名升至A股市值第一。

8月7日，截至當(dāng)日收盤，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)上漲1.36%，總市值為2.35萬(wàn)億元。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，農(nóng)業(yè)銀行A股市值超過(guò)工商銀行站上榜首，從各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)看，二者之間各有所長(zhǎng)。促成這一結(jié)果的因素之一在于，工商銀行H股股本多于農(nóng)業(yè)銀行，但農(nóng)業(yè)銀行A股股本多于工商銀行，一旦A股股價(jià)上行至相應(yīng)水平，便形成市值超越。

公募基金前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，農(nóng)業(yè)銀行市值升至A股榜首，得益于近期銀行股大幅上漲。銀行股作為估值低、業(yè)績(jī)好的品種，受到追求高分紅率和穩(wěn)定回報(bào)的投資者青睞，特別是受到一些大資金青睞。

另有銀行業(yè)權(quán)威專家在接受記者采訪時(shí)指出，農(nóng)行市值突破原因之一在于其盈利確定性在四大行中最高，強(qiáng)化其紅利屬性。

農(nóng)行流通股本比工行多

從近期事件看，8月4日，農(nóng)業(yè)銀行披露已在銀行間市場(chǎng)完成2025年TLAC（總損失吸收能力）非資本債券（第二期）發(fā)行，實(shí)際發(fā)行總額500億元。2025年以來(lái)，該行已發(fā)行TLAC債券800億元。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家、主任曾剛近日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，全球系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行TLAC債，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。“TLAC債券雖非監(jiān)管資本，但可計(jì)入TLAC分母，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。”他說(shuō)。

值得一提的是，6月農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行TLAC債過(guò)程中，除國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制銀行、保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)投資者外，還吸引了大量證券、基金、信托、外資行等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)參與。

桂浩明進(jìn)一步分析，農(nóng)業(yè)銀行A股流通股本3192億股，工商銀行對(duì)應(yīng)為2696億股，前后相差近500億股。但若將A+H股份加總計(jì)算，結(jié)果便有不同，總體看，工行、農(nóng)行在總體發(fā)行結(jié)構(gòu)、發(fā)行總量上均有差異。

“但是，它們共同傳遞出一個(gè)信息，A股不再是過(guò)去茅臺(tái)領(lǐng)先，已換作銀行摘冠了。這實(shí)際上也是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的結(jié)果。當(dāng)然，我們更希望今后科技股能夠成為世界第一，這更能夠代表新質(zhì)生產(chǎn)力。”桂浩明評(píng)價(jià)。

記者注意到，2025年以來(lái)，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)漲幅達(dá)到29.54%，工商銀行股價(jià)漲幅為16.85%，貴州茅臺(tái)股價(jià)跌幅為4.74%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線看，農(nóng)業(yè)銀行此輪上漲可追溯至2023年，漲幅達(dá)到145%。

資金面驅(qū)動(dòng)銀行股上漲

“2025年以來(lái)，銀行股表現(xiàn)不俗，這也帶動(dòng)了整個(gè)銀行板塊市值的膨脹。”楊德龍最新表示。

銀行股在近一兩年里持續(xù)成為A股明星。楊德龍此前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，此輪銀行股持續(xù)上漲，主要在于市場(chǎng)風(fēng)格的變化。在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，銀行是有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的，再加上基金經(jīng)理考核等因素，在此情形下，銀行股配置較少的基金可能會(huì)補(bǔ)配銀行股。

中金公司銀行業(yè)分析師林英奇此前告訴記者，銀行板塊作為滬深300指數(shù)中最大的行業(yè)（權(quán)重13%），而偏股型公募基金配置僅為2%，特別是國(guó)有大行，長(zhǎng)期基金配置再平衡驅(qū)動(dòng)銀行股相對(duì)受益。

開源證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)近期統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年二季度末，銀行板塊公募基金持股總市值占A股總市值的4.88%，環(huán)比增加1.13個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.11個(gè)百分點(diǎn)。

