截至上周五（10月10日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4017.85美元/盎司，自9月26日以來(lái)累計(jì)上漲259.07美元/盎司，漲幅6.89%。國(guó)慶至今倫敦金現(xiàn)貨黃金價(jià)格延續(xù)上行趨勢(shì)，金價(jià)最高上行至4059.31美元/盎司，最低下探至3819.10美元/盎司。

回顧上周以來(lái)海外主要市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：美國(guó)聯(lián)邦政府停擺疊加數(shù)據(jù)空窗期帶來(lái)宏觀不確定性的大幅提升，美國(guó)兩黨政治僵局加劇、財(cái)政紀(jì)律弱化在逐步侵蝕美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)。此外，中美關(guān)稅沖突再起，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)。

短期看金價(jià)受到多因素驅(qū)動(dòng)有望上行；同時(shí)也需關(guān)注中東地緣局勢(shì)出現(xiàn)緩和跡象、投機(jī)資金獲利了結(jié)等因素帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾、美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭、沃勒講話；原計(jì)劃于本周公布的美國(guó)9月CPI/PPI數(shù)據(jù)、美國(guó)當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)或?qū)⒀悠诠肌?/p>

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

上周公布的美國(guó) 10 月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅下降，微降0.1pp至55，雖然降幅較小，但由于連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)下滑，已降至五個(gè)月低點(diǎn)，密歇根大學(xué)報(bào)告指出主要原因是就業(yè)市場(chǎng)放緩、通脹水平仍然偏高。此外，此前公布的美國(guó)9月ISM PMI顯示制造業(yè)仍有韌性，新訂單指數(shù)有所回落。美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為49.1，預(yù)期為49，8月前值為48.7。從主要分項(xiàng)看，制造業(yè)產(chǎn)出與就業(yè)分項(xiàng)均有所上行，但需求（新訂單）分項(xiàng)出現(xiàn)一定回落。9月ISM制造業(yè)PMI產(chǎn)出、就業(yè)分項(xiàng)分別上行3.2pp、1.5pp至51、45.3，新訂單分項(xiàng)回落2.5pp至48.9，價(jià)格指標(biāo)則小幅回落，但仍處61.9的高位。服務(wù)業(yè)PMI則受需求放緩?fù)侠?，且支出價(jià)格仍維持高位。9月ISM服務(wù)業(yè)PMI新訂單分項(xiàng)大幅回落5.6pp至50.4，且明顯低于預(yù)期的54，而物價(jià)指數(shù)從前月69.2的高位上行至69.4，顯示服務(wù)業(yè)需求修復(fù)進(jìn)程仍存在不確定性，且服務(wù)通脹壓力仍需觀察。

高頻數(shù)據(jù)顯示美國(guó)居民消費(fèi)動(dòng)能維持韌性，美國(guó)企業(yè)未大規(guī)模裁員。增長(zhǎng)方面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow指示美國(guó)三季度GDP季環(huán)比折年增速為3.8%。消費(fèi)方面，上周實(shí)際個(gè)人消費(fèi)季比折年增速的Nowcast維持3.2%的高位，Redbook周度零售銷(xiāo)售同比加速，顯示9月美國(guó)零售同比讀數(shù)或延續(xù)上行。就業(yè)市場(chǎng)方面，8月WARN notice指示企業(yè)尚未大幅裁員，截至10月首周的indeed posting指示企業(yè)仍在放緩招聘。

9月非農(nóng)數(shù)據(jù)受美國(guó)政府關(guān)門(mén)影響暫未公布，其他就業(yè)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍在放緩。由于美國(guó)政府關(guān)門(mén)9月非農(nóng)報(bào)告以及周度首申數(shù)據(jù)延遲發(fā)布，其他私營(yíng)部門(mén)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可輔助判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。 有“小非農(nóng)”之稱(chēng)的ADP數(shù)據(jù)顯示，9月美國(guó)ADP新增就業(yè)人數(shù)錄得-3.2萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期的5.1萬(wàn)人，且較8月初值的5.4萬(wàn)人大幅下降。8月新增就業(yè)亦下修至-0.3萬(wàn)人，帶動(dòng)3個(gè)月移動(dòng)平均值進(jìn)一步降至2.3萬(wàn)人，反應(yīng)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)整體仍然處于低迷狀態(tài)，壓力仍然較大。但ADP本月基于最新公布的2024年QCEW數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)調(diào)整，導(dǎo)致9月新增就業(yè)較調(diào)整前口徑下降4.3萬(wàn)人，或部分夸大了就業(yè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

