每經(jīng)編輯｜葉峰    

9月1日，大盤全天強(qiáng)勢震蕩，創(chuàng)業(yè)板指較強(qiáng)，微盤股企穩(wěn)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.46%報(bào)3875.53點(diǎn)，深證成指漲1.05%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.29%，滬深300漲0.6%，北證50跌0.36%，科創(chuàng)50漲1.18%，萬得全A漲0.81%，萬得A500漲0.69%，中證A500漲0.85%。A股全天成交2.78萬億元，上日成交2.83萬億元。

創(chuàng)新藥ETF（517110）單日漲幅達(dá)6.05%，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589720）單日漲幅達(dá)5.02%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

【上漲驅(qū)動(dòng)因素分析】

宏觀流動(dòng)性層面上，美聯(lián)儲(chǔ)官員密集釋放"鴿派"信號(hào)，市場對于9月降息預(yù)期迅速升高。帶動(dòng)資金對成長板塊的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。創(chuàng)新藥作為高成長板塊，或受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

從行業(yè)基本面角度，整體醫(yī)藥板塊中報(bào)業(yè)績情況延續(xù)Q1呈邊際改善的趨勢，符合市場預(yù)期。根據(jù)東吳證券，2025H1收入、歸母凈利潤增速分別為6.9%、56.1%，毛利率提升至77.7%，銷售和研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降。 整體來看，醫(yī)藥行業(yè)盈利能力小幅提升。處于向好階段的子領(lǐng)域趨勢可持續(xù)，主要包括創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新藥方面，可以看到Pharma業(yè)績總體平穩(wěn)，處于放量階段的新品種收入持續(xù)環(huán)比增長，部分公司業(yè)績超預(yù)期或有亮點(diǎn)。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中，部分公司2024年訂單已出現(xiàn)回暖趨勢，2025年業(yè)績端持續(xù)改善，部分公司訂單和業(yè)績超預(yù)期或有亮點(diǎn)。中報(bào)業(yè)績修復(fù)、政策利好和產(chǎn)業(yè)邏輯三者疊加，或有助于提升板塊估值中樞，使創(chuàng)新藥板塊在資金輪動(dòng)中獲得一定的支撐。

從資金與交易視角看，創(chuàng)新藥屬于典型的科技創(chuàng)新資產(chǎn)，歷來是高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的重點(diǎn)配置方向。在趨勢形成階段，部分低風(fēng)偏資金也會(huì)隨之跟進(jìn)，進(jìn)一步推升板塊熱度。8月以來，創(chuàng)新藥板塊情緒出現(xiàn)一定波動(dòng)，主要受兩方面資金面因素影響：一方面，AI硬件等科技板塊在業(yè)績爆發(fā)與產(chǎn)業(yè)趨勢加持下表現(xiàn)強(qiáng)勢，對創(chuàng)新藥板塊內(nèi)的高風(fēng)偏資金產(chǎn)生分流效應(yīng)；另一方面，市場熱點(diǎn)在低位板塊間輪動(dòng)，也對前期進(jìn)入創(chuàng)新藥的部分低風(fēng)偏資金形成抽水。受此影響，創(chuàng)新藥板塊近期呈現(xiàn)一定"滯漲"特征。

然而從產(chǎn)業(yè)本質(zhì)看，行業(yè)基本面邏輯仍在持續(xù)進(jìn)行，并未發(fā)生任何改變。展望未來，板塊仍具備較多潛在催化劑：9-10月行業(yè)大會(huì)密集召開，多項(xiàng)臨床數(shù)據(jù)即將讀出；潛在BD交易有望陸續(xù)落地；商業(yè)健康險(xiǎn)目錄推進(jìn)進(jìn)程加速；美國降息預(yù)期升溫，流動(dòng)性環(huán)境有望改善。在這些因素共同推動(dòng)下，創(chuàng)新藥板塊仍有望延續(xù)其作為醫(yī)藥領(lǐng)域核心主線的表現(xiàn)。

【后市展望】

展望后市，創(chuàng)新藥中長期產(chǎn)業(yè)邏輯并沒有變化且仍在繼續(xù)，海外拓展、政策推進(jìn)、基本面拐點(diǎn)三層主線仍有望持續(xù)構(gòu)成創(chuàng)新藥板塊的支撐：

