每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

在營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近八成“狂飆”式增長(zhǎng)的同時(shí)，恒華科技（300365.SZ，股價(jià)7.24元，市值43.43億元）的歸母凈利潤(rùn)卻同比下滑，呈現(xiàn)出令人費(fèi)解的“剪刀差”。

8月19日晚間，恒華科技發(fā)布的2025年半年報(bào)顯示，公司上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3.73億元，同比增幅達(dá)78.31%，歸母凈利潤(rùn)僅606.24萬元，同比微降3.98%，扣非凈利潤(rùn)更是大幅下滑82.44%，僅59.94萬元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，營(yíng)收高歌猛進(jìn)與利潤(rùn)不升反降的尷尬局面，暴露出恒華科技在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、成本控制方面面臨挑戰(zhàn)，也使得其在AI賦能下的增長(zhǎng)質(zhì)量受到市場(chǎng)關(guān)注。另外，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)，加之應(yīng)收賬款和存貨高企，或進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)其資金周轉(zhuǎn)和盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂。

AI（人工智能）技術(shù)作為公司戰(zhàn)略核心，究竟能否真正轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的盈利能力？這無疑是擺在恒華科技面前亟待解答的關(guān)鍵命題。

營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)“背道而馳”：AI布局拉動(dòng)增長(zhǎng)但盈利承壓

2025年上半年，恒華科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.73億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)78.31%。公司對(duì)此解釋稱，這主要得益于本期承接的大型系統(tǒng)集成項(xiàng)目竣工驗(yàn)收。

恒華科技作為軟件和信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)，近年來積極布局AI領(lǐng)域。根據(jù)2025年6月12日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司已將AI技術(shù)深度融入其軟件產(chǎn)品及服務(wù)，例如通過自訓(xùn)練的AI視覺模型應(yīng)用于智慧工地，實(shí)現(xiàn)人員違規(guī)操作、車輛異常駕駛、安全隱患等違章行為的精準(zhǔn)識(shí)別與實(shí)時(shí)預(yù)警；同時(shí)，“無人機(jī)+AI”自動(dòng)巡檢系統(tǒng)大幅提升了設(shè)備缺陷檢測(cè)的準(zhǔn)確性與全面性。

在AI大語(yǔ)言模型研發(fā)及應(yīng)用方面，恒華科技基于LLM（大語(yǔ)言模型）、RAG（檢索增強(qiáng)生成）技術(shù)構(gòu)建電力行業(yè)知識(shí)庫(kù)，并推出了AI設(shè)計(jì)助手“道亨智詢”，旨在提升設(shè)計(jì)效率。這些AI布局無疑是公司拓展業(yè)務(wù)、獲取大型項(xiàng)目的重要支撐。

然而，營(yíng)收的“狂飆”并未帶來利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。2025年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為606.24萬元，同比下降了3.98%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)僅為59.94萬元，同比大幅下滑82.44%。這表明，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力正面臨巨大的挑戰(zhàn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，公司營(yíng)業(yè)成本增速超過了營(yíng)業(yè)收入的增速。2025年上半年，恒華科技的營(yíng)業(yè)成本達(dá)到2.89億元，同比激增83.92%，高于營(yíng)收78.31%的增速。公司整體毛利率從2024年上半年的24.71%下降至2025年上半年的22.34%，下降2.37個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率的下降，與公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化密切相關(guān)。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2024年度公司業(yè)績(jī)虧損的主要原因之一，便是在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入占比提高，但部分?jǐn)?shù)據(jù)中心系統(tǒng)集成項(xiàng)目為固定總價(jià)合同，在執(zhí)行過程中因設(shè)計(jì)實(shí)施方案調(diào)整及受自然災(zāi)害等因素影響，致使項(xiàng)目成本大幅增加。

這一問題在2025年上半年依然延續(xù)。半年報(bào)顯示，恒華科技系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)在2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.65億元，占總營(yíng)收的44.20%，但其毛利率僅為5.66%，遠(yuǎn)低于軟件服務(wù)35.16%、技術(shù)服務(wù)16.40%、軟件銷售97.34%和硬件銷售22.58%的毛利率水平。

顯然，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)雖然貢獻(xiàn)了大量營(yíng)收，但其低毛利率特性以及來自項(xiàng)目成本控制的挑戰(zhàn)，成為吞噬公司整體利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入3250.55萬元，同比下降14.80%，這在一定程度上減輕了費(fèi)用壓力，但若長(zhǎng)期持續(xù)，或?qū)⒂绊懫湓贏I等前沿技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

現(xiàn)金流與應(yīng)收賬款“雙壓力”：擴(kuò)張背后的資金隱憂

除了營(yíng)收與利潤(rùn)的“剪刀差”，恒華科技的現(xiàn)金流狀況和應(yīng)收賬款高企問題也敲響了警鐘，揭示了公司在快速擴(kuò)張背后的資金隱憂。

2025年上半年，恒華科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.21億元，相較于2024年上半年的-2.40億元略有改善，但顯示出公司在日常經(jīng)營(yíng)中未能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金來覆蓋其運(yùn)營(yíng)成本和投資，仍需外部融資來彌補(bǔ)資金缺口。

此外，截至報(bào)告期末，恒華科技的貨幣資金為4.10億元，相較于2024年末的6億元有所減少。

對(duì)于貨幣資金的減少，恒華科技解釋稱，主要原因在于本報(bào)告期應(yīng)收賬款回款少于經(jīng)營(yíng)性支出。

截至2025年6月30日，恒華科技的應(yīng)收賬款達(dá)10.02億元，相較于2024年末的9.33億元，增加了約6900萬元。應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例也從2024年末的40.29%上升至40.97%。

在風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施中，恒華科技提及，其主要客戶為電網(wǎng)公司及相關(guān)企業(yè)，信譽(yù)良好，歷史回收情況尚可，但大額應(yīng)收賬款的存在一定程度上對(duì)公司目前現(xiàn)金流狀況產(chǎn)生了影響，牽制了公司業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，應(yīng)收賬款可能會(huì)進(jìn)一步增加，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

但更令人擔(dān)憂的是，報(bào)告期內(nèi)，恒華科技計(jì)提的信用減值損失達(dá)1144.77萬元，這直接反映了應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)的提升。若未來部分款項(xiàng)不能按期或無法回收，將直接面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，恒華科技的存貨規(guī)模也在報(bào)告期末達(dá)到了5.82億元，較2024年末的2.84億元大幅增長(zhǎng)，在總資產(chǎn)中的占比從12.26%躍升至23.77%。

恒華科技對(duì)此的解釋是，本期承接的部分項(xiàng)目尚未取得客戶驗(yàn)收確認(rèn)，發(fā)生的項(xiàng)目執(zhí)行成本未能結(jié)轉(zhuǎn)所致。存貨的大幅增加，不僅影響了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，也可能在未來面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

值得注意的是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，也讓其面臨的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)在加劇。恒華科技提到，隨著軟件國(guó)產(chǎn)化及企業(yè)信息化的不斷推進(jìn)，行業(yè)內(nèi)原有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，同時(shí)新進(jìn)入本行業(yè)企業(yè)增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。企業(yè)之間為了爭(zhēng)奪有限的市場(chǎng)份額，不得不投入更多的資源用于市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，這可能導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本上升，同時(shí)高強(qiáng)度的競(jìng)爭(zhēng)往往導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)、營(yíng)銷戰(zhàn)等策略頻繁上演，增加了企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

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