每經(jīng)評(píng)論員 黃宗彥

黃浦江畔，浦發(fā)銀行大廈巍然矗立。鮮少有人知曉，這座陸家嘴核心地標(biāo)在30年前，曾有著一個(gè)響徹中國資本市場(chǎng)的名字——“萬國證券大廈”。時(shí)間回溯至1988年，管金生牽頭籌建了萬國證券。這既是上海首家證券公司，也是國內(nèi)首家股份制證券公司。

2025年10月7日，被稱為“中國證券教父”的管金生辭世。作為萬國證券的創(chuàng)始人，他的一生與中國資本市場(chǎng)的早期發(fā)展緊密相連，為中國資本市場(chǎng)發(fā)展史留下了既深刻又復(fù)雜的印記，其中既有值得借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)，也有令人警醒的深刻教訓(xùn)。

上世紀(jì)80年代末，中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，“市場(chǎng)化”基因開始強(qiáng)力融入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的肌體，那是一個(gè)充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的拓荒時(shí)代。在這樣的時(shí)代背景下，管金生憑借敏銳的洞察力和敢為人先的勇氣，成為中國證券市場(chǎng)的“拓荒者”，也是市場(chǎng)化大幕開啟后的“弄潮兒”。而萬國證券的迅速崛起，正是那個(gè)激蕩年代里“市場(chǎng)化”力量蓬勃發(fā)展的生動(dòng)見證與典型縮影。

在管金生身上，體現(xiàn)了改革開放初期企業(yè)家所具備的開拓精神、創(chuàng)新基因與國際視野。萬國證券的發(fā)展速度與成就令人矚目，它比上海證券交易所的成立時(shí)間還早兩年，在短短數(shù)年間，便從最初數(shù)千萬元的資本金，發(fā)展到資產(chǎn)規(guī)模達(dá)幾十億元；不僅如此，萬國證券還開創(chuàng)了中國證券市場(chǎng)的多個(gè)先河：創(chuàng)立萬國律師事務(wù)所、設(shè)立投資銀行部、搭建大投行體系，這些舉措在當(dāng)時(shí)的中國證券業(yè)堪稱創(chuàng)舉，為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展探索了方向；同時(shí)，萬國證券積極拓展國際市場(chǎng)，業(yè)務(wù)覆蓋北美和歐洲等資本市場(chǎng)，成為首家登上世界性金融舞臺(tái)的中國證券公司。

然而，任何新興市場(chǎng)的發(fā)展都不會(huì)一帆風(fēng)順。證券市場(chǎng)在草創(chuàng)階段，雖然為各路有志之士提供了難得的歷史機(jī)遇和施展才華的廣闊舞臺(tái)，但由于時(shí)代的局限性，制度不完善的問題也客觀存在，這既為市場(chǎng)發(fā)展埋下了隱患，也讓一些參與者留下了“馬失前蹄”的教訓(xùn)，管金生的經(jīng)歷便是典型案例。

財(cái)經(jīng)作家吳曉波在其《激蕩三十年》中描述道，“管金生是第一個(gè)從國庫券流通中嗅出商機(jī)的機(jī)構(gòu)券商”，他提前獲知“國庫券”將上市的消息，聯(lián)手中國第一代民間股神“楊百萬”在其辦公室囤積“從地上一直堆到天花板”數(shù)量的“國庫券”，并完成豐厚的原始積累。實(shí)際上，這樣的原始積累也可以看作是在相關(guān)制度缺失下的一次投機(jī)行為，而這也為日后的“327國債事件”埋下伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國債事件”爆發(fā)。彼時(shí)，作為市場(chǎng)巨擘的萬國證券，試圖利用交易規(guī)則漏洞強(qiáng)制主導(dǎo)市場(chǎng)，在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最后一筆面值高達(dá)1460億元，而當(dāng)時(shí)國債發(fā)行量僅240億元。

事件的結(jié)局已為世人所熟知：管金生辭職，萬國證券走向衰落并被申銀證券合并。兩年后，管金生因貪污罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生證券市場(chǎng)上了刻骨銘心的一課：個(gè)人的理性必須通過完善的制度來引導(dǎo)和約束，而市場(chǎng)的繁榮必須建立在健全的規(guī)則和有效的監(jiān)管之上。

“327國債事件”的慘痛教訓(xùn)，成為證券市場(chǎng)強(qiáng)化制度建設(shè)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一系列完善風(fēng)控、規(guī)范交易的政策密集出臺(tái)。從某種意義上說，管金生的案例加速了監(jiān)管體系向“嚴(yán)監(jiān)管”演進(jìn)，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)法規(guī)逐步完善的進(jìn)程。其個(gè)人際遇，也喚醒了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)制度的敬畏——健康的市場(chǎng)，需要日益完善的制度支撐。市場(chǎng)化的進(jìn)程，就是法治化的進(jìn)程。制度化是市場(chǎng)化的應(yīng)有之義，制度內(nèi)化于市場(chǎng)之中，它是市場(chǎng)的重要組成部分。市場(chǎng)探索不斷檢驗(yàn)制度有效性，催生制度創(chuàng)新；制度持續(xù)完善，則為更高層次市場(chǎng)化開辟空間。

今天之所以寫管金生，不僅是因?yàn)樗娮C了中國資本市場(chǎng)的初創(chuàng)與跌宕，更重要的是汲取歷史教訓(xùn)，以制度建設(shè)推動(dòng)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。當(dāng)前，資本市場(chǎng)改革已進(jìn)入深水區(qū)，需要以更加智慧的手段完善基礎(chǔ)制度，讓“有效市場(chǎng)”與“有為監(jiān)管”更好結(jié)合，持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)向更加規(guī)范、透明、開放的方向邁進(jìn)。