每經(jīng)記者｜張梓桐  李宇彤    每經(jīng)編輯｜余婷婷    

游戲股“漲瘋了”“有公司半年股價(jià)翻三倍，游戲股的春天到來(lái)了嗎？”在社交平臺(tái)上，股民和游戲行業(yè)從業(yè)者，都對(duì)近日游戲行業(yè)的高景氣度行情表示驚嘆。

2025年以來(lái)，在政策支持與技術(shù)創(chuàng)新的雙重驅(qū)動(dòng)下，游戲行業(yè)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，內(nèi)部分化格局愈發(fā)清晰。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理同花順iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)比2025年1月1日與9月24日A股市值排名前10的重點(diǎn)游戲公司情況，多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)市值修復(fù)。其中，部分頭部企業(yè)如世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特等市值漲幅明顯，但也有企業(yè)出現(xiàn)市值下滑，行業(yè)“馬太效應(yīng)”持續(xù)凸顯。

圖片來(lái)源：同花順iFinD數(shù)據(jù)  每經(jīng)記者 張梓桐 制圖

游戲行業(yè)“年終新品沖刺期”日益臨近，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)將迎來(lái)高峰。而全球游戲市場(chǎng)布局競(jìng)賽仍未停歇，出海業(yè)務(wù)仍有增量空間，AI（人工智能）游戲開(kāi)發(fā)、云游戲生態(tài)等技術(shù)與應(yīng)用創(chuàng)新熱潮涌動(dòng)，游戲科技持續(xù)被資本矚目。市值分化與競(jìng)爭(zhēng)淘汰的挑戰(zhàn)中，這場(chǎng)“千億市值”席位爭(zhēng)奪戰(zhàn)已然打響。

頭部市值“全景掃描”：“馬太效應(yīng)”持續(xù)凸顯

7月，中國(guó)音像與數(shù)字出版協(xié)會(huì)第一副理事長(zhǎng)、游戲工委主任委員張毅君對(duì)外發(fā)布的《2025年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入1680億元，同比增長(zhǎng)超14%，再創(chuàng)新高。同時(shí)，游戲用戶規(guī)模達(dá)到近6.79億，同比增長(zhǎng)0.72%，為歷史新高點(diǎn)。

從版號(hào)下發(fā)數(shù)量上也可以看出游戲行業(yè)的向好趨勢(shì)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2025年1至9月，國(guó)家新聞出版署累計(jì)發(fā)放游戲版號(hào)已達(dá)到1275個(gè)（包括國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口游戲）。結(jié)合政策層面的有力扶持以及AI技術(shù)應(yīng)用程度的不斷加深，游戲行業(yè)正步入全新的發(fā)展機(jī)遇階段。

在此背景下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)同花順iFinD數(shù)據(jù)梳理出了2025年1月1日至9月24日A股市值排名前10的重點(diǎn)游戲公司市值情況。

其中，世紀(jì)華通今年市值率先突破“千億大關(guān)”。2025年1月1日，其市值約為383.06億元，截至9月24日已躍升至約1530.19億元，漲幅高達(dá)345.52%，在10家公司中居增幅榜首。

巨人網(wǎng)絡(luò)緊隨其后，市值從2025年1月1日約245.52億元增長(zhǎng)至9月24日約832.14億元，漲幅約為239%，在10家企業(yè)中排名第二。吉比特以165%的漲幅躋身增長(zhǎng)前三甲，其市值從約157.65億元增長(zhǎng)至9月24日約417.11億元，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景的認(rèn)可度持續(xù)提升。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者微信采訪時(shí)表示，市值增長(zhǎng)強(qiáng)勁的企業(yè)普遍具備運(yùn)營(yíng)效率較高、在出海方面提前布局以及積極擁抱新技術(shù)等共性。

張毅認(rèn)為，這些企業(yè)產(chǎn)品管線迭代做得比較好，爆款效應(yīng)顯著。特別是核心產(chǎn)品的穩(wěn)定表現(xiàn)，不僅夯實(shí)了公司基本盤(pán)，也體現(xiàn)了持續(xù)的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是非常重要的。并且，企業(yè)的新技術(shù)表現(xiàn)出很強(qiáng)的應(yīng)用能力，集中體現(xiàn)在了利用AI進(jìn)行美術(shù)渲染、NPC（非玩家角色）智能化以及代碼生成等方面。這不僅有助于降本增效，也為資本市場(chǎng)提供了想象空間，從而提升了企業(yè)的估值。