該團(tuán)隊(duì)判斷，一方面保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益配置比例上調(diào)、考核方案優(yōu)化等因素提升了險(xiǎn)資對(duì)股價(jià)波動(dòng)的容忍度，強(qiáng)化險(xiǎn)資長(zhǎng)期配置意愿；另一方面投資周期拉長(zhǎng)亦提升了收益水平趨近理論值的概率，即險(xiǎn)資預(yù)期股息+資本利得＞預(yù)期回報(bào)時(shí)，增量資金仍會(huì)涌入銀行板塊，故紅利邏輯下資金驅(qū)動(dòng)行情仍具延續(xù)性。

關(guān)于如何看待銀行股股價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高，華創(chuàng)證券姚佩團(tuán)隊(duì)分析，市場(chǎng)普遍從資金面解讀銀行股近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的原因：一是流動(dòng)性支持；二是以保險(xiǎn)資金為代表的中長(zhǎng)期資金入市持續(xù)帶來(lái)增量資金；三是公募基金改革背景下的銀行倉(cāng)位配置空間預(yù)期。

農(nóng)行具有豐厚超額撥備

具體到農(nóng)業(yè)銀行此次市值突破，另有銀行業(yè)權(quán)威專家在接受記者采訪時(shí)指出，原因主要有兩方面：

第一，在股息紅利主邏輯下，伴隨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，DDM模型（股息貼現(xiàn)模型）中必要收益率同步下降，以農(nóng)行為代表的分紅穩(wěn)定標(biāo)的PB（市凈率）仍具向上基礎(chǔ)。

第二，2023年以來(lái)農(nóng)行PB估值由四大行最低上升至最高水平，主要源于其盈利確定性在四大行中最高，強(qiáng)化其紅利屬性。一方面，農(nóng)行超額損失準(zhǔn)備對(duì)資本充足率提升較大，故釋放撥備對(duì)資本影響有限；另一方面，農(nóng)行損失類貸款占不良比重較低，同時(shí)撥備充足，故貸款風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)更優(yōu)，撥備調(diào)節(jié)盈利空間更充分。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，開源證券銀行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)劉呈祥、丁黃石也專門從國(guó)有行撥備調(diào)節(jié)能力相對(duì)突出的角度進(jìn)行了分析。

劉呈祥、丁黃石指出，一方面，國(guó)有行對(duì)公客戶具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)（央、國(guó)企占比高），抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；另一方面，國(guó)有行零售客群部分來(lái)自公私聯(lián)動(dòng)與集團(tuán)協(xié)同，客戶收入穩(wěn)定性強(qiáng)。盡管當(dāng)前信用卡、經(jīng)營(yíng)貸等風(fēng)險(xiǎn)有所抬升，但零售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生及消散均快，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)的過(guò)程將減少減值損失的計(jì)提?，F(xiàn)階段銀行營(yíng)收增長(zhǎng)仍承壓，不良資產(chǎn)處置成為利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年國(guó)有行不良處置力度進(jìn)一步加大，而以清收為優(yōu)先手段處置不良，可同時(shí)滿足撥備覆蓋率提升，不良率下降，減值損失計(jì)提減少三項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，國(guó)有行撥備調(diào)節(jié)能力因此突顯。

劉呈祥、丁黃石總結(jié)，國(guó)有行兼具撥備釋放基礎(chǔ)與撥備調(diào)節(jié)的能力，逆周期撥備動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制賦予撥備以豐補(bǔ)歉的作用，未來(lái)國(guó)有行盈利增長(zhǎng)具有較高確定性，預(yù)計(jì)當(dāng)前30%的分紅比例可穩(wěn)定保持，紅利策略可持續(xù)性強(qiáng)化。

當(dāng)然，不同銀行超額撥備計(jì)提策略亦存差別。以國(guó)有行為例，劉呈祥、丁黃石指出，工行和中行采用計(jì)提至上限的策略，即實(shí)際計(jì)提的超額撥備金額等于可計(jì)入上限；而建行和農(nóng)行實(shí)際計(jì)提的超額撥備高于上限。從資本的角度衡量，四大行里建行、農(nóng)行具有豐厚的超額撥備。而大部分股份行（除招行、平安銀行）實(shí)際計(jì)提超額損失準(zhǔn)備均等于可計(jì)入上限，未來(lái)若釋放撥備，留存收益的上升對(duì)資本的影響將被超額撥備的下降所抵消。