北京時(shí)間10月9日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)發(fā)布了9月16日至17日的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議紀(jì)要。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要揭示了官員們?cè)诮迪⒙窂缴系娘@著分歧。盡管多數(shù)官員支持年內(nèi)進(jìn)一步降息，但仍有7名官員認(rèn)為無(wú)需再降息。支持更大幅度降息50個(gè)基點(diǎn)的僅有美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭。會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們普遍擔(dān)憂(yōu)就業(yè)增長(zhǎng)放緩，最終決定將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%-4.25%區(qū)間。投資者普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在10月28-29日的下次會(huì)議上再次降息25個(gè)基點(diǎn)，但官員們對(duì)通脹和關(guān)稅措施的潛在影響仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。會(huì)議記錄反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正在形成兩派觀點(diǎn)：一派以新任理事米蘭為代表，關(guān)注保護(hù)勞動(dòng)力市場(chǎng)，對(duì)通脹擔(dān)憂(yōu)較少；另一派則認(rèn)為通脹仍可能持續(xù)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

上周海外政治不確定性明顯提升：美國(guó)政府延續(xù)關(guān)門(mén)，尚不可知何時(shí)結(jié)束；日本執(zhí)政聯(lián)盟意外破裂，高市早苗能否接任首相存疑。美國(guó)聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)已超一周，兩黨在參議院第六次投票中仍未達(dá)成共識(shí)，分歧核心在于是否延續(xù)《平價(jià)醫(yī)療法案》的醫(yī)保補(bǔ)貼。目前政府關(guān)門(mén)已對(duì)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。約200萬(wàn)政府雇員停薪，軍隊(duì)、空中交通管制等關(guān)鍵崗位人員雖需繼續(xù)工作但工資停發(fā)。政府停擺致航班延誤、補(bǔ)貼擱置、公共服務(wù)受阻。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)決策依賴(lài)的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)也被迫延后公布。上周五，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局宣布，9月CPI通脹數(shù)據(jù)將推遲至10月24日發(fā)布，較原定日期延遲9天。勞工統(tǒng)計(jì)局稱(chēng)，在恢復(fù)正常的政府服務(wù)之前，不會(huì)重新安排或制作其他新聞稿。日本方面，日本公明黨宣布退出聯(lián)合執(zhí)政，日本公明黨10日宣布退出與自民黨長(zhǎng)達(dá)26年的聯(lián)合執(zhí)政，導(dǎo)火索是自民黨對(duì)“黑金政治”整改不力，這意味著自民黨需要重新尋找盟友，首相指名選舉被迫推遲至10月20日以后，高市早苗接任日本首相的不確定性上升。

周點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期看黃金具備支撐

國(guó)慶假期以來(lái)黃金繼續(xù)上行趨勢(shì)，金價(jià)突破新高。美國(guó)聯(lián)邦政府停擺疊加數(shù)據(jù)空窗期帶來(lái)宏觀不確定性的大幅提升。從長(zhǎng)期看，聯(lián)邦政府持續(xù)停擺、政治僵局加劇、財(cái)政紀(jì)律弱化，都在逐步侵蝕美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)。此外，中美貿(mào)易摩擦或升級(jí)，關(guān)稅沖突再起，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)。短期看金價(jià)受到多因素驅(qū)動(dòng)有望上行；同時(shí)也需關(guān)注中東地緣局勢(shì)出現(xiàn)緩和跡象、投機(jī)資金獲利了結(jié)等因素帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期“美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期+海外宏觀政策不確定性加劇+全球去美元化趨勢(shì)”對(duì)于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。

此外近期特朗普簽署穩(wěn)定幣GENIUS法案。美國(guó)政府合法化穩(wěn)定幣可能對(duì)于美元信用產(chǎn)生持續(xù)影響，進(jìn)而對(duì)于金價(jià)有一定影響。2025年初白宮發(fā)布行政命令，明確將“促進(jìn)合法且可信的美元穩(wěn)定幣在全球的發(fā)展”作為維護(hù)美元地位的政策措施之一；且法案要求穩(wěn)定幣發(fā)行方100%儲(chǔ)備美元或短期美債，有望短期緩解美債的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。邏輯上分析，若穩(wěn)定幣的發(fā)展有效支撐美元信用，分流黃金對(duì)沖主權(quán)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的需求，對(duì)黃金可能有一定利空影響；但若在穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)預(yù)期之外的信用風(fēng)險(xiǎn)（例如2022年算法穩(wěn)定幣曾出現(xiàn)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)），則可能推高全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)黃金構(gòu)成利好?？沙掷m(xù)關(guān)注后續(xù)發(fā)展歷程及相應(yīng)影響。

長(zhǎng)期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。央行購(gòu)金趨勢(shì)仍在持續(xù)，中國(guó)央行公布最新黃金儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，9月末黃金儲(chǔ)備7,406萬(wàn)盎司，環(huán)比繼續(xù)增加約4萬(wàn)盎司，這是中國(guó)央行連續(xù)第十一個(gè)月增持黃金。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注地緣政治形勢(shì)、全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及全球央行購(gòu)金情況。關(guān)注美國(guó)政府停擺情況與美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言表態(tài)。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。市場(chǎng)觀點(diǎn)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。黃金基金ETF主要投資對(duì)象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。