市值激增的背后，游戲企業(yè)各尋出路

世紀(jì)華通市值的大幅增長(zhǎng)，很大程度上得益于其在海外市場(chǎng)的出色表現(xiàn)。

世紀(jì)華通旗下點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)（Century Games）的“雙強(qiáng)驅(qū)動(dòng)”模式成為營(yíng)收增長(zhǎng)的核心引擎。全球首款冰雪題材SLG（策略類游戲）《Whiteout Survival》（無(wú)盡冬日）自上線以來(lái)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，不僅長(zhǎng)期霸占中國(guó)出海手游收入榜榜首，更在今年3月成功登頂全球手游收入榜，充分釋放了SLG品類“生命周期長(zhǎng)、用戶付費(fèi)穩(wěn)定”的核心特性。截至半年報(bào)披露時(shí)，該游戲仍保持強(qiáng)勁的流水韌性，成為全球手游市場(chǎng)的中流砥柱。

圖片來(lái)源：新浪微博@無(wú)盡冬日手游

另一款游戲則為今年新上線的《Kingshot》，其復(fù)刻了爆款路徑，上線后在iOS（蘋(píng)果公司開(kāi)發(fā)的移動(dòng)操作系統(tǒng)）平臺(tái)穩(wěn)居多個(gè)地區(qū)游戲免費(fèi)榜首位，更躋身數(shù)十個(gè)地區(qū)暢銷榜前十。

“點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)蟄伏三年，從發(fā)行代理轉(zhuǎn)型自研，承受了較大虧損和壓力之后，如今已經(jīng)進(jìn)入了‘爆發(fā)期’?！苯衲?月，世紀(jì)華通副總裁、董事會(huì)秘書(shū)黃怡接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)表示，點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)正在構(gòu)建“一強(qiáng)多?！钡漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在保持爆款產(chǎn)品高收入水平的同時(shí)，爭(zhēng)取在一些細(xì)分品類開(kāi)發(fā)出多款中等規(guī)模的產(chǎn)品，加強(qiáng)新品儲(chǔ)備，建立良好的產(chǎn)品梯隊(duì)。

2025年上半年，世紀(jì)華通互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入164.33億元，同比增長(zhǎng)93.06%，其中移動(dòng)游戲收入占比為88.69%。季度營(yíng)收“九連升”的態(tài)勢(shì)持續(xù)刷新紀(jì)錄。

與世紀(jì)華通在海外市場(chǎng)飛速擴(kuò)展的路線不同，巨人網(wǎng)絡(luò)則依靠成熟IP運(yùn)營(yíng)，逐步顯現(xiàn)其在經(jīng)典IP煥新與新游布局上的成效。

在新游方面，今年1月23日上線的自研休閑賽道新品《超自然行動(dòng)組》表現(xiàn)搶眼，7月達(dá)成“同時(shí)在線人數(shù)突破100萬(wàn)”的里程碑，穩(wěn)居iOS（蘋(píng)果移動(dòng)操作系統(tǒng)）游戲免費(fèi)榜TOP5，iOS游戲暢銷榜最高位列TOP4。

與此同時(shí)，公司長(zhǎng)青游戲“征途”IP旗艦手游《原始征途》通過(guò)小游戲版本上線及二次推廣實(shí)現(xiàn)用戶擴(kuò)圈，首月新增用戶586萬(wàn)，上半年累計(jì)新增用戶突破2000萬(wàn)，今年以來(lái)月均流水穩(wěn)定維持在1億元水平。

同樣聚焦長(zhǎng)青游戲，打造爆款的還有吉比特。今年以來(lái)，吉比特以165%的漲幅躋身市值增長(zhǎng)前三甲，其核心原因在于經(jīng)典游戲《問(wèn)道手游》九周年慶活動(dòng)的流量拉動(dòng)，以及《杖劍傳說(shuō)（大陸版）》上線后的營(yíng)收貢獻(xiàn)。

而從完美世界今年取得的成績(jī)來(lái)看，多端布局和電競(jìng)業(yè)務(wù)同樣可以尋求到增量。完美世界的市值從2025年1月1日約200.40億元增長(zhǎng)到9月24日約360.25億元，漲幅約79.76%。