1. 首先，BD出海、license-out等國際化進(jìn)展增強(qiáng)板塊成長邏輯；

2. 其次，商保創(chuàng)新藥目錄和醫(yī)保目錄落地節(jié)奏，有望持續(xù)提供政策利好；

3. 報(bào)和三季報(bào)創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績得到驗(yàn)證，或帶來更強(qiáng)估值支撐。

從產(chǎn)業(yè)基本面出發(fā)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈的以下方向：

Biotech與Biopharma的研發(fā)與商業(yè)化突破：前端關(guān)注新機(jī)制、新靶點(diǎn)的挖掘，尤其具備國際化潛力的BIC/FIC類品種，中國創(chuàng)新藥企業(yè)的全球競爭力有望持續(xù)兌現(xiàn)；后端重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程中的超預(yù)期拐點(diǎn)，包括現(xiàn)金流改善、銷售放量及盈利能力的實(shí)質(zhì)性提升。

傳統(tǒng)Pharma的價(jià)值重估：2025年這一主線仍將延續(xù)，龍頭藥企業(yè)績穩(wěn)健增長與國際化出海進(jìn)程加快，有望持續(xù)拉動(dòng)估值修復(fù)與提升。

創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇與成長：生物安全法案、疫情擾動(dòng)、投融資低迷等不利因素在2024年已逐步消化，2025年行業(yè)有望迎來邊際改善。全球CDMO需求保持高景氣，臨床后期及商業(yè)化項(xiàng)目將推動(dòng)國內(nèi)龍頭企業(yè)訂單復(fù)蘇；臨床前及臨床CRO業(yè)務(wù)目前仍以國內(nèi)為主，短期雖承壓，但隨生命科學(xué)上游回暖和創(chuàng)新藥行業(yè)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步回暖。建議重點(diǎn)關(guān)注大單品（如替爾泊肽、ADC、Oforglinpron等）為CDMO企業(yè)帶來的能力升級機(jī)遇，以及CRO企業(yè)的訂單拐點(diǎn)信號(hào)。

中短期來看，下半年創(chuàng)新藥板塊的主要催化因素包括：

1、 政策持續(xù)賦能：商業(yè)健康險(xiǎn)目錄進(jìn)一步推進(jìn)，醫(yī)保支付上限有望提升，持續(xù)拓寬創(chuàng)新藥在國內(nèi)市場的價(jià)值空間，推動(dòng)品種銷售峰值與估值水平（PS）上行。建議重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)保覆蓋外、定價(jià)較高、以及罕見病用藥等細(xì)分領(lǐng)域。

2、 數(shù)據(jù)讀出催化：ESMO、WCLC、ASH、SABCS、ERS 等國際頂級學(xué)術(shù)會(huì)議陸續(xù)召開，多項(xiàng)高質(zhì)量臨床數(shù)據(jù)即將披露，有望對板塊形成持續(xù)情緒與基本面催化。顛覆性技術(shù)或新靶點(diǎn)藥物有望迎來概念驗(yàn)證（POC）關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注的方向包括PROTAC、小核酸藥物、通用型CAR-T、雙抗/雙載荷ADC、TCE、核藥等。

3、 國際化合作與商業(yè)化加速：中國創(chuàng)新藥企正從License-out向全球商業(yè)化階段邁進(jìn)。未來5-10年，跨國藥企（MNC）多款主力藥物面臨專利到期，出于效率與成本考量，對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的需求仍將旺盛。可持續(xù)關(guān)注符合MNC管線補(bǔ)充策略與行業(yè)趨勢的品種，及相關(guān)公司BD進(jìn)展帶來的潛在催化。

創(chuàng)新藥ETF（517110）緊密跟蹤證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，覆蓋A股、港股通等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企，全線覆蓋創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化等各環(huán)節(jié)的企業(yè)，主要分布在化學(xué)制藥、生物制品等細(xì)分領(lǐng)域，或有助于規(guī)避單一技術(shù)路線失敗風(fēng)險(xiǎn)，相對全面地反映創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)整體表現(xiàn)，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF（589723），跟蹤的是上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，指數(shù)以biotech為主，呈現(xiàn)出比較鮮明的中小市值特性，研發(fā)費(fèi)用占比更高，創(chuàng)新"純度"更高。從歷史表現(xiàn)來看，2024年"9·24"到2025年6月科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)的反彈力度比大盤更強(qiáng)，也能夠明顯超過同類的醫(yī)藥指數(shù)，或有助于在 市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)更好地分享科創(chuàng)板的彈性。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

本速評已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的"買者自負(fù)"原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。