（資料圖 來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)）

近期，債券市場(chǎng)發(fā)生數(shù)起違約事件。上證報(bào)記者日前獲取的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，相較于公司信用類債券總體規(guī)模，違約事件僅為尾部的極端個(gè)案。

當(dāng)前，銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行32萬(wàn)億元，違約率為0.2%（總違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模），扣除已經(jīng)延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%（正在處置中違約規(guī)模/總發(fā)行規(guī)模）。

業(yè)內(nèi)專家表示，違約個(gè)案不改債市穩(wěn)定大局。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，中國(guó)債市將依然運(yùn)行穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)總體可控，并將在改革創(chuàng)新中繼續(xù)健康發(fā)展。

記者獲悉，下一步無(wú)論是行業(yè)自律組織，還是市場(chǎng)參與者，都將積極探索完善風(fēng)險(xiǎn)化解處置路徑，債券市場(chǎng)后續(xù)管理也將更為系統(tǒng)化、專業(yè)化，相關(guān)的制度建設(shè)正在推進(jìn)之中。

違約事件系個(gè)案 債市整體風(fēng)險(xiǎn)可控

在經(jīng)歷高速發(fā)展、快速擴(kuò)張的十年后，公司信用類債券市場(chǎng)已經(jīng)是中國(guó)資本市場(chǎng)不可忽視的力量，在支持實(shí)體企業(yè)發(fā)展、提供標(biāo)準(zhǔn)化直接融資方面，發(fā)揮著不可替代的作用。但當(dāng)遇到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融深化改革，個(gè)別經(jīng)營(yíng)管理不佳的企業(yè)出現(xiàn)償付風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。

梳理今年以來(lái)的違約案例，共性原因顯而易見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息等宏觀不確定性因素較強(qiáng)，加之在經(jīng)濟(jì)去杠桿的背景下，個(gè)別企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善、過(guò)度投資等原因致使資金鏈緊張，融資渠道收緊，再融資壓力進(jìn)一步增大，進(jìn)而發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，我國(guó)信用債違約個(gè)案相對(duì)于市場(chǎng)總量而言很少，與美國(guó)等成熟市場(chǎng)相比處于較低水平，已有的個(gè)案正在進(jìn)行妥善處理。違約是市場(chǎng)的常見(jiàn)現(xiàn)象，允許部分行業(yè)和個(gè)體違約，符合國(guó)家“三去一降一補(bǔ)”的政策導(dǎo)向，有助于以短期陣痛換取經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型發(fā)展。

“當(dāng)下的監(jiān)管層對(duì)債券違約的態(tài)度是疏導(dǎo)而非嚴(yán)防死守，這有助于在避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積累的同時(shí)，留給市場(chǎng)足夠的時(shí)間去適應(yīng)可能出現(xiàn)的違約，從而建立合理的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系。”連平說(shuō)，個(gè)別違約事件的風(fēng)險(xiǎn)釋放有助于促進(jìn)債市運(yùn)行機(jī)制更加完善，更有利于資金優(yōu)化配置，從金融資源供給側(cè)來(lái)提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，客觀地講，年初以來(lái)的違約案例并不多，新增的違約主體家數(shù)遠(yuǎn)低于2016年同期水平。

張旭進(jìn)一步稱，與2016年的違約情況相比，今年以來(lái)的違約情形有一些不同：首先導(dǎo)致違約的主要因素不同。2016年主要是由于經(jīng)濟(jì)下行的客觀背景以及個(gè)別發(fā)行人的主觀償債意識(shí)淡薄所致，近期違約更多地是由于信用收縮所致；其次，市場(chǎng)對(duì)于違約的預(yù)期不同。2016年市場(chǎng)對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)并不充分，仍在一定程度上存在剛兌預(yù)期，而近期從違約債券違約前的中債隱含評(píng)級(jí)來(lái)看，市場(chǎng)已對(duì)其違約做出了充分的預(yù)期。

“因此預(yù)計(jì)相關(guān)企業(yè)的違約也不會(huì)對(duì)信用債市場(chǎng)造成過(guò)于顯著的影響。”張旭認(rèn)為。