一方面，完美世界持續(xù)推動(dòng)經(jīng)典IP運(yùn)營(yíng)，并且在其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域MMORPG（大型多人同時(shí)在線角色扮演游戲）品類中，《誅仙世界》的推出成為鞏固其PC端收入的重要支撐。另一方面，2024年反恐精英世界錦標(biāo)賽（上海Major）的成功舉辦，也給投資者看待這家老牌游戲公司提供了全新視角。

吉比特董事長(zhǎng)盧竑巖曾在公司2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，游戲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模整體穩(wěn)定，并未出現(xiàn)所謂“重回景氣周期”，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源于真正理解并滿足特定用戶的需求。游戲作為文創(chuàng)產(chǎn)品，其競(jìng)爭(zhēng)邏輯不同于傳統(tǒng)行業(yè)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可共同做大市場(chǎng)蛋糕。

核心IP老化成隱憂  未來(lái)AI、文化出海仍是關(guān)鍵牌

值得注意的是，多家公司市值翻倍的同時(shí)，也有部分公司表現(xiàn)相對(duì)平淡，缺乏有力的新敘事支撐增長(zhǎng)，有的甚至已顯露出發(fā)展疲態(tài)。

以神州泰岳為例，其市值雖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2025年1月1日約227.46億元增長(zhǎng)至9月24日約282.09億元，漲幅約24.02%，但增長(zhǎng)動(dòng)力更多依賴于技術(shù)儲(chǔ)備與過(guò)往的市場(chǎng)布局，而非爆發(fā)性的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)半年報(bào)，公司上半年?duì)I業(yè)總收入為26.85億元，同比下降12.05%。而這背后的原因可能是其核心產(chǎn)品《Age of Origins》與《War and Order》已進(jìn)入生命周期的穩(wěn)定階段，增長(zhǎng)放緩；被寄予厚望的新游戲仍處于初步成長(zhǎng)階段，正面臨新老產(chǎn)品青黃不接的挑戰(zhàn)。

本次梳理的市值排行榜中，與多數(shù)企業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)形成鮮明對(duì)比的是，湯姆貓的市值出現(xiàn)了顯著下滑。其市值從2025年1月1日約201.81億元下降至9月24日約173.33億元，跌幅約為14.11%，這一表現(xiàn)直接反映了公司基本面所遭遇的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

近期，公司前董事長(zhǎng)王健大幅減持并退出持股5%以上股東行列，更是引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部穩(wěn)定性和未來(lái)信心的擔(dān)憂。

而對(duì)于湯姆貓而言，更深層次的問(wèn)題在于其核心IP——“會(huì)說(shuō)話的湯姆貓家族”影響力正在衰減。在層出不窮的新IP和游戲玩法的沖擊下，這個(gè)曾風(fēng)靡一時(shí)的IP已難掩疲態(tài)，導(dǎo)致公司營(yíng)收自2022年起已連續(xù)三年下滑。2025年半年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入4.63億元，同比再降19.62%。

在張毅看來(lái)，對(duì)于增長(zhǎng)乏力的企業(yè)而言，主要面臨單一驅(qū)動(dòng)模式的挑戰(zhàn)。具體表現(xiàn)為：產(chǎn)品管線青黃不接、海外布局成效不明顯、過(guò)度依賴國(guó)內(nèi)買量發(fā)行、產(chǎn)品創(chuàng)新不足、海外收入未能同步提升等。而部分企業(yè)戰(zhàn)略重心搖擺，同樣影響資本市場(chǎng)對(duì)其的評(píng)估。

他進(jìn)一步指出，當(dāng)前僅是估值修復(fù)和長(zhǎng)期價(jià)值重估的開(kāi)始。過(guò)去游戲行業(yè)常被低估，主要原因在于政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)不確定性以及行業(yè)形象問(wèn)題，導(dǎo)致估值長(zhǎng)期處于低位。當(dāng)前政策環(huán)境趨于穩(wěn)定，帶來(lái)了估值修復(fù)契機(jī)。面向未來(lái)，“AI技術(shù)+文化出海”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略仍是游戲企業(yè)應(yīng)該也必須要打的牌。