探索完善風(fēng)險(xiǎn)化解處置路徑

目前，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升以及交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）風(fēng)險(xiǎn)處置工作力度的不斷加大，債務(wù)融資工具市場(chǎng)雖然出現(xiàn)了個(gè)別信用風(fēng)險(xiǎn)事件，但市場(chǎng)整體保持平穩(wěn)健康發(fā)展。

據(jù)悉，協(xié)會(huì)組織會(huì)員，積極采取有效措施，探索完善風(fēng)險(xiǎn)化解處置路徑。目前，協(xié)會(huì)內(nèi)部已經(jīng)形成前后端、一二級(jí)市場(chǎng)緊密配合聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)事件處置機(jī)制；建立了大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)分析機(jī)制，通過(guò)量化分析模型對(duì)債券發(fā)行人進(jìn)行分層分類管理。

4月23日，協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作的通知》，從機(jī)制建設(shè)與人員配備、風(fēng)險(xiǎn)防范與處置、合規(guī)督導(dǎo)等方面對(duì)中介機(jī)構(gòu)存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作要求進(jìn)行了全面梳理和細(xì)化。

據(jù)記者了解，協(xié)會(huì)已完成《信息披露規(guī)則》與《持有人會(huì)議規(guī)程》等自律規(guī)則的修訂工作，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。

“過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，信用債券市場(chǎng)沒(méi)有違約其實(shí)是不正常的，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沒(méi)有得到有效反映，投資人早已習(xí)慣了沒(méi)有違約的市場(chǎng)?，F(xiàn)在違約發(fā)生是給大家敲響了警鐘，不能再像過(guò)去那樣閉著眼睛投債了。”中國(guó)銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理劉世偉表示。

他介紹，為加強(qiáng)債券后續(xù)管理，近年來(lái)各主承銷商在協(xié)會(huì)指導(dǎo)下，按照自律規(guī)則和通知的要求，不斷增加后續(xù)管理人員配備；針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件，成立專項(xiàng)工作小組，及時(shí)啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，持續(xù)提升審慎應(yīng)對(duì)、穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)的能力。不過(guò)，當(dāng)前形勢(shì)下，信用風(fēng)險(xiǎn)事件愈發(fā)具有突發(fā)性強(qiáng)、影響面廣、傳染性高等特征，這對(duì)主承銷商后續(xù)管理能力提出了新的更高要求，尤其是在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面。

張旭認(rèn)為，短期來(lái)看，信用債的違約必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者造成一定影響；但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，少量有序違約對(duì)建立市場(chǎng)化的定價(jià)估值體系、完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制、充實(shí)評(píng)級(jí)違約率數(shù)據(jù)庫(kù)均有積極意義，也是對(duì)現(xiàn)有制度規(guī)范、機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者行為的自我校驗(yàn)，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

加強(qiáng)制度建設(shè) 推動(dòng)債市健康有序發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)管理永遠(yuǎn)是金融行業(yè)的核心要素，應(yīng)堅(jiān)持“早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置”的“四早”原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，金融風(fēng)險(xiǎn)防控工作將持續(xù)推進(jìn)。

接近交易商協(xié)會(huì)人士表示，下一步協(xié)會(huì)將推進(jìn)后續(xù)管理的系統(tǒng)化、專業(yè)化，做好以下四方面工作：

一是繼續(xù)深化風(fēng)險(xiǎn)防范“全環(huán)鏈”建設(shè)，加強(qiáng)注冊(cè)發(fā)行和后續(xù)管理的全流程風(fēng)險(xiǎn)管理；二是全面提升評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律管理，引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和揭示能力，促進(jìn)信用評(píng)級(jí)作為債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的功能的有效發(fā)揮；三是全面從嚴(yán)監(jiān)管、加大違規(guī)自律處分，推動(dòng)債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法，提升市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作水平；四是借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，深入研究受托管理人機(jī)制的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，探索提升持有人會(huì)議效力、保護(hù)破產(chǎn)程序中的持有人權(quán)益的法律途徑，同時(shí)創(chuàng)新違約處置方法，完善投資者保護(hù)機(jī)制。

（中國(guó)證券網(wǎng) 李丹